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資金面緊張程度緩解 Shibor明顯下降

據報道，央行今日開展了300億元逆回購操作，因今日有400億元逆回購到期，當日實現(xiàn)凈回籠100億元。其實最近央行連續(xù)進行公開市場操作，7天逆回購和14天逆回購結合使用，輪番投放下，前幾日略緊的資金面有所回暖。

繼25日調轉方向，實施了一周來的首次凈回籠之后，9月26日央行公開市場操作的凈回籠規(guī)模進一步擴大。當天央行開展200億元14天期逆回購操作，不及1200億元的到期回籠量，凈回籠資金1000億元。

對此，業(yè)內專家表示，隨著9月稅期過去，流動性擾動項減少，加上近期央行投放量較大，累積效應開始顯現(xiàn)，金融機構對央行提供流動性支持的需求下降，公開市場操作縮量是順勢為之。

在資金面方面，Shibor隔夜品種連續(xù)大幅下行。不少市場人士反映，本周回購市場資金供給增多，資金融入難度明顯下降，近兩日甚至不到中午就有融出方開始“降價甩貨”。26日，銀行間市場隔夜回購利率DR001收在1.61%，較上周高點回落超過110基點，并創(chuàng)出兩個半月新低;較有代表性的7天期回購利率DR007收在2.46%，也回到一個半月低位。

季末前跨季資金價格走勢或許還有反復，但流動性總體實現(xiàn)平穩(wěn)跨季幾無懸念。今年以來，得益于流動性總量提升、金融體系杠桿率趨穩(wěn)及市場預期改善，流動性穩(wěn)定性有所增強，季末波動呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。進入9月下半月，央行降準實施，釋放出大量“長錢”，在推動降低企業(yè)融資成本的同時，有效提升了存款類金融機構超額備付水平，增強了后者應對季末流動性波動的能力，央行還通過公開市場操作調劑流動性邊際余缺。再考慮到9月是傳統(tǒng)財政支出大月，月末財政支出形成流動性供應，流動性總量水平有望進一步提升，基本可確保流動性平穩(wěn)完成跨季。

跨季之后，流動性進一步改善是比較確定的。值得一提的是，今年7月初，市場資金面一度呈現(xiàn)極大寬松的局面，短期貨幣市場利率紛紛跌至歷史極低位置。這一現(xiàn)象背后，既有季末擾動消退促成流動性自我修復的原因，也與季末財政支出提升流動性總量有關。

再看當下，9月央行實施了一次全面降準，釋放約8000億元長期流動性，加上季末財政庫款撥付形成的流動性供應，預計流動性總量相比8月末仍會出現(xiàn)較明顯提升。

四季度MLF利率降低可能性大

民生證券首席宏觀分析師解運亮表示，由于資金面緊張程度有所緩解，疊加臨近月末財政支出力度加大，可一定程度對沖央行逆回購到期影響。為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，預計央行會根據情況靈活開展公開市場操作;如果未來幾日資金面持續(xù)走穩(wěn)，本周到期的逆回購可能不會全部被對沖。

就四季度而言，10月中上旬可能會成為資金面相當寬松的一段時期。一是10月是稅收大月，大約從10月21日開始稅期擾動將加大，資金面可能趨于收緊;二是按照往年經驗，11月和12月的流動性供求會逐漸地受到年末考核影響，往往不會太寬裕;三是今年將提前下達明年專項債部分新增額度，如果有部分新增額度在今年內發(fā)行使用，將增加四季度政府債券供給，對貨幣市場會產生一定影響。

不過，長假因素的存在，使得10月中上旬央行逆回購到期比較集中，加之法定存款準備金補繳的影響，貨幣市場利率回到7月初低位的可能性不大。總體看，預計第四季度流動性仍不會脫離合理充裕的范疇。

機構表示，目前貸款市場報價利率(LPR)仍有不小的下調空間。貨幣政策今年以來一直在尋求與財政政策的“相互配合”，而在9月降準落地之后，或需等待財政政策的明確指向以進一步配合。

向后看，預計財政部此前提及的“加快專項債形成實物工作量”將在四季度落地，而伴隨部分明年的專項債額度在今年提前下發(fā)，央行屆時對MLF利率的調整也將更具有針對性。因此判斷四季度降低MLF利率的可能性較大，能夠更有效率地支撐實體經濟投資，托底經濟增長。