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萬(wàn)華化學(xué)(600309.SH)、貴州茅臺(tái)(600519.SH)等白馬股三季報(bào)不如預(yù)期，誘發(fā)市場(chǎng)一度大跌，部分細(xì)分行業(yè)龍頭股的業(yè)績(jī)也同樣藏有“地雷”。分眾傳媒(002027.SZ)在10月29日公布的三季報(bào)顯示，應(yīng)收賬款較年初暴增逾七成，三個(gè)多月股價(jià)就慘遭“腰斬”。

“加強(qiáng)上市公司治理，規(guī)范信息披露和提高透明度”，這是證監(jiān)會(huì)10月30日最新聲明中的表述。在應(yīng)收賬款的描述中，分眾傳媒歸結(jié)為“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響”，并未詳細(xì)列示每個(gè)行業(yè)或客戶的對(duì)應(yīng)情況，其信息披露引發(fā)了業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑。另外，第三季度分眾傳媒曾斥資4億多元回購(gòu)自家股份，但亦無(wú)法對(duì)股價(jià)形成支撐。

應(yīng)收賬款暴增，股價(jià)百日“腰斬”

10月11日，東方證券分析師項(xiàng)雯倩發(fā)布研究報(bào)告稱，樓宇媒體仍為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)品牌引爆器，互聯(lián)網(wǎng)巨頭與獨(dú)角獸投放意愿未減;傳統(tǒng)消費(fèi)品消費(fèi)升級(jí)需求推動(dòng)宣傳媒介轉(zhuǎn)化，樓宇媒體持續(xù)受益。互聯(lián)網(wǎng)品類中，美團(tuán)、瑞幸咖啡、小米有品分別位列電梯電視媒體刊例花費(fèi)品牌TOP5，小米、瑞幸也位于電梯海報(bào)刊例花費(fèi)品牌TOP5。

不過(guò)東方證券的研究報(bào)告，并沒有為分眾傳媒股價(jià)帶來(lái)支撐。10月30日，分眾傳媒再度大跌8.58%，報(bào)收5.86元/股，盤中低點(diǎn)(5.77元)較7月20日盤中高點(diǎn)(11.6元)已然“腰斬”，前后相隔僅有102天。8月29日，分眾傳媒發(fā)布半年報(bào)時(shí)，應(yīng)收賬款就已經(jīng)顯示出暴增的勢(shì)頭，股價(jià)當(dāng)日大跌9.23%，之后更是“跌跌不休”。

如何恢復(fù)投資者信心，讓相關(guān)信息披露更透明，這考驗(yàn)著分眾傳媒董事長(zhǎng)江南春及整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的智慧。

截至三季度末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款較年初增加22.68億元，上升73.4%。分眾傳媒解釋稱，“2018年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，公司核心客戶回款周期普遍放慢。截至本報(bào)告期末，公司已計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款余額的比例超過(guò)15%，公司認(rèn)為計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備是謹(jǐn)慎且充分的。”

如此簡(jiǎn)單地歸結(jié)為“宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響”，這在投資者當(dāng)中引發(fā)了很多疑問，質(zhì)疑其信息披露不透明。

一位傳媒行業(yè)分析師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，分眾傳媒過(guò)去的廣告客戶里面，其實(shí)有非常多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)客戶，比如7月9日上市的小米集團(tuán)(01810.HK)有很大的投放需求，也包括不少P2P企業(yè)。在前三季度去杠桿的大背景下，P2P行業(yè)風(fēng)光不再，未來(lái)這部分款項(xiàng)能否收回來(lái)是一個(gè)未知數(shù)，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資也陷入一定的困局，未來(lái)有沒有足夠多的后續(xù)投放需求也存在疑問;另一方面，這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，不少企業(yè)會(huì)延遲付款，這也包括一些房地產(chǎn)相關(guān)的大企業(yè)，因?yàn)樾袠I(yè)管制嚴(yán)格，現(xiàn)金流回款有所變慢，甚至?xí)迅犊顣r(shí)間推遲到一年以上甚至是兩年，這也會(huì)對(duì)回款造成影響。

三季報(bào)顯示，分眾傳媒第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為37.67億元，同比增長(zhǎng)21.94%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為14.63億元，同比增長(zhǎng)5.73%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.14億元，同比下降43.85%。對(duì)現(xiàn)金流的情況，公司解釋稱，2018年由于公司媒體資源點(diǎn)位數(shù)的快速擴(kuò)張，且媒體資源租金大部分是一季度或者半年預(yù)付，導(dǎo)致預(yù)付租金以及相應(yīng)的媒體設(shè)備采購(gòu)所需預(yù)付款上漲。另外，固定資產(chǎn)及在建工程分別較2018年年初增加9.11億元及6833.5萬(wàn)元，分別上升259.4%及997.4%，主要是媒體設(shè)備大幅增加所致。

為何應(yīng)收款的回款已經(jīng)變慢，分眾傳媒還要逆勢(shì)擴(kuò)張?這也是市場(chǎng)的一大疑問。

分眾傳媒今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.77億元，同比增長(zhǎng)24.59%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為48.10億元，同比增長(zhǎng)22.81%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為15.61億元，同比下降34.64%。

