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“年初為了等待‘資管新規(guī)’的出臺(tái)，我們暫緩發(fā)行了多個(gè)新產(chǎn)品，沒想到終于等來了，新產(chǎn)品還是發(fā)不了。”一家私募基金負(fù)責(zé)人趙誠(化名)感慨說。

究其原因，一是資管新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)，導(dǎo)致“銀行理財(cái)+私募基金”、“保險(xiǎn)資管+私募基金”、“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”等運(yùn)作模式遭遇巨大沖擊;二是私募投資基金管理人、私募投資基金不屬于資管新規(guī)界定的“金融機(jī)構(gòu)”，卻被納入“資產(chǎn)管理產(chǎn)品”類別監(jiān)管，引發(fā)業(yè)界對(duì)私募基金是否屬于“資管產(chǎn)品”的爭議，不少金融機(jī)構(gòu)對(duì)與私募合作選擇觀望。

“目前部分銀行券商對(duì)私募基金產(chǎn)品代銷持謹(jǐn)慎態(tài)度，大家都在等待相關(guān)部門出臺(tái)新的監(jiān)管細(xì)則。”智道金服創(chuàng)始人兼董事長彭聰告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

即便監(jiān)管細(xì)則尚未出臺(tái)，在資管新規(guī)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品凈值化、打破剛性兌付、提高合格投資者準(zhǔn)入門檻、遏制高杠桿、防范多層嵌套的監(jiān)管要求下，私募基金產(chǎn)品的募資、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易結(jié)構(gòu)、投資管理均遭遇不小的挑戰(zhàn)。

“近期一些大型私募基金正與私人銀行部門研究發(fā)行私募FOF的可行性。”趙誠透露，一方面私募FOF產(chǎn)品可以通過分散投資，在打破剛兌的情況下維持較高收益，另一方面部分私募基金希望它能成為以往多層嵌套運(yùn)作模式的“替代品”，以滿足監(jiān)管要求。

門檻抬高募資難度增大

“過去一個(gè)月產(chǎn)品銷售部門多次開會(huì)討論合規(guī)投資者認(rèn)定差異問題。”趙誠說。此前出臺(tái)的《私募基金管理辦法》對(duì)個(gè)人合格投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)是金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬元，如今資管新規(guī)要求個(gè)人合格投資者需具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或近3年本人年均收入不低于40萬元。

“這讓產(chǎn)品銷售部門感到困惑，是按照資管新規(guī)，還是按照《私募基金管理辦法》界定合格投資者。”趙誠說。目前來看，認(rèn)定資管新規(guī)法律地位更高，產(chǎn)品銷售部門遵循資管新規(guī)遴選合格投資者，此舉將投資者門檻抬高，導(dǎo)致募資難度加大。

部分銀行、券商也因此暫停私募基金代銷業(yè)務(wù)，等到證監(jiān)會(huì)修訂《私募暫行辦法》，對(duì)合格投資者準(zhǔn)入門檻做出統(tǒng)一界定。

此外，不同類型私募基金的投資門檻同樣存在爭議。以往的要求是所有類型私募基金起投門檻都在100萬元以上，如今資管新規(guī)提出合格投資者投資單個(gè)固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬元、投資單個(gè)混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬元、投資單個(gè)權(quán)益類產(chǎn)品(以及大宗商品期貨類、金融衍生品類)的金額不低于100萬元。

彭聰告訴記者，部分銀行、券商鑒于私募基金投資策略比較靈活，時(shí)而重倉債券，時(shí)而重倉股票或大宗商品期貨，時(shí)而重倉貨幣基金，因此很難嚴(yán)格界定私募基金類型，只能維持起投門檻100萬元的標(biāo)準(zhǔn)。

一家股份制銀行資產(chǎn)管理部人士告訴記者，銀行、券商暫停私募基金代銷業(yè)務(wù)，也有避險(xiǎn)的考量。在資管新規(guī)打破剛性兌付的壓力下，若遭遇股市低迷與私募基金業(yè)績下滑的情況，將對(duì)投資者信心與未來理財(cái)產(chǎn)品募資構(gòu)成負(fù)面影響。

