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內部基金中基金(FOF)與外部FOF、主動FOF與被動FOF、場外FOF與場內FOF……FOF產品開發逐步深化。證券時報記者了解到，近期有基金公司以專戶形式試水場內FOF，也有公司籌備申報公募場內FOF產品;發展勢頭正盛的開放式交易型指數基金(ETF)將成為場內FOF投資的主方向。

基金試水場內FOF

將主投ETF

近日，業內人士向記者透露，多家基金公司正在開發主投ETF市場的場內FOF。大成基金大類資產配置部首席FOF研究員王群航告訴記者，他們正在開發ETF.FOF系列專戶產品，新產品將以場內ETF為主要投資標的。

還有基金公司人士透露，計劃申請場內FOF。北京一家大型公募人士表示，該公司旗下FOF投資了ETF，但公募和專戶中尚沒有以ETF為主要投資方向的FOF產品。“若市場有需求，不排除在專戶產品中開展此類業務。”

據介紹，按照投資方式的不同，FOF可以細分為場內和場外兩種，前者以場內基金為主要投資標的，后者以場外基金為主要投資標的。目前公募FOF以投資場外基金為主，對ETF的投資仍處于試水階段。

今年半年報數據顯示，目前市場上92只以FOF形式運作的公募FOF和養老目標基金，持有的基金總數量為249只(A、C份額分開計算)，持有的ETF共計26只;持倉市值6.3億元，占所有FOF持倉基金市值的6%左右。其中，南方中證500、華泰柏瑞滬深300兩只場內基金各有8只FOF持倉;持有華安黃金、華夏上證50兩只ETF的FOF數量都超過5只。中融量化精選的前十大重倉中，6只ETF總市值達到1400.36萬元，占基金凈值的31.58%。顯然，配置場內基金已成為不少FOF大類資產配置的重要方式。

ETF多重優勢受青睞

但難獲超額收益

FOF配置場內或場外基金會有何差別?多位業內人士認為，資產配置效率較高、標的清晰、充分分散風險等都是配置場內ETF的優勢，但一般難以獲得超額收益。

王群航表示，二級市場上流動性較好、交易量集中度高的ETF數量有限，以月度成交金額大于100億元的產品計算，目前有39只ETF能夠滿足ETF.FOF的交易需求。

中融基金策略投資部基金經理哈圖認為，場內ETF是被動投資，對于標的的跟蹤較為緊密，資金運用效率也較高。而且，投資組合透明，持有成本尤其是單次交易成本比較低，對于有明確投資目標的管理人來說，可能是比較好的標的。

不過哈圖也強調，公募FOF配置ETF也存在不足。ETF工具屬性明顯，獲得超額收益的能力有限，相當于放棄了子基金的阿爾法以換取貝塔的穩定。

哈圖認為ETF方向的FOF可能不會成為FOF的主流。監管規則不允許在母基金層面使用衍生品與投資杠桿。以ETF作為FOF配置的主要方向，未必能夠體現FOF產品的核心價值。

FOF產品創新走向深化

FOF以ETF為主要資產配置方向，離不開ETF市場的壯大。過去一年多，ETF獲得大發展，規模增長顯著;備投產品的風險等級分布較為齊全，既比較適合大規模的資金交易，也適合大規模的資金進行資產配置，已經成為機構資金實現資產配置最便捷的工具之一。

另一方面，ETF的品種日益豐富，也對FOF的大類資產配置大有裨益。目前，權益類ETF、跨境ETF、債券ETF、貨幣ETF、商品ETF基本可以覆蓋全市場中高風險、避險、境外投資等大類資產配置的基本需求。

在哈圖看來，國內ETF受到監管層的大力支持，投資者認可度也在提升，在短時間內豐富起來，權益ETF中有寬基、行業、風格、策略等領域的產品，還有債券、貨幣、商品、跨境等大類別ETF產品都在數量與規模上有較大幅度的增加，同時，大量投資者基于ETF產品或者交易所可交易產品，形成了自己的投資與配置策略，這一大類產品逐漸形成了投資生態環境。

哈圖認為，相對FOF資產配置需求，ETF市場相比以往已經在很大程度上滿足了投資者的需求，隨著大類ETF規模與頭部產品交易活躍度的進一步提升，子類ETF的發展會被更好帶動起來，基于ETF產品可以實現的投資策略也會更加豐富。

王群航表示，今年上半年，ETF的發行數量、募集規模、產品種類等都是往期以來最多和最豐富的。未來ETF市場還將會繼續發展。“基礎市場”的不斷擴大對于ETF.FOF的壯大非常有利。同時，在不改變現有權益類產品本質的情況下，ETF.FOF可以充分發揮FOF的“風險與收益的二次平滑”作用，間接促進權益類基金的發展。

談及ETF.FOF產品的潛在客戶需求，王群航表示，此類產品以專戶形式運作，靈活性高，將會在券商、銀行、保險等機構分別發行，專戶獨立開戶，獨立運作，滿足不同類型投資者的個性化需求。

哈圖認為，ETF.FOF產品有兩大應用方向：一是在第三方投顧平臺上，有一定資產輪動或者資產配置的基金組合管理者，可以基于ETF設計出較多層次風險收益水平的投資組合，特別是可以滿足中長期絕對收益特征的投資者需求;另一方面，資產管理機構可以以ETF等工具類產品為主要投資范圍，加上一些衍生品或者類固收的投資策略優化，形成基于業績比較基準增強的專戶產品，滿足具有明確考核基準的專業投資者的中期投資需求。