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8月26日晚間，映客發布上市后的首份半年報。半年報顯示，映客整體營收22.81億元，同比增長17.9%;期內利潤9.58億元，同比增長633.5倍;經調整后映客純利潤達4.09億元，同比增長21.8%。

在直播行業整體遇冷的大環境下，映客上半年交出的這份亮眼的成績單令人驚喜。吊詭的是，盡管業績喜人，映客自7月12日正式在香港掛牌上市以來，其股價卻持續走低。截至8月27日16時報價2.60港元，相較于3.85港元的發行價，下跌32.47%;市值從79.4億港元跌至53.6億港元，蒸發了25.8億港元。

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泛娛樂直播顯頹勢 游戲直播稱王？

手握30億元現金、過去兩年盈利分別達到5.68億元與7.91億元的映客在40多億的低估值中上市。對比之下，2016年與2017年分別虧損6.25億元和0.81億元的虎牙卻在今年赴美上市中獲得470億元的高估值。無論是業績還是流量都占優的映客估值卻不足虎牙的十分之一，難免令人唏噓不已。

各證券機構紛紛在研報中指出，估值懸殊的背后是泛娛樂直播的式微與資本市場對游戲直播的看好。從斗魚和虎牙兩大游戲直播平臺今年3月先后獲得騰訊6.3億美元與4.6億美元融資便可看出其中端倪。相比之下，映客在資本市場持續遇冷，在上市之前有芒果文創、嘉興光聯多家投資者提前離場。

2018年8月16日，虎牙公布上半年財報。財報顯示，公司凈收入同比增長125.1%，達到10.38億元; Non-GAAP凈利潤相比去年同期凈虧損930萬元。

然而，根據財報數據，虎牙上半年內容成本為6.6億元，同比增長130.3%，銷售和市場費用0.42億元，同比增長95.6%，管理費用0.88億元，同比增長395.2%，這表示虎牙雖持續虧損，但仍處于持續擴張狀態。

財報透露，虎牙預計將增大在海外市場的投入，目標是接下來一年內成為東南亞領先的游戲平臺之一。仍處于擴張狀態的虎牙將發展重點放在優化內容與加強管理上，能如此受資本青睞也就不足為奇了。

02

映客將加碼游戲直播領域？

事實上，從一開始便主打“全民直播”理念、推進直播平臺平民化的映客自然而然地建立了龐大而穩定的主播群體與用戶群體，映客擁有全球最大的主播群體。也正因如此，映客才能連續兩年在一眾處于虧損狀態的直播平臺中脫穎而出并成功上市。

然而，著力 UGC，主打素人主播的映客也埋下了隱患。隨著直播行業競爭的加劇與行業整合，加之短視頻行業的沖擊，人氣網紅主播等頭部主播對于直播平臺的價值日益凸顯，而主打素人主播，極少簽約工作室主播的映客因造星能力不足而導致用戶增長出現疲態。

映客或許已經看到了自身的發展瓶頸。據六合咨詢研報顯示，映客從UGC切入PGC布局“直播+”，致力打造“直播+娛樂”產業鏈。公司深耕“直播+”戰略，不斷嘗試直播與不同行業深度結合，逐步打通游戲、綜藝、電商、公益、臺網、文化、答題等多個直播衍生環節，進行多元化布局。

而游戲直播自然是其中的重頭戲。映客于2017年3月正式上線游戲直播功能，憑借自主開發的“一鍵直播”技術，解決了傳統PC端游戲直播限制，并率先拿下“王者榮耀”職業賽直播權，奠定公司游戲直播起點，隨后相繼引入“絕地求生”等手游。

公開信息顯示，映客CEO奉佑生在香港路演期間多次表示會加大游戲直播的投入力度，其隨后公布的招股書也印證了這一點。根據招股書，分眾傳媒、B站為映客的基石投資者。而游戲收入是B站的主要收入來源，據B站2018年第一季度財報顯示，游戲業務收入占比達78.92%。隨著B站的入局，雙方勢必會加大戰略合作，這極有可能導致映客盈利模式的深刻變化與游戲直播領域的持續加碼。

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移動端流量或遭分流

半年報顯示，映客月活躍用戶量為2.63億人，同比增長30.0%，環比增長4.5%;每季付費用戶量為198.40萬人，同比增長6.0%，環比下降20.3%。雖然乍看之下增長勢頭依然喜人，但相較于2016與2017年，增長速度已經明顯放緩，尤其是付費用戶數量相較于一季度下降了20.3%。

相比之下，虎牙的數據要好看許多。虎牙第二季度財報顯示，付費用戶總數同比增長40.7%，達到340萬人;人均直播收入10.8元，同比增長102.4%;付費用戶人均直播收入291.7元，同比增長58.5%。

與斗魚、虎牙等直播平臺不同的是，映客始終專注于移動直播。傳統直播以pc端直播為主，映客獨辟蹊徑地堅持移動直播，在減少用戶直播成本、降低直播門檻的同時也使直播場景更加多樣化，如此才造就了全球最大主播群體的奇跡。

然而伴隨著斗魚、虎牙等其它直播平臺諸如手游、戶外直播等直播內容的不斷拓展和泛娛樂直播的持續深耕，映客引以為豪的移動端流量不可避免地遭遇了分流。虎牙第二季度財報顯示，其移動端MAU為42.7百萬人，同比增長24.7%。移動端占比不斷提高，二季度為46.7%，用戶向移動端遷移的趨勢十分明顯。

在移動端用戶不斷分流的情況下，改善盈利模式、增加新的盈利增長點對于映客來說顯得尤為重要。半年報顯示，映客直播業務收入為22.28億元，同比增長15.3%，為營收貢獻96.7%的收入;網絡廣告收入4784萬元，同比增長2435.2%，增長超24倍，為營收貢獻2.1%;其他業務收入554.8萬元，該業務在2017年上半年收入為5000元，同比增長超1108倍。

從中不難看出，映客的廣告收入與其他收入雖然占比不高，但明顯呈指數型增長態勢。而這顯然離不開映客在研發與推廣上的持續投入。財報顯示，映客其上半年銷售及推廣開支為2.59億元，同比上年的2.14億元增長21.0%;研發開支8522.4萬元，同比上年的6588.8萬元，增加了29.3%。

對于未來規劃，映客在財報中指出下半年將繼續拓展業務、提供多元化的產品，同時也將重點推進下沉策略。財報透露，映客今年將會在分眾傳媒投入1億元的宣傳費用，重點推進下沉戰略，目標是二三線城市。

值得一提的是，在映客上半年財報公布以后，映客股價有回暖跡象。截止到8月27日16時，映客報價為2.60元，漲幅達5.69%。(楊凱)