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京滬高鐵項(xiàng)的前期論證溝通已較為充分，其大概率將加速以更短的時(shí)間和流程走完IPO流程，且過(guò)會(huì)也基本是無(wú)懸念之事，因此其也有可能成為IPO核準(zhǔn)制下最快完成過(guò)會(huì)乃至下發(fā)批文的項(xiàng)目。

日前郵儲(chǔ)銀行IPO創(chuàng)下的“神速”可能要被打破了。

11月6日，正處于IPO排隊(duì)過(guò)程中的另一只巨無(wú)霸項(xiàng)目——京滬高鐵完成了預(yù)披露更新。而這距離其正式申報(bào)A股上市僅僅過(guò)去兩周時(shí)間。而這一速度也刷新了近十年來(lái)IPO項(xiàng)目申報(bào)到反饋完成的時(shí)間紀(jì)錄。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，京滬高鐵完成更新預(yù)披露之后，接踵而至的就是初審會(huì)和發(fā)審會(huì)，按照以往速度較快的審核項(xiàng)目預(yù)估，京滬高鐵項(xiàng)目則最快有望于下周末之前實(shí)現(xiàn)上會(huì)審核。

據(jù)一位接近監(jiān)管層的投行人士透露，京滬高鐵項(xiàng)的前期論證溝通已較為充分，其大概率將加速以更短的時(shí)間走完IPO流程，因此其也有可能成為IPO核準(zhǔn)制下最快完成過(guò)會(huì)乃至下發(fā)批文的項(xiàng)目。

值得一提的是，除預(yù)期較快的發(fā)行速度，京滬高鐵項(xiàng)目也創(chuàng)下了多項(xiàng)資本市場(chǎng)IPO項(xiàng)目的罕見(jiàn)之舉，一方面，其發(fā)行規(guī)模為其股本總規(guī)模的15%，突破了當(dāng)下多數(shù)項(xiàng)目不超過(guò)10%的天花板，其另一方面，其募投的項(xiàng)目公司本身仍然處于虧損狀態(tài)，而這在IPO募投項(xiàng)目中也幾乎尚無(wú)先例。

證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢：是否為資產(chǎn)管理公司？

雖然業(yè)內(nèi)人士早已經(jīng)預(yù)期京滬高鐵IPO項(xiàng)目將快馬加鞭飛速過(guò)審，但目前這一創(chuàng)紀(jì)錄的進(jìn)程依然已大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。

“之前覺(jué)得京滬高鐵這個(gè)項(xiàng)目很可能會(huì)在明天一季度便掛牌上市，但按照目前的速度，其有望在今年12月內(nèi)便完成掛牌上市。”北京一位投行人士感慨稱。

而按照一位接近監(jiān)管層人士的估計(jì)，完成預(yù)披露的京滬高鐵最快有望于下周就能實(shí)現(xiàn)上會(huì)。

“預(yù)披露是用來(lái)回復(fù)反饋意見(jiàn)的，按照程序京滬高鐵下一步就要上初審會(huì)，并在一周后安排發(fā)審會(huì)。”前述接近監(jiān)管層的投行人士透露，“如果一切都特別順利并以最快速安排，則京滬高鐵有望在這周走完初審會(huì)流程，下周就能夠過(guò)會(huì)。”

在此之前，IPO審核的最快紀(jì)錄由去年上市的富士康保持。

去年2月份，富士康在獨(dú)角獸綠色通道政策支持下，突破種種潛在障礙快速走完IPO審核程序，從上報(bào)材料到過(guò)會(huì)僅僅用了36天，合20個(gè)工作日。

“因?yàn)槟壳氨O(jiān)管內(nèi)部以及各方面都非常重視這個(gè)項(xiàng)目的發(fā)行。”上述接近監(jiān)管層的投行人士透露，“而且這也是國(guó)內(nèi)第一個(gè)高鐵的上市項(xiàng)目，具有很強(qiáng)的標(biāo)志性意義。”

雖然可能呈現(xiàn)出較快的審核節(jié)奏，但證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)環(huán)節(jié)仍然向京滬高鐵提出了諸多問(wèn)題。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，圍繞規(guī)范性、信息披露、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料及其他四個(gè)方面共提出了多達(dá)54項(xiàng)問(wèn)題，而主要問(wèn)題則集中在規(guī)范性和信息披露環(huán)節(jié)。

例如由于京滬高鐵的總資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1870.80億元，其高鐵旅客運(yùn)輸?shù)墓拘再|(zhì)也被證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑其是否為一家資產(chǎn)管理公司;而針對(duì)2013年-2014年期間的資產(chǎn)重組，證監(jiān)會(huì)要求其詳細(xì)披露相關(guān)手續(xù)是否完備等意見(jiàn)。

在上述反饋意見(jiàn)中，最被市場(chǎng)爭(zhēng)議的便是證監(jiān)會(huì)對(duì)于京滬高鐵企業(yè)性質(zhì)的質(zhì)疑。

