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從信用申購制度實行初期的火熱，幾乎被視為“零風險”，到如今半數以上破發，可轉債正經歷至暗時刻。

半數以上可轉債破發，破發數量創歷史新高

據Wind數據，截至7月2日收盤，兩市正常交易的上市可轉債共有72只，其中破發(二級市場價格低于100元)的可轉債就有47只，占比超過六成。

目前破發的可轉債數量已創下歷史新高，破發比例也為近年新高。

此前幾年，如在2015年至2017年8月發行的可轉債中，除了光大轉債、永東轉債、洪濤轉債等極少數在信用申購制度實施前破發以外，鮮少出現破發案例。

究其原因，是去年出臺的再融資新規對可轉債發行的制度傾斜，可轉債供給大幅增加。另一方面則源于近期A股市場的持續調整，可轉債對應的正股股價持續下跌甚至創下新低。

在可轉債開啟信用申購前，兩市發行的可轉債數量相對較少。

據Wind數據，從滬深兩市成立到可轉債信用申購制度推出前的二十多年時間里，上市公司發行的可轉債數量共有129只，而從2017年的雨虹轉債算起不到一年時間里，采用信用申購方式發行的可轉債數量已達到59只，其中的54只已上市交易。

近期A股的持續調整也顯著拖累了可轉債的二級市場表現。

自5月下旬以來，A股市場開始持續調整，上證指數跌穿2800點整數關口，創業板指一個多月的時間里最大調整幅度已近20%，各項估值指標觸及近年來低點，破凈股數量甚至創下歷史新高。

在這樣的背景下，多只可轉債所對應的正股股價也跌勢慘烈，不少甚至創下歷史新低。

可轉債打新熱情不再：申購人數已不到高峰期的1/10

可轉債的大面積破發，使得投資者參與申購的熱情也急劇降溫。這種變化直接體現在網上申購人數的大幅減少上。

實施信用申購后，首只發行的雨虹轉債網上申購賬戶數為261.65萬，隨后可轉債打新持續升溫，至水晶轉債已達到704.18萬戶。

此后發行的幾只可轉債均未公布申購賬戶數量，但由于所有賬戶都可以頂格申購，可以大致根據公布的有效申購張數估算參與申購的賬戶數量，但基本都在百萬戶以上。

不過近一個月來，隨著可轉債破發面積的不斷擴大，參與網上申購的投資者數量進一步下降。

根據最近發行的湖廣轉債網上發行配售結果，該可轉債網上有效申購數量為1,428,427,640張，據此估算，參與網上申購投資者賬戶數應在10多萬戶的水平(信用申購下，一般投資者都可以頂格申購)，這一參與的賬戶數量還不到高峰期的1/10。

申購人數的大幅減少，必然導致中簽率的大幅提升。

數據顯示，采用信用申購后，中簽率最低的可轉債為金禾轉債，網上中簽率僅為0.0012728450%，而最近發行的湖廣轉債已高達1.0127940397%，中簽率提升了近800倍!

這也意味著，頂格申購湖廣轉債，每個賬戶至少可中10簽，繳款達1萬元。

如何看待可轉債大面積破發?

由于可轉債具有債券性質，按照規定要還本，并要按期付息，這使得其可轉債內在價值高于其面值，只要相應的上市公司不出現違約風險，可轉債二級市場價格最終一般都會回到面值(100元)以上，從這個角度來看，可轉債的破發可能是二級市場低位介入或套利的機會，這其中的風險點僅在于破發持續的時間。

中金公司張繼強、楊冰近日發表的研究報告指出，當前可轉債市場的估值，確實可以用“低位”來形容。該研報指出，目前可轉債的平均絕對價位略低于面值，低于2008 年以來歷史的1%分位數，也低于去年12月的水平。再結合縱向可比性較強的隱含波動率來看，目前也處于低于2008 年以來歷史的 10%分位數。

可轉債原本主要是機構投資者參與的市場，因其特性常常為機構所青睞。

中金報告指出，投資者之間的分化，更大程度上來自資金的性質。對于考核期為三年甚至更久的投資者而言，轉債估值、價位都在低位，顯然時間是朋友。當前轉債收益率多數為正。實際上，在控制信用風險的情況下，能熬住時間，投資轉債已經擁有了保底的業績。