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出售潤興租賃換購訊眾股份，對公司來說有何利好?并購計劃遲遲未落地，是否因為資金不足?如果復牌，是否存爆倉風險?

已停牌3個月之久的達華智能，于10月8日下午再次收到監管機構的問詢函。問詢函顯示，今年9月19日，達華智能披露了擬以發行股份和支付現金的方式收購北京訊眾通信技術股份有限公司(下稱“訊眾股份”)100%股權的預案，經監管機構審查，發現預案存在不少錯漏，其中包括擬購買股權數量及金融、標的公司股權預估值、標的公司凈資產賬面價值等數據的表述存在多處不一致的情形，監管機構要求解釋個中緣由。對此，達華智能于10月10日晚發出公告表示，延期回復問詢函，并繼續停牌。

記者了解到，9月28日晚，達華智能連發38份公告，擬將持有的潤興融資租賃有限公司(下稱“潤興租賃”)40%股權轉讓給珠海晟則投資管理中心，交易價格為12.4億元。

實際上，自今年6月份，達華智能便開始籌劃對訊眾股份的收購計劃。繼上次停牌(2017年12月6日~2018年3月6日)，時隔3個月，再次開啟停牌模式，且時間更久。出售潤興租賃換購訊眾股份，對公司來說有何利好?并購計劃遲遲未落地，是否因為資金不足?達華智能大玩“復盤拖延戰”，究竟想干什么?如果復牌，是否存爆倉風險?《投資者報》記者就以上問題向達華智能發去采訪函，截至發稿前，未收到對方相關回復。

頻繁更換券商，強推并購

9月19日、27日，達華智能發布了變更獨立財務顧問的公告，公司此次資產收購的獨立財務顧問由平安證券變更為網信證券，再變更為西部證券。那么，達華智能在公布重組預案的關鍵時刻更換券商，到底意圖何在?深交所也就公司頻繁變更獨立財務顧問詢問原因及合理性。

達華智能半年報顯示，公司擁有貨幣資金4.29億元，短期借款16.78億元。有業內人士表示：達華智能以12.25億收購訊眾股份無法推進，因其無法拿出6.69億現金加發行股份收購訊眾股份;另外，近期上市公司收購三板公司的過會率也比較低，所以平安證券才會選擇退出。

記者通過年報了解到，訊眾股份在2017年的凈利潤是4548.5萬，且同比增長率下降幅度較大，銷售毛利率也呈下降趨勢，2018年凈利潤更是大幅下滑，僅159.88萬元。然而，訊眾股份卻給出了頗為亮眼的業績承諾，即2018年、2019年、2020年凈利潤不低于7000萬、10000萬、14，000萬。

達華智能打算以12.25億元收購訊眾股份，但其市值只有6.04億，在凈利潤增長率下降情況下，高于市值2倍的估值還會合理嗎?

記者了解到，此前達華智能持續的并購，已經讓其背負了較大的財務成本，為收縮戰線，才頻頻甩賣并購標的還債。6.69億元從何而來?

出售標的，開啟自救

記者了解到，達華智能在2018年一季報中稱，2018年1-6月份可實現凈利潤19，282.41萬元至20，659.73萬元;而隨后，達華智能將凈利潤修正為-23，414.36萬元至-22，037.04萬元，修正的主要原因是聯營公司投資收益未達預期、財務費用增多以及部分資產存在減值跡象;最終，達華智能在2018年上半年虧損2.25億元。

面對業績壓力，達華智能不得不出售標的，進行資產置換。早在3月，達華智能就想出售卡友支付，可遲遲未完成。卡友支付作為老牌的支付公司已有15年的發展史，可近年來屢遭被罰，并為此丟失了25省市的收單資質，大大降低了所持牌照的含金量，這也給卡友支付的轉讓增加了很多不確定因素。有外界稱，卡友支付似乎因為頻繁被罰，入手僅三年就被達華智能拋棄。

隨后，達華智能以12.40億元價格出售潤興租賃，對方將以現金方式支付全部交易對價，而在兩年前，達華智能是以10億元收購潤興租賃40%股權的。這樣一來，達華智能收購訊眾股份的資金問題似乎就能解決了。

記者根據達華智能與訊眾股份的年報，將達華智能在潤興租賃里所占的權益與訊眾股份做了一份統計。2016年、2017年、2018年無論是總資產、股東權益、營收還是凈利潤，潤興租賃均略勝一籌。

那么，將擁有牌照的潤興租賃賣掉換購訊眾股份，這份買賣劃算嗎?

踩雷樂視，實控人減持

2018年，達華智能多次收到問詢函、關注函，且其子公司深圳金銳顯數碼科技有限公司(下稱“金銳顯”)曾踩雷樂視，股價遭淪陷，市值蒸發60億元。

2017年年報顯示，達華智能營業收入34.29億元，比上年同期減少1.02%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.17億，比上年同期增長7.61%。然而，在2018年上半年出現了虧損，達華智能則表示，在大力布局海外衛星項目的同時，融資規模不斷上升，導致財務費用顯著增多。

另外，達華智能主營業務盈利能力較上年有所降低，比如電子元器件制造業同比減少-8.68%，智能交通業同比減少-21.33%，信息技術業同比減少-91.58%，印刷業同比減少-3.25%。

2017年，達華智能的研發人員數量高達902人。然而，記者對比了一下其他同等企業，發現研究人員數量基本在100人左右。

高管頻繁出走，對達華智能來說無疑是重大的“地震”。自今年4月份以來，達華智能原副總裁關靜東、原財務總監、副總裁陳開元、原副總裁蔣暉及董學軍等多名高管相繼辭職，最后董事長蔡小如也辭職。

7月4日，達華智能發布公告稱，收到深交所關注函，問詢公司目前生產經營是否正常，相關高管辭職原因和就此對企業發展產生的影響。達華智能則給予了很官方的回復，因個人工作調整原因，未對公司造成不利影響，公司將陸續調整管理層相關工作職責及分工。這樣的離職理由難以讓人信服。

自2014年起，蔡小如通過減持、轉讓股份等方式，共套現38億。2018年8月29日公告披露，蔡小如處于質押狀態的公司股份共計185，524，998股，占其所持公司股份總額的72.03%，占公司股本總額的16.94%。

這次，達華智能的并購重組能否順利完成?《投資者報》記者將持續關注。