據(jù)格上研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年以來私募行業(yè)平均收益為-1.82%，其中股票策略私募平均收益率為-2.97%。

“相關(guān)部門仍鼓勵(lì)銀行、券商等機(jī)構(gòu)代銷私募基金產(chǎn)品，或者以委外方式投資私募基金。”彭聰告訴記者。以往私募基金屬于非持牌金融機(jī)構(gòu)，銀行券商代銷或投資這類產(chǎn)品，缺乏相關(guān)法律法規(guī)“驗(yàn)明正身”，如今資管新規(guī)允許私募基金可以作為非持牌機(jī)構(gòu)接受銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)的投資，等于給相關(guān)業(yè)務(wù)合作開了“綠燈”。現(xiàn)在需要解決的，是等待私募監(jiān)管細(xì)則盡早出臺(tái)。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)急需合規(guī)操作路徑

多位私募基金人士直言，相比合格投資者準(zhǔn)入門檻抬高，資管新規(guī)對(duì)私募基金產(chǎn)品的更大沖擊，在于其投資方向、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和交易結(jié)構(gòu)都將發(fā)生顛覆性變化。

“在投資方向?qū)用妫瑯I(yè)界爭議較大的，是資管新規(guī)出臺(tái)后，私募基金還能否投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)(即非標(biāo)資產(chǎn))。”趙誠表示。此前私募基金已被禁止投資借貸性質(zhì)資產(chǎn)，或通過委托貸款、信托貸款等方式直接或間接從事借貸業(yè)務(wù)。

記者多方了解到，多數(shù)私募基金擔(dān)心監(jiān)管部門可能限制私募基金投資非標(biāo)資產(chǎn)的額度，或?qū)ν顿Y非標(biāo)資產(chǎn)設(shè)定嚴(yán)格門檻，這將導(dǎo)致他們失去逾30%的業(yè)務(wù)規(guī)模。

趙誠承認(rèn)，當(dāng)前私募基金熱衷投資非標(biāo)資產(chǎn)背后，存在所謂的“通道業(yè)務(wù)”。比如此前銀行理財(cái)資金打算參與Pre-IPO、上市公司定增或項(xiàng)目收購等投資，通常會(huì)先投資信托計(jì)劃或基金子公司資管計(jì)劃構(gòu)成第一層嵌套，再由后者投資私募基金構(gòu)成第二層嵌套，最終繞過投資范圍、利率管制、杠桿約束等監(jiān)管要求，成功完成投資。

按資管新規(guī)相關(guān)要求，這種兩層(甚至多層)資管產(chǎn)品嵌套的運(yùn)作模式將被禁止。這意味著“銀行理財(cái)+私募基金”、“保險(xiǎn)資管+私募基金”、“非金融機(jī)構(gòu)+私募基金”等運(yùn)作模式都可能遭遇封殺。

值得注意的是，部分私募基金很快找到新的合規(guī)操作路徑。具體而言，資管新規(guī)允許資管產(chǎn)品可以再投資一層資管產(chǎn)品，且私募資管產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人。因此他們認(rèn)為私募基金能以合格受托機(jī)構(gòu)和投資顧問的身份，參與資管產(chǎn)品投資管理。

“過去一個(gè)月，不少私募基金都在研究金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品+金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品(私募做投顧)、金融機(jī)構(gòu)自營資金+金融機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品(私募做投顧)、金融機(jī)構(gòu)自營資金+私募契約式基金等業(yè)務(wù)創(chuàng)新的可行性。”趙誠直言。此外一些大型私募基金機(jī)構(gòu)嘗試與私人銀行部門合作，發(fā)行私募FOF。

“資管新規(guī)對(duì)FOF的投資運(yùn)作限制較少，成為私募基金通過合規(guī)操作延續(xù)以往投資策略與資產(chǎn)配置規(guī)劃的突破口。”趙誠說。