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每經(jīng)記者 楊 建 每經(jīng)編輯 吳永久

今年國慶節(jié)前，市場各路資金紛紛預(yù)言A股節(jié)后有“紅包”，現(xiàn)在看來，“銀十”行情值得期待。截至10月14日收盤，節(jié)后滬指“5連陽”，累計上漲3.53%。

對于四季度該買什么?近期，一些知名私募陸續(xù)發(fā)布了四季度策略報告，其中提得最多的是“結(jié)構(gòu)性行情”“核心資產(chǎn)”“大金融板塊”等，對于后市，他們的觀點(diǎn)或許值得參考。

北京和聚投資在四季度策略報告中指出，回顧2019年已經(jīng)走過的3個季度，政策無疑是主導(dǎo)今年市場的核心要素，引發(fā)無風(fēng)險利率下行與風(fēng)險偏好上行共振。從年初以來的政策路徑來看，政策傳導(dǎo)出的主要變化體現(xiàn)在無風(fēng)險利率和市場風(fēng)險偏好的變化。展望四季度的投資機(jī)會，其總體認(rèn)為應(yīng)該還是延續(xù)結(jié)構(gòu)性的行情。“消費(fèi)+科技”獲利板塊面臨解禁壓力，分板塊看，醫(yī)藥、電子、計算機(jī)、通信、傳媒均是解禁占流通市值比相對更高的行業(yè)。結(jié)論就是年內(nèi)漲幅較大的這些行業(yè)四季度股價上行壓力或許更大，而滯漲的板塊的股價上行壓力或許更小，從相對收益、年末業(yè)績考核等交易行為的因素來看，具備輪換移倉的動機(jī)。另外，相對估值的差異和明年一季度政策發(fā)力預(yù)期，周期性較強(qiáng)的傳統(tǒng)板塊有望迎來年末估值修復(fù)。當(dāng)前很多周期性相對較強(qiáng)行業(yè)，估值依然處于歷史低位，估值壓制的主要原因之一也來自線性外推下的經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂。對于“消費(fèi)+科技”，隨著股價不斷創(chuàng)新高而出現(xiàn)抱團(tuán)松動是歷史必然規(guī)律。

外資巨頭：下調(diào)則是好機(jī)會

從行情發(fā)展脈絡(luò)來看，行情沿著低估值銀行股——三季報業(yè)績預(yù)增股——科技績優(yōu)股的大方向演繹。節(jié)后A股市場呈現(xiàn)出良好的運(yùn)行態(tài)勢，權(quán)重藍(lán)籌股發(fā)力，穩(wěn)定市場信心。題材股保持活躍，營造賺錢效應(yīng)。在估值優(yōu)勢、流動性預(yù)期穩(wěn)定以及外資持續(xù)介入等因素支撐下，市場中長期向好趨勢明顯。

對于四季度的市場行情，外資巨頭富達(dá)國際指出，盡管市場存在波動，但分析顯示中國企業(yè)基本面良好，近期企業(yè)盈利報告顯示出正面信號。今年中國股市回報主要由個別企業(yè)帶動，顯示出市場和產(chǎn)業(yè)策略性資產(chǎn)配置的重要性。隨著刺激經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮效用，預(yù)期工業(yè)和科技等產(chǎn)業(yè)仍有獲利空間。考慮當(dāng)前的估值，如果市場出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)，反而是買進(jìn)的好機(jī)會。

而北京清和泉資本在其四季度策略中指出，展望后市，從三個對市場具有一定指導(dǎo)意義的周期進(jìn)行分析，分別是信用-過剩貨幣周期，科技周期和市場情緒周期。首先是信用-過剩貨幣周期，信用-過剩貨幣主要影響市場的估值變化，其次影響企業(yè)的盈利預(yù)期。這個周期歷史表現(xiàn)會偏短期，但特別重要。歷史數(shù)據(jù)顯示，A股短期就是“投票機(jī)”，估值驅(qū)動占主導(dǎo)。其認(rèn)為，信用周期預(yù)計會小幅走弱，而過剩貨幣仍處于緩慢堆積的過程中，市場表現(xiàn)或仍偏向震蕩，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然偏強(qiáng)。

其次是科技周期，科技周期主要影響風(fēng)格?？萍贾芷谑艿降讓蛹夹g(shù)不斷升級的驅(qū)動，主要包括芯片算力、芯片成本等，但大的向上周期均是伴隨著技術(shù)革新帶來的下游應(yīng)用的全面爆發(fā)。當(dāng)下科技股沒有迎來全面爆發(fā)的時期，驅(qū)動國內(nèi)科技股的邏輯主要是政策頂層引導(dǎo)和國產(chǎn)替代進(jìn)程，盈利驅(qū)動的邏輯仍然相對較弱，而單純靠估值驅(qū)動的行情一般表現(xiàn)為短且快，并且會夾雜著較大的波動。

第三是市場情緒周期，今年初該指標(biāo)處于歷史峰值附近達(dá)到4.3%，當(dāng)前已經(jīng)回落至2.6%，這個水平意味著吸引力沒有年初那么高。但是內(nèi)部的交易情緒指數(shù)處于60%分位數(shù)，顯示短期市場的交易活躍度并不低。

第四是投資方向選擇，北京清和泉資本青睞的行業(yè)和個股始終沒有改變，就是在擴(kuò)張型行業(yè)里選擇優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。關(guān)注公司的盈利能力，即ROE和ROIC要保持較高水平。

知名私募：關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長股

北京星石投資告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，當(dāng)前表觀通脹受供給驅(qū)動不斷走高，而剔除食品和能源的核心CPI、PPI卻已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通縮的壓力，表明社會總需求仍有待改善，進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)存在著下行壓力。北京星石投資認(rèn)為，為了對沖經(jīng)濟(jì)下行，更多積極穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策有望出臺，比如專項(xiàng)債的提前發(fā)放有望在四季度的上半季度兌現(xiàn);貨幣政策雖然可能會受到短期表觀通脹高企的制約，但是也不會太差。并且在全球降息潮的背景下，政策仍有可能引導(dǎo)LPR利率下行，未來流動性仍將保持在合理充裕的水平。

而在這樣的宏觀環(huán)境下，四季度市場或處于震蕩盤整的狀態(tài)，業(yè)績有望成為不同標(biāo)的價格走勢的核心驅(qū)動，有真實(shí)業(yè)績支撐的企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)。所以短期來看，北京星石投資采取“科技為矛，價值為盾”的投資策略，主要關(guān)注盈利改善的優(yōu)質(zhì)成長股和業(yè)績相對穩(wěn)定的消費(fèi)股;而從長期來看，中國或?qū)㈤L期處于低利率環(huán)境，利好成長股投資，今年四季度或是優(yōu)質(zhì)成長股布局的重要窗口。

重陽投資也給出了下一輪投資方向，當(dāng)前市場分化嚴(yán)重，雖然備受市場追捧的“確定性資產(chǎn)”估值已經(jīng)不低，很多股票估值屢創(chuàng)新高，但市場整體估值仍然處于底部區(qū)域。當(dāng)前正是尋找并布局下一輪核心資產(chǎn)的好時機(jī)。下一輪核心資產(chǎn)有以下幾個方向：第一，符合產(chǎn)業(yè)升級方向，真正具備核心技術(shù)的科創(chuàng)公司;第二，面向廣大內(nèi)需、受益于消費(fèi)升級，并具備突出品牌力和優(yōu)秀管理能力的消費(fèi)品公司;第三，估值來到歷史低位的永續(xù)行業(yè)龍頭公司。