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集合競價就被打至跌停，接近770億元市值瞬間蒸發。10月29日的突然“閃崩”，讓貴州茅臺(600519.SH)創下上市17年多來的最大單日跌幅。

貴州茅臺10月28日披露的三季報顯示，2018年前三個季度，公司實現營業收入522.4億元，同比增長23.07%;實現凈利潤247.3億元，同比增長23.77%。其中，三季度單季營收188.45億元，凈利潤89.66億元，同比增長率均不足3%。而市場此前普遍預測，貴州茅臺2018年全年凈利潤增幅仍在30%以上。

利潤增長“失速”的擔憂，引發貴州茅臺股價劇震。截至29日收盤，其股價仍封死跌停，市值蒸發超過768億元，為上市以來最大單日跌幅。而自10月23日以來，其累計跌幅超過20%，超過1800億元市值化為烏有。

股價下跌模式讓重倉貴州茅臺的投資者遭受重創。公開數據顯示，截至三季度末，4家投資者共增持貴州茅臺712萬股。此外，全國社?；疬€在三季度新晉貴州茅臺前十大股東。在機構投資者增持之際，貴州茅臺高管、外資卻在減持，今年6月底尚持有417萬股的奧本海默基金，截至9月底卻已退出貴州茅臺前十大股東行列。

預收款回升與業績增速謎團

10月29日集合競價階段，貴州茅臺就被打至跌停，開盤后仍然牢牢封死跌停，截至收盤，報收于549.09元/股，跌幅為10%，全天成交額26.95億元。

“茅臺今天的跌停板，自從上市以來非常罕見。”深圳某私募董事長對第一財經記者稱，2001年上市后，貴州茅臺雖然經過幾次深度回調，但都是較長時間的震蕩回落，盤中跌停的記錄非常少見。10%的跌幅，創下了其上市后的單日最大跌幅紀錄。

根據Wind資訊統計數據，2001年至2018年10月22日，貴州茅臺日中跌幅超過7%的記錄共10次，跌幅7%~7.5%的共4次，跌幅8%~8.96%的共3次，超過9%只有3次，其中兩次分別為9.67%、9.43%。唯一的一次跌停，則是五年前的2013年9月，跌幅為9.99%。

上述深圳私募人士稱，貴州茅臺這幾天大幅下跌，主要是由業績不及預期的擔憂引發。此前，市場普遍預計，貴州茅臺2018年三季度的利潤增幅仍在40%以上，但實際增長率卻不足3%，市場預期與實際情況落差太大。

貴州茅臺10月28日披露的三季報顯示，2018年前三個季度，該公司實現營業收入522.4億元，同比增長23.07%;實現凈利潤、扣非凈利潤247.3億元、249.3億元，同比分別增長23.77%、24.11%，增長仍未“失速”。

但從單季來看，三季度的利潤同比增長幾乎停滯。2017年第三季度，貴州茅臺營業收入為183.4億元，凈利潤為87.3億元，環比二季度大幅增長約73%、71%，遠遠高于2018年同期增幅。相比之下，2018年三季度單季的凈利潤，同比只增加了2.36億元，增幅只有約2.7%，營收同比增幅也不到3%。

“一般業績增速大幅下滑，都伴隨著存貨的增加、預收賬款的減少，說明產品賣不動了，要消耗預收款的蓄水池，盡力平滑增長曲線。”深圳某機構投資者研究人士稱，但貴州茅臺三季度存貨環比減少，預收賬款也結束了連續五個季度的環比減少，轉為環比增加。

2017年一季度以來，貴州茅的存貨連續6個季度小幅上升。數據顯示，2017年3月底至2018年6月底，其存貨分別為207.6億元、208.5億元、208.7億元、220.6億元、220.3億元、220.8億元，波動幅度基本可以忽略不計;預收賬款方面，則分別為189.8億、177.8億、174.7億、144.3億、131.7億、99.4億元，累計下降幅度接近一半。

但在2018年三季度，其預收賬款出現回升，9月底的余額為117.7億元，比年初的144.3億元減少26.6億元，但比6月底的99.4億元增加18.3億元，環比增加近19%;存貨則為218.6億元，比去年底的220.6億元小幅減少1.9億元。

“貴州茅臺的這種情況，不知道管理層葫蘆里賣的什么藥。”上述深圳機構投資者研究人士說。

“這沒什么奇怪的，存貨變化不明顯的情況下，預收款連續下降五個季度之后，出現不到20%的回升也不算高。”上述深圳私募人士稱，貴州茅臺大跌，根本原因還是短期漲幅太大，透支了利潤增長空間，“白酒的市場空間就那么大，包括茅臺在內的白酒股，市場占有率、利潤增長一直都在天花板附近，不可能有太大的增長空間。”

