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□ 資本市場(chǎng)正處于由大到強(qiáng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型階段，一些制度性、結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題亟待有效解決。

□ 資本市場(chǎng)改革需要與堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、完善多層次金融機(jī)構(gòu)布局、重塑金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在機(jī)制、金融業(yè)監(jiān)管改革等金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)容相協(xié)同。

目前，我國(guó)金融業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平還不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，諸多突出的結(jié)構(gòu)性矛盾和問(wèn)題亟須通過(guò)資本市場(chǎng)高質(zhì)量的發(fā)展予以解決。

第一，現(xiàn)有的一些金融結(jié)構(gòu)存在錯(cuò)配。“借短用長(zhǎng)”的期限錯(cuò)配模式無(wú)法滿足現(xiàn)在建設(shè)對(duì)長(zhǎng)期資金的需求。第二，傳統(tǒng)粗放型發(fā)展中以借貸推動(dòng)發(fā)展的模式順周期特征明顯。銀行借貸主導(dǎo)模式易導(dǎo)致地方政府和國(guó)有企業(yè)因道德風(fēng)險(xiǎn)而陷入債務(wù)陷阱，居民部門也在房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的影響下負(fù)債水平明顯升高，造成了經(jīng)濟(jì)中資本和籌資者權(quán)益比重較小的權(quán)益錯(cuò)配局面，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。第三，銀行貸款主導(dǎo)的融資模式在長(zhǎng)期缺乏“競(jìng)爭(zhēng)中性”理念之下往往存在較普遍的信貸配給現(xiàn)象。在貨幣政策寬松時(shí)易導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)資金供給過(guò)熱，一些資金“繞道、借道”影子銀行貸出;而在政策趨緊時(shí)垂直管理和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨同的大銀行過(guò)快收縮資金供給，又導(dǎo)致“大河缺水小河干”的現(xiàn)象。作為創(chuàng)新主力的民營(yíng)企業(yè)的資金需求并未得到有效滿足，融資成本高，資金可持續(xù)獲得性差，創(chuàng)新能力受到限制。第四，金融馬太效應(yīng)較明顯，金融市場(chǎng)層次待完善，金融產(chǎn)品質(zhì)量、差異化和可獲得性程度待提高。

資本市場(chǎng)具有市場(chǎng)主體競(jìng)爭(zhēng)中性、普惠和分散投資風(fēng)險(xiǎn)等基本特征，且在優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)、提高有效金融供給和配置效率、降低融資成本、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大開放等方面具有市場(chǎng)化和制度化優(yōu)勢(shì)。我國(guó)資本市場(chǎng)正處于由大到強(qiáng)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型階段，一些制度性、結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題亟待有效解決。目前市場(chǎng)已經(jīng)初步形成了基本制度與層次體系，股票、債券、期貨市場(chǎng)規(guī)模位居世界前列，開放程度日益提高，積聚起一定的發(fā)展勢(shì)能。但同時(shí)市場(chǎng)也暴露出基礎(chǔ)制度不完善、定價(jià)與融資等市場(chǎng)功能尚未有效發(fā)揮、行政特征干預(yù)明顯、上市主體質(zhì)量有待提高、投資者以散戶為主、金融產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量待提高，以及僵尸企業(yè)不能出清等制度性、結(jié)構(gòu)性和體制性問(wèn)題。

堅(jiān)定推進(jìn)資本市場(chǎng)改革是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要抓手，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展將成為新時(shí)代社會(huì)主義金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的基本特征和重要內(nèi)容。推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展主要方向體現(xiàn)在如下方面。第一，扎實(shí)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，發(fā)展完善多層次的資本市場(chǎng)。通過(guò)改革股票發(fā)行制度把好市場(chǎng)入口關(guān)。通過(guò)適度調(diào)整準(zhǔn)入門檻引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金介入，使得多元化的金融機(jī)構(gòu)為多樣化的企業(yè)提供豐富的金融服務(wù)。通過(guò)推進(jìn)各市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)板制度和退市制度改革來(lái)把好市場(chǎng)出口關(guān)，健全優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制。第二，強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制作用，讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與管理功能，完善股票市場(chǎng)自身定價(jià)(特別是長(zhǎng)期資產(chǎn)定價(jià))功能，形成市場(chǎng)化價(jià)格預(yù)期與共識(shí)，提高市場(chǎng)可持續(xù)融資功能。第三，加強(qiáng)資本市場(chǎng)法制化建設(shè)，完善功能性監(jiān)管框架，充分有效保護(hù)投資者權(quán)益。第四，以制度、服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。資本市場(chǎng)可通過(guò)充分發(fā)揮金融科技的作用優(yōu)化市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制與設(shè)施，有效解決創(chuàng)新企業(yè)低成本融資問(wèn)題。第五，擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平雙向開放。培養(yǎng)國(guó)際先進(jìn)水平的金融管理人才，加強(qiáng)國(guó)際資本市場(chǎng)間互動(dòng)與合作，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力。

值得注意的是，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一個(gè)動(dòng)態(tài)有機(jī)的過(guò)程。資本市場(chǎng)改革需要與堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、完善多層次金融機(jī)構(gòu)布局、重塑金融機(jī)構(gòu)內(nèi)在機(jī)制、金融業(yè)監(jiān)管改革等金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革內(nèi)容相協(xié)同，共同鑄就一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)。(姚云)

(作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院投融資研究中心副主任)