然而，無(wú)論是在2018年三季報(bào)和半年報(bào)當(dāng)中，分眾傳媒并沒有披露客戶行業(yè)構(gòu)成，也沒有透露誰(shuí)在拖欠應(yīng)收款，就算是在2017年年報(bào)當(dāng)中，只是列出了前五大客戶合共占比22.11%的數(shù)據(jù)，并未透露前五大客戶的具體名稱。

“最近幾年崛起的如神州租車、餓了么、小米手機(jī)等許多新興品牌，都選擇在媒體投放，形成強(qiáng)制性高頻次的到達(dá)，使品牌知名度和認(rèn)知度得到迅速引爆，從而為主流消費(fèi)群體所熟知，強(qiáng)效提升品牌價(jià)值和銷售轉(zhuǎn)化。未來(lái)，這一趨勢(shì)仍將繼續(xù)。”2017年年報(bào)當(dāng)中，分眾傳媒對(duì)新興經(jīng)濟(jì)的客戶作出了如此描述。

4億回購(gòu)也未撐起股價(jià)

監(jiān)管層近日出臺(tái)了多項(xiàng)措施，鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)自家股份，不過(guò)對(duì)分眾傳媒而言，真金白銀4億多元的回購(gòu)，卻暫時(shí)并未撐起疲弱的股價(jià)，10月29日跌破千億市值大關(guān)，最新市值只有860億元。

2018年4月25日，分眾傳媒公告稱，公司股票價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，目前公司股價(jià)不能正確反映公司價(jià)值，不能合理體現(xiàn)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況。結(jié)合自身財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)情況，基于對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的信心及對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可，同時(shí)考慮員工股權(quán)激勵(lì)方案，公司擬進(jìn)行股份回購(gòu)。

分眾傳媒10月8日晚間公告稱，截至2018年9月末，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)回購(gòu)股份數(shù)量4979.79萬(wàn)股，占公司總股本的0.339%，其中最高成交價(jià)為8.64元/股，最低成交價(jià)為7.16元/股，合計(jì)支付的總金額超過(guò)4億元。由此可見5.86元的現(xiàn)價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)低于回購(gòu)價(jià)。

深圳一位私募人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于回購(gòu)，還是要看具體公司，投資者要對(duì)一些力度不大的“忽悠式”回購(gòu)有所警惕，就拿回購(gòu)行為比較市場(chǎng)化的港股市場(chǎng)而言，騰訊控股(00700.HK)在2010年以來(lái)多番回購(gòu)自家被低估的股份，最終經(jīng)過(guò)多年大幅上漲后成為港股的“股王”;然而讓投資者損失慘重的輝山乳業(yè)(06863.HK)在暴跌并停牌前也曾多次回購(gòu)自家股票。投資者需要仔細(xì)鑒別企業(yè)回購(gòu)資金來(lái)源，現(xiàn)金流量是否充足。就分眾傳媒而言，應(yīng)收賬款的回款能否在四季度改善，是影響股價(jià)表現(xiàn)的一個(gè)很大的不確定因素。

分眾傳媒預(yù)計(jì)，2018年1~12月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)58.00億至62.00億，同比變動(dòng)-3.41%至3.25%。分眾傳媒稱，基于以下原因作出上述預(yù)測(cè)：分眾是中國(guó)最大的生活空間媒體，受益于品牌廣告主對(duì)公司樓宇媒體的認(rèn)知度和投放量的不斷提升，預(yù)計(jì)2018年第四季度樓宇板塊業(yè)務(wù)收入仍將維持較快速度增長(zhǎng)，但是院線板塊受制于片源以及票房的影響，景氣度有所下降。另外，隨著公司樓宇板塊業(yè)務(wù)擴(kuò)展戰(zhàn)略的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)計(jì)同期營(yíng)業(yè)成本還會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。

因?yàn)榍叭径葍衾麧?rùn)增幅22.81%，外界由此測(cè)算，公司四季度業(yè)績(jī)存在被“腰斬”的可能。東吳證券分析師張良衛(wèi)表示，預(yù)計(jì)2018年第四季度分眾傳媒將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.9億~13.9億，較去年同期20.88億下滑明顯，部分源于去年同期，公司錄得6.4億非經(jīng)常性損益，基數(shù)較高所致。

中金公司分析師孟瑋表示，樓宇廣告預(yù)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，擴(kuò)張?zhí)嵘L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。盡管下半年以來(lái)受到經(jīng)濟(jì)下行、票房表現(xiàn)不佳等影響，公司成長(zhǎng)速度放緩。但公司在逆勢(shì)擴(kuò)張中鞏固了核心競(jìng)爭(zhēng)力及份額優(yōu)勢(shì)，品牌廣告主對(duì)樓宇媒體的認(rèn)知度和投放量亦在不斷提升，看好分眾傳媒樓宇廣告的增長(zhǎng)韌性。