據(jù)早前京滬高鐵招股書(shū)披露，截至2019年9月30日，資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1870億的京滬高鐵員工數(shù)量卻僅為67名，其中還包括借調(diào)人數(shù)25人。由此，證監(jiān)會(huì)在反饋函中表示，京滬高鐵人均管理資產(chǎn)規(guī)模279223.37萬(wàn)元，要求其“結(jié)合公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展具體情況、員工的主要工作分工，說(shuō)明發(fā)行人是否為資產(chǎn)管理公司而非高鐵旅客運(yùn)輸公司”，此外，還要求京滬高鐵說(shuō)明“發(fā)行人的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，公司是否有完整的業(yè)務(wù)體系，是否符合首發(fā)辦法要求的具有完整的面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力”。

在最新更新的招股書(shū)中，京滬高鐵就上述質(zhì)疑解釋稱：“本公司人均管理資產(chǎn)規(guī)模較大的特點(diǎn)，與采用委托運(yùn)輸管理模式相適應(yīng)，但本公司仍承擔(dān)了運(yùn)輸過(guò)程中的質(zhì)量評(píng)定、信息反饋、質(zhì)量改進(jìn)等專業(yè)性工作。”

此外，由于京滬高鐵僅是鐵總鐵路運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的一部分，其可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)論證也被證監(jiān)會(huì)提及，其要求京滬高鐵解釋沿線普通鐵路以及相關(guān)鐵路局之間是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性。

多項(xiàng)罕見(jiàn)之舉

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，京滬高鐵在IPO歷史中出現(xiàn)了多項(xiàng)罕見(jiàn)之舉。

一方面，京滬高鐵的募投項(xiàng)目京福鐵路客運(yùn)專線安徽有限責(zé)任公司(下稱京福安徽)在2018年和今年前9月仍然呈現(xiàn)為虧損狀態(tài)，而這也被視為問(wèn)題在其申報(bào)反饋函中被證監(jiān)會(huì)所提出。

“IPO的募投項(xiàng)目很少說(shuō)有出現(xiàn)虧損的，這種情況比較罕見(jiàn)。”北京一家上市公司董秘坦言。

不過(guò)京滬高鐵對(duì)此也指出，京福安徽虧損的主要原因在于該公司處在“市場(chǎng)培育期”，“隨著市場(chǎng)逐漸成熟，京滬通道路網(wǎng)效應(yīng)的協(xié)同發(fā)展，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利能力將有所改善。”京滬高鐵指出。

另一方面，京滬高鐵發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的15%也引發(fā)市場(chǎng)多方關(guān)注。

據(jù)招股書(shū)披露，京滬高鐵計(jì)劃發(fā)行75.57億股，發(fā)行后總股本達(dá)503.77億股，發(fā)行股份占發(fā)行后總股本的15%，這一首發(fā)比例并不尋常，在大多數(shù)的IPO項(xiàng)目中，通常發(fā)行比例會(huì)被限定在10%。

“通常因考慮二級(jí)市場(chǎng)等因素，會(huì)對(duì)發(fā)行規(guī)模比例有所控制，IPO企業(yè)在發(fā)行比例上通常也有天花板，因?yàn)椤蹲C券法》要求公開(kāi)募股的比例需要達(dá)到10%以上，這些年許多IPO項(xiàng)目，尤其是大項(xiàng)目都開(kāi)在這條線上。”上海地區(qū)一位投行人士表示，“如果是A+H的項(xiàng)目，那么還有可能合并計(jì)算，也就是A股IPO出現(xiàn)達(dá)不到10%的情況，像之前郵儲(chǔ)銀行的比例就是不超過(guò)6%。”

在其看來(lái)，15%的這一發(fā)行比例，加之京滬高鐵本身體量較大，因此將帶來(lái)更大的募資規(guī)模。

“15%這種項(xiàng)目在A股市場(chǎng)中非常少見(jiàn)，而且項(xiàng)目盤(pán)子大，可以預(yù)想其將會(huì)形成一個(gè)超預(yù)期的募資規(guī)模。”上述投行人士坦言。

若以京滬高鐵2018年的102.48億元?dú)w母公司凈利潤(rùn)和503.77億元推算，其發(fā)行后每股收益約為0.203元。

按照這一每股收益水平、主板IPO的22.98倍市盈率限制以及75.57億股的發(fā)行規(guī)模計(jì)算，京滬高鐵每股價(jià)格約為4.66元，則京滬高鐵的最高募資規(guī)模有望突破350億元。

值得注意的是，這一募資規(guī)模在A股歷史將僅次于中國(guó)建筑、中國(guó)石油，排在第三位，并成為超過(guò)10年以來(lái)最大的IPO項(xiàng)目。

值得一提的是，這一潛在的巨無(wú)霸項(xiàng)目也引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

“與近期已經(jīng)過(guò)會(huì)正在處于發(fā)行程序中的郵儲(chǔ)銀行相比，京滬高鐵的規(guī)模則更大，加上其他IPO項(xiàng)目的堆疊，短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)的募資規(guī)模可能會(huì)觸及千億量級(jí)。”上海一家私募機(jī)構(gòu)人士表示，“這有可能會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)一定程度的虹吸效應(yīng)。”