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當賈躍亭正與中國恒大(3333.HK)就FaradayFuture(下稱“FF”)的控制權你來我往之時，已在大洋彼岸上市的蔚來汽車(NIO.N)同樣面臨著風波。

Wind資訊數據顯示，美國時間10月8日收盤，蔚來汽車股價下跌3.51%，報收6.04美元/股。實際上，蔚來汽車股價在上市前兩個交易日中一度漲至13.80美元/股，但隨后在不足一個月時間出現腰斬，并持續低于6.26美元/股的發行價。

與股價的劇烈波動相比，蔚來汽車首款交付車ES8則面臨著品質的考驗。連日來，有關ES8的系統“死機”、續航等問題多見報道，這也為蔚來汽車后期的車型交付、市場拓展蒙上了陰影。

蔚來汽車有關負責人表示，由于目前仍處靜默期，對上述有關問題暫時還只能“不予置評”。業內人士認為，作為國內新能源汽車行業的代表企業，蔚來汽車未來能否成功的關鍵，仍在于產能能否提升，以及量產車交付后能否獲得市場的認可，這也將為其后期估值奠定堅實基礎。

估值“腰斬”

9月12日登陸美股市場的蔚來汽車，是紐交所第一家電動汽車上市公司，因此也被稱為“中國電動汽車第一股”。

頭頂多個光環的蔚來汽車，在美股上市后雖然遭遇“開門黑”，首日上市即一度遭遇破發，但在第二個交易日中股價卻暴漲75.76%，達到11.60美元/股，引發市場極大關注。

但驚喜也僅停留在了這一天，此后的十余個交易日中，蔚來汽車股價持續波動并維持下跌趨勢，至美國時間10月8日收盤時，股價僅報6.04美元/股，這一價格已多日低于公司發行價的6.26美元/股，與最高點相比也出現了“腰斬”的情況。

蔚來汽車股價的持續走低，一定程度上在某些研究機構看來有跡可循。美國金融機構貝恩斯坦有關分析師即曾發布看空報告稱，蔚來汽車目前存在的燒錢模式，并不能支撐公司后期的持續發展，并認為公司難以完成銷量目標，且預定數量也呈現下降趨勢。

21世紀資本研究院了解到，蔚來汽車去年12月推出的ES8，自開啟預定后已收到超過1.7萬份訂單，但今年8月新增訂單僅380份，增速出現，明顯放緩跡象。

在此基礎上，上述貝恩斯坦分析師給出了蔚來汽車賣出的評級，并認為后者不適合投資，還將目標價定在每股4.2美元。

同時，蔚來汽車最新版招股說明書披露，這家成立于2014年的電動汽車公司，僅在今年才實現營收，且只有不足700萬美元，但虧損額度仍在擴大。

數據顯示，蔚來汽車今年上半年凈虧損額度高達5億美元，自2016年以來的兩年半時間中，則合計虧損超過109億元。

值得注意的是，蔚來汽車在招股書中披露，在未來三年中預計公司資本性支出仍將高達17億美元，且接下來的一年該項數據還將高達5.5億美元。

與虧損額度相對應的，是蔚來汽車的融資額度。公開資料顯示，蔚來汽車自成立以來共計進行了6輪股權融資，募集資金24.52億美元(約169億元人民幣)。

而在赴美IPO中，蔚來汽車發行1.6億股，再度融資10億美元。按此估算，其估值約為64億美元，較其上市前的最后一輪融資估值50億美元，呈現出上升趨勢。

蔚來的未來

在此前的多次表態中，蔚來汽車創始人李斌均坦承，公司實現盈利仍需要一定時間，但也表態對公司的未來充滿信心。

蔚來汽車此前預計，至2020年公司產能可達10萬輛，2025年可達30萬輛。不過上文提及的伯恩斯坦則預測，公司2020年和2025年對應的銷量則分別僅有5萬輛和16萬輛。

實際數據則顯示，截至今年7月底，蔚來汽車共交付481輛ES8，交付率為2.8%(以訂單量1.7萬份計算)。至8月底，ES8的產量為2200輛，其中交付1381輛。這與李斌此前4月曾豪言的9月底交付1萬輛的目標仍有較大差距。

北京一位不愿透露姓名的汽車界人士對21世紀資本研究院表示，被稱為“中國特斯拉”的蔚來汽車，實際上與特斯拉面臨著類似的問題，也即產能和盈利的問題。

“不管是特斯拉還是蔚來，目前都處于燒錢階段，之前特斯拉燒了這么多年錢，目前已經能看到盈利的希望了，蔚來則還有很長一段路要走。再一個就是，目前為止困擾特斯拉進一步發展的原因，就是他的產能一直上不去，這一點蔚來現在也有這樣的問題，未來能否突破還看這一點。”上述汽車界人士說。

國泰君安證券一位駐港分析師亦表示，蔚來汽車未來最大的挑戰在于生產。其認為，蔚來汽車在上市初期股價能夠獲得投資者青睞，但此后隨著更多經營數據的披露，以及投資者熱情冷卻后，都將使公司估值回歸理性。

不過對李斌來說，蔚來汽車的存在并非是做中國的特斯拉，在上市時他曾表示，公司的目標是成為一家用戶服務企業，“我相信我們對商業模式的思考，未來一定會被其他人學習”。

另一個值得注意的是，在蔚來汽車實現產能供應之前，其或許還需要首先解決ES8存在的諸多品控問題。

近日，多起涉及ES8的問題頻繁見諸報端，主要涉及其續航能力不足、系統“死機”重啟問題等。作為蔚來汽車首款交付的量產車，ES8多次出現有關問題，也被認為可能影響后期訂單量的增長。更何況實際上如上文提及，蔚來汽車近來的預定數量呈現下降趨勢。

“新能源汽車市場的前景毋庸贅述，一定會是未來發展的大趨勢。”香頌資本執行董事沈萌說，“對蔚來來說，踏實做好研發，按時完成交付是目前最重要的事情。如果只是一味追求估值和話題，那么會適得其反。”(文/21世紀資本研究院研究員饒守春)