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雖然在多數人看來，當下并非最好的上市時間窗口。美團點評(以下簡稱“美團”)(H00898.HK)卻無懼市場下行趨勢，選擇此時在港披露上市招股書。

6 月 25 日，美團正式在港交提交的招股書，繼小米成為港股改革后第一家“同股不同權”的上市公司后，美團也將成為港交所近十年最大的互聯網平臺公司。

與美圖秀秀一樣，美團此次也是增速不錯、虧損上市。

數據顯示，美團的收入增長還是蠻快的。其營業收入2015年至2017年分別實現40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%，三年收入增長超過七倍。

但快速的營收增長沒能完全阻止美團的虧損狀況。

招股書顯示，美團點評2015年、2016年及2017年，分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。經調整EBITDA分別為凈虧損59億元、54億元、29億元。

與稍早在港股上市的美圖等公司一樣，美團將虧損歸結為“主要來自于可轉換可贖回優先股公允價值的重大變動及我們推廣品牌及服務產生的銷售及營銷開支。”

比較好的是，通過上述經調整虧損凈額的數據可以看出，美團的虧損在收窄。已經從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進一步收窄至-29億元，三年內虧損減半。

不過這種虧損的收窄是否能一直持續下去，美團自己也是無法保證的。招股書中，美團表示，“我們歷史上產生了較大的虧損，未來我們可能繼續產生較大的虧損。我們立足長遠以抓住戰略商機的經營理念亦可能對我們的短期財務表現產生負面影響。”

多位業內分析師表示，美團選在這個時點在港股塵埃落定，很可能也是到了除了上市，無其他路可選的地步。

激烈競爭中成本不斷增加

美團的財務表現很長一段時間很可能仍是表現不佳。

目前，為了增加用戶數量，美團幾乎不顧一切，在現有業務領域都在付出極高的成本，進行著昂貴的戰爭。

從業務結構來看，主要涉及三個業務部分——餐飲外賣; 到店、酒店及旅游;新業務及其他。

餐飲外賣方面的收入主要來自訂單傭金(每單抽成)、商家在線營銷服務和配送費;到店、酒店及旅游的收入來源主要來自訂單抽成、商家在線營銷服務。

餐飲外賣和到店、酒店及旅游業務貢獻大部分收入，2017年的財報數據顯示，這兩部分別為210億元、108.5億元，占總收入的 62.0% 及 32.0%。根據艾瑞咨詢的報告，2017 年美團是全球最大的餐飲外賣服務提供商，在中國的市場份額已經達到 59.1 %。

所以，接下來餐飲外賣仍是美團發展的重點領域，其招股書中也這樣表示，但是它這部分業務的成本卻在不斷提高，盈利能力較弱。

從招股書來看，美團的銷售成本增長極快。從2016年的70億，增加到2017年的217億元，同比增長208.1%。主要原因是外賣業務增長，帶來配送成本的增加。

餐飲外賣分部的銷售成本由 2016 年的人民幣 57 億元增加 238.8% 至2017 年的 人民幣 193 億元，占總銷售成本的 88.9%。

營銷開支也是另一項主要成本。依據招股書披露，美團銷售及營銷開支由 2016 年的人民幣 83 億元增加 30.8% 至 2017 年的人民幣 109 億 元。

這一部分支出主要在于外賣補貼的提高，2016年外賣補貼從26億元提升至2017年的42億元，同比增加60.5%。營銷開支由 2016 年的人民幣 17 億元增加 31.0% 至 2017 年的人民幣 23 億元， 主要由于營銷及品牌推廣活動增加。

而整個2017年，美團餐飲外賣業務的毛利僅有 8.1 %。

值得關注的是，在外賣數據瘋狂增長的同時，美團在外賣市場中面臨的競爭對手也在不斷升級。

從美團外賣成立至今，外賣市場已經呈現出全新格局。此前美團與餓了么還在一對一決戰，今年初阿里收購餓了么之后，美團需要面對的則是餓了么、百度外賣、以及阿里的協同作戰。

隨著這些巨頭的參戰，競爭將進入白熱化，成本的升級增長可能也無法避免。

而且，美團涉足的行業遠不止餐飲外賣，據不完全統計，目前美團業務分布在餐飲、外賣、旅游民宿、到店綜合、家政服務、出行、共享單車、泛娛樂、金融等9大領域，在這些單獨的領域美團都未形成強大的護城河，有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領域的強勁對手。

其中，4-5個領域時常開啟燒錢大戰或處在燒錢階段，其他如到店綜合、家政服務、泛娛樂和金融等領域，美團或處在追趕龍頭的階段，或競爭激烈，并無形成明顯優勢的業務。

招股書披露的數據顯示，2017年餐飲外賣毛利從2015年和2016年的由負轉正，毛利率為8.1%;到店酒旅業務毛利則逐年增長，毛利率從2015年的80.4%增長至2016年的84.6%，2017年進一步增長至88.3%;新業務毛利從2016年由負轉正，2017年毛利率為46%。

整體的毛利率能否保持，可能還要觀察新業務的投入成本的情況。

擴張對資金的渴求

此時的美團是缺錢的。

根據2017年5月美團官方公布的30億美元現金流儲備，再加上新一輪40億美元融資，美團的資金儲備為70億美元，但由于布局打車、收購摩拜、投資公司、燒錢做外賣等，業內人士給算過一筆賬，到2018年4月底，美團賬上能用的還剩34億美金。

有業內人士認為，按照此前的燒錢補貼力度，也就勉強能再撐一年。

有目共睹，美團仍在不斷的擴張自身的業務范圍。就在本月，美團剛剛完成了對國內酒店云PMS企業服務商上海別樣紅信息技術有限公司的全資收購;從招股書里，今年4月份美團花費27億美元收購摩拜也得到了確認。

美團的招股書中也明確表示：“我們需要大量的資金支持我們的運營，特別是在新服務品類方面。我們于紀錄期間經營活動產生負現金流。倘若我們無法以適當條款獲得足夠資金為我們的營運提供資金，我們的業務、財務狀況以及前景可能受到重大不利影響。”

招股書顯示，2015年到2017年美團的經營活動所用現金凈額分別為人民幣40億元、人民幣19億元和人民幣3億元，過往這部分資金主要通過股東出資及發行和出售優先股的私募融資來滿足現金要求。

截止至披露上市招股書前，美團已經歷經了七輪融資，超過80億美金。

(上圖)可以看出，國內知名的投資方基本都投過美團，支撐著它的燒錢業務。

歷時八年，隨著時間的推移，公司的戰線越拉越長，卻仍然在各個領域都沒有保持絕對的壟斷地位，投資人的容忍度可能已經快到底線。加之目前的資金環境并不樂觀，美團得到投資人的青睞可能已經沒有那么容易。

有業內人士表示，美團在花錢上的效率很高，但畢竟還沒有現金牛業務;加上打車、摩拜等新業務還處在輸血階段，需要大量的錢去驅動，而它的對手幾乎都是“豪門”。

美團可能已經到了必須上市的階段。(　張一諾)