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記者梳理了近期被否的新三板企業案例后也發現，發審委問題中涉及企業高毛利率，持續盈利能力以及應收賬款等財務真實性相關問題的比例非常高。

2018年以來新三板企業A股IPO之旅寒風凜冽，“撤回材料”和“被否”成為了主旋律。

7月新三板擬IPO企業再次出現了多家上會企業被否的情形，在近期發審節奏和發審通過率逐步回暖的大背景下，大幅背離當期過會率的情形也在一定程度上體現了新三板企業整體質量不達發審委預期。

截至7月30日，2018年新三板擬IPO企業共有30家企業完成上會，僅有14家企業成功過會，通過率僅有46%。另外，7月單月新三板企業的過會率更是降至16%。

“在全部擬IPO企業中，新三板企業應該是最大的排隊群體，這也引起了監管層對這個群體的重視，包括之前三類股東核查的問題，以及對新三板企業財務真實性問題和與之前披露信息有差別的情況。從通過率來看，超過一半的新三板企業并未達到發審委的要求。”一位華泰聯合的資深保代對記者表示。

7月過會率低至16%

對于IPO市場來說，7月是溫暖的，從證監會安排發審會的頻次、上會企業的數量以及過會率多方面的數據來看市場正在逐漸走出嚴寒。

但新三板擬IPO企業的過會率卻好像遭遇了一場“大寒”。7月上會的6家新三板企業，僅有頂固集創一家成功過會，余下5家企業南京微創、國安達、凱金能源、申昊科技、金春股份全部折戟，通過率低至16%。7月31日將有一家新三板企業上會，即使其成功過會，7月新三板企業過會率也僅為25%。

這與2017年前7月新三板企業IPO的一帆風順形成鮮明對比。在2017年7月之前，除了一家因特殊原因在上會前夕撤回材料外其余全部成功過會。如果將2016年四季度的數據計算在內，2017年7月份之前有10家新三板擬IPO公司連續過會成功。

但這一狀態在2017年7月被打破，愛威科技在2017年7月12日的發審會上被否，也成為了當年首家在發審會上被否的新三板擬IPO企業。

隨后新三板企業的發審通過率開始一路走低，2017年7月至年底新三板企業IPO過會率僅為52%，明顯低于當期整體IPO過會率。

2018年1月，發審委給了市場當頭棒喝，50家上會企業僅有18家順利過會，整體發審通過率跌至38%，這一大背景下，新三板企業的過會率更是沒有提高的空間。

中信建投(601066)投行部的一位人士表示：“從掛牌時間以及在新三板市場中的表現來看，前期順利過會的企業大多都是將新三板作為中轉站，這些企業的特點是既沒有交易也沒有融資，隨著IPO開閘以及審核常態化立馬提出IPO申請，在一定程度上，這一類企業既在新三板市場完成了必要的規范，另外也沒有被新三板的一些問題所影響，因此IPO進程順利。”

正如該人士所言，2017年7月以后的新三板擬IPO企業中更具有“新三板”市場的特征，如在IPO申請之前有交易，或者在IPO之前采用的均是新三板規范下的會計和信息披露準則，這些因素在一定程度上都會成為企業IPO之路上的阻礙。

對于眾多新三板企業來說，IPO已經不如前期那樣具有吸引力，而IPO被否之后的企業在新三板市場暴跌更是讓后來者認真考慮IPO失敗所帶來的各種隱形成本。

另一方面，2018年在發審委和發行部從嚴審核的高要求下，眾多新三板企業選擇撤回IPO申請材料，根據記者粗略統計，截至7月30日有超過35家新三板擬IPO企業撤回了申請材料。

“撤材料的企業這么多，因此今年新三板企業的真實過會率還要更低一些，因為一些發審基礎門檻都不達標的企業已經撤回了材料，能夠上會的企業在初審會之前應該還是滿足了門檻要求的。”前述華泰聯合資深保代告訴記者。

隨著IPO發審通過率一路走低，2018 年以來申報輔導公司數量驟減，截至目前，2018 年僅有45 家公司申報了上市輔導，另外新申報IPO的新三板企業不足10家，新三板掛牌企業的IPO熱潮逐漸退去。

受到重點關注

但截至目前仍然有數量眾多的新三板企業在排隊，截至7月30日，證監會在審企業中共有77家新三板排隊企業，龐大的排隊群體使得證監會不得不重點關注來自新三板的企業。

與此同時，新三板企業在包括會計規范、股東結構等諸多問題上與A股的銜接存在一定的障礙，這也讓新三板企業和一般的擬IPO企業有所不同。

“在新三板市場發展起來之前，擬IPO企業的標準只用參照上市公司的規范。但是很多企業上了新三板之后，接受新三板體系下的制度規范，其中最明顯的就是會計準則方面，在新三板長久以來的發展中，一些細節和A股市場存在明顯的差異。這一情況在擬IPO的過程中就有問題了。”前述中信建投的人士表示。

但監管層更加關注的仍是新三板企業財務情況的真實性，例如是否對財報進行調節等。

記者梳理了近期被否的新三板企業案例后也發現，發審委問題中涉及企業高毛利率，持續盈利能力以及應收賬款等財務真實性相關問題的比例非常高。

此前一位接近監管層知情人士同21世紀經濟報道記者交流時指出：“根據我們的了解，新三板掛牌公司通過調節財務指標達到符合上市條件的情況可能存在，另外我們發現很多擬IPO公司在給證監會披露財務報表時，會對之前在新三板披露的材料進行更正，更正的內容五花八門。目前我們已經安排了專門的人手對這些改動過的材料梳理了一遍，對具體的情況進行梳理，比如利潤調節的程度等。”

例如7月被否的凱金能源，發審委對其提出的問題中就包括，“發行人在新三板掛牌期間，2017年5月進行會計差錯調整，未按期披露2016年年度報告及相關信息”的問題。