機構三季度加倉、集體踩雷

9月28日攀上733.2元的近期階段高位后，貴州茅臺就開始震蕩下行。而從10月23日暴跌以來，截至29日收盤，股價已從693元跌至549.09元，短短5個交易日內，累計跌幅超過20%，市值則從8700億元左右跌至6897.66億元，超過1800億元市值化為烏有。

隨著股價開啟下跌模式，一眾持倉貴州茅臺的機構也紛紛踩雷。三季報顯示，截至9月底，貴州茅臺的前十大股東中，除了茅臺集團、貴州茅臺酒廠集團技術開發公司外，其他基本都是機構投資者。其中，香港中央結算有限公司持有9556萬股、占比7.61%，為第二大股東，易方達資產管理(香港)有限公司持股1226萬股，占比0.98%，為第四大股東;中央匯金公司、證金公司分別持有1078萬、804萬股，占比0.86%、0.64%;工行-上證50交易型開放式指數基金、貴州金融控股集團、新加坡政府投資有限公司、全國社保一零一組合也在前十大股東之列，分別持有441萬股、349萬股、347萬股、263萬股。

在上述機構中，社保基金一零一組合是新進股東。半年報顯示，截至6月底，前十大股東、前十大流通股股東中，均無社?；鹨涣阋唤M合身影。此外，香港中央結算公司、工行-上證50交易型開放式指數基金、新加坡政府投資有限公司、證金公司還在三季度加倉，分別增持458萬、62萬、87萬、105萬股。

如果按照貴州茅臺三季度約710元的均價計算，截至10月29日，上述4家在此期間增持的投資機構，已經分別浮虧7.3億元、1億元、1.4億元、1.7億元，合計浮虧金額約為11.4億元。

相對于上述投資，持有貴州茅臺的公募基金，所受影響可能更大。公開數據顯示，截至2018年6月底，共有993只公募基金持倉貴州茅臺，9月底則為791只，三季末持倉的公募基金凈減少202只，其中196只產品減倉，369只退出。

盡管如此，仍有公募基金選擇三季度加倉或者新進貴州茅臺。截至9月底，公募基金持倉數量為5154萬股，比6月底的5136萬股增加18萬股，總市值376.3億元。如果倉位未變，最近5個交易日公募持倉市值就蒸發了72億元以上，僅29日一天的市值損失就超過30億元。

外資“精準”減持

在此次大跌之前，賣方分析師依舊普遍看好貴州茅臺，對2018年全年收入、利潤增速預期大多在30%以上，并維持“強烈推薦”、“買入”評級，部分分析師給出的目標價則在850元以上，個別甚至超過900元。

公開信息顯示，就在暴跌的10月23日，東興證券發布研報稱，著眼未來四個季度，貴州茅臺仍是把握“提價+控價”兩條主線，并且能夠牢牢掌握高端白酒標桿的定價權，預計2018年收入826.35億元，同比增長35.33%，凈利潤380.1億元，同比增長40.37%。

招商證券10月8日發布的研報也認為，貴州茅臺“近期旺季渠道亦反饋,發貨有所加大,但需求對批(發)價依舊有強力支撐”，全年業績確定性仍強，維持2018年~2020年每股凈利潤為28.9元、34.2元、39.3元的預測，對應PE為25、21、19倍，因此維持目標價856元及“強烈推薦”評級。按照這一推測，貴州茅臺2018年須實現凈利潤360億元左右，同比增長亦在30%左右。

然而，早在分析師紛紛看多之前，就有先知先覺者開始減持貴州茅臺。9月26日，貴州茅臺副總經理萬波通過競價交易將其所持700股股份全部減持，減持價格為725.92元/股。

減持最多的是奧本海默基金公司-中國基金。半年報顯示，截至2018年6月底，該基金持有貴州茅臺417.4萬股，持股比例為0.33%，為第七大股東。截至2018年9月底，奧本海默基金已經退出了貴州茅臺前十大股東行列。如果全部清倉，奧本海默至少可以避免6.7億元以上損失。

2014年，奧本海默首次出現在貴州茅臺前十大股東中。年報顯示，截至2014年底，奧本海默持有貴州茅臺約663萬股。2015年，貴州茅臺實施10送1，持股增加到729萬股。2016年三季度，其首次減持，減持數量約為60萬股。此后的2017年三季度至2018年一季度，奧本海默三次減持，累計減持數量約為252萬股。按減持時的股價計算，如全部減持，奧本海默至少套現47億元，累計收益率約為320%。(楊佼)