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2018年行至中局。從上半年情況來看，雖然面臨著內外部環境的不利變化，但經濟保持了總體平穩、穩中向好的發展態勢，經濟增速有望保持6.7%左右的水平，略低于去年上半年的6.9%和去年全年的6.8%，好于市場預期。

從基本面來看，上半年經濟主要受到三方面因素的支撐：一是出口保持在較高水平。今年前5個月，以美元計價的累計出口增速為13.3%，這是2013年以來同期的最高水平。盡管一季度凈出口對GDP貢獻為負，且經常項目出現了近20年來難得一見的逆差，但出口增長通過對上下游產業鏈的拉動，仍然讓經濟增長保持了韌性。

二是房地產投資處于高位。今年前5個月，房地產開發投資累計同比增長10.2%，是2014年以來同期的最高水平。房地產開發投資額中，以土地購置費為主體的其他費用累計同比增長52.2%，是2010年以來同期的最高水平。土地購置費的遞延支付拉高了這一數值，并有效彌補了建安支出的同比負增長，使房地產開發投資增速仍能保持兩位數。

三是工業生產的景氣度仍處在相對較高區間。今年前5個月，工業增加值累計同比增長6.9%，同樣是2014年以來同期的最高水平，這與官方制造業PMI始終保持在擴張區間相一致。企業在春節因素消退、限產禁令解除之后開足馬力生產，工業企業利潤始終保持兩位數的增速，帶動制造業投資增速在二季度以來連續反彈。

來自基本面的支撐，加上4月23日政治局會議之后政策面的邊際放松，一定程度對沖了基建投資增速和社會消費品零售增速的放緩，使上半年經濟增長仍然保持在穩健水平，生產指標、效益指標、結構指標、民生指標等繼續好轉。

下半年，我們必須對可能遇到的負面沖擊保持警惕。首先要關注中美貿易摩擦。中美之間雖然進行了三輪密集談判，但仍然未能避免特朗普揮動關稅大棒。從日本當年的經歷來看，這可能會是一個曠日持久的過程。此外，今年以來全球復蘇共振中止，歐洲、日本、新興經濟體增長已經開始放緩，預計會在下半年為我國出口帶來不利影響。

其次，房地產投資將會大概率放緩。今年上半年，房地產調控政策仍在加碼。5月以來住建部約談部分地方政府、7部委點名批評30個城市的房地產亂象，預示著房地產調控仍將保持從嚴從緊態勢。目前全國房地產總庫存已降至低位，各地也都加大了推地力度，但由于受到限價的約束，企業開發意愿不強，竣工速度更是出現了負增長。在土地購置費遞延支付的因素消退后，房地產投資可能難以保持兩位數以上的增長，從而拖累投資整體表現。

最后，企業景氣度可能會有所回落。在嚴監管的政策導向下，非標轉標、表外回表的過程并不順暢，上半年新增社融同比增速出現了負增長，與之相伴的則是信用利差明顯擴大，民營企業、中小企業的融資渠道明顯收窄，債券違約、股權質押爆倉事件不斷出現，可能會在下半年侵蝕實體企業的生產經營。

面對錯綜復雜的國內外經濟形勢，政策已經開始預調微調。6月20日的國務院常務會議提出“要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行”，并推出了包括定向降準在內的一系列寬松政策。上周的貨幣政策委員會二季度例會也強調要“把握好結構性去杠桿的力度和節奏，促進經濟平穩健康發展，穩定市場預期”。

從目前的情況來看，貨幣政策的邊際放松能夠在一定程度上緩解緊信用局面，財政政策仍有發力空間，PPP的作用也有所恢復，預計基建投資增速正在接近底部，而一系列擴大內需的政策將拉動社會消費品零售增速反彈，下半年經濟仍能保持在6.5%左右的水平，全年則有望收在6.6%左右。經濟仍有韌性，無需過度悲觀。