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5月數據顯示：箱板紙均價5,714元/噸，同比增長30.82%;瓦楞紙均價5,098元/噸，同比增35.07%;國內廢紙均價2,729元/噸，同比增長75.43%;進口廢紙均價250美元/噸，同比增長10.48%。

貿易摩擦緩解致國廢價格短期走弱，預計后市企穩。5月初因貿易摩擦致美廢進口收緊，國廢價格快速上漲;隨貿易摩擦緩和，5月下旬國廢價格下跌，并帶動紙價走低。我們認為廢紙價格短期漲跌多源于情緒影響，摩擦初期，廢紙貿易商看漲后市行情，放緩出貨以期更多獲益;摩擦緩和時，廢紙貿易商加快走貨鎖定收益，致使廢紙價格承壓。但從基本面看，本年廢紙進口收緊的格局并未改變，海關數據顯示1-4月廢紙累計進口512萬噸，同比下滑49%。我們判斷外廢進口偏緊的局面將長期延續，使得國廢價格不具備明顯下滑的基礎，預計后市將逐步止跌企穩。

需求正處于淡季，但有改善預期。當前包裝紙需求處于消費淡季，對紙價形成的支撐力度較弱，也是紙價近期下跌的原因。同時下游包裝環節處于“買漲不買跌”的心態，采購熱情在紙價下跌期間也出現回落。但我們認為對包裝紙需求不必過度擔心，隨天氣逐步轉熱，下游飲料、啤酒消費將逐步提升，而數據顯示1-4月啤酒商超終端銷量同比增長約12%，表明本年啤酒整體消費也處于較好水平，預計其后將對包裝紙需求起到提升作用。

短期紙企盈利下滑，長期重點關注環保監管。短期紙價下跌，紙企噸盈利上漲勢頭將受到壓制;但我們預計本年外廢進口收緊格局不變，國廢價格不具備明顯下滑的基礎，伴隨下游需求好轉，預計2018第二季末即可見紙企噸盈利止跌企穩。從長期看，建議關注環保對行業新增產能的影響，雖然我們統計的本年785萬噸計劃產能仍高于均衡水平且2018年第四季集中投放，但我們也發現大量計劃產能因環保監管而無法落地，年初至今行業落地產能僅10萬噸。如2018年第四季旺季開啟時，仍有大量計劃產能因環保因素無法落地，預計

將導致包裝紙價格重拾漲勢，紙企噸盈利也將具有超預期機會。

估值與建議。木漿系造紙公司推薦太陽紙業(002078);廢紙系造紙公司推薦山鷹紙業(600567)。

風險。原材料價格上漲;需求轉弱;人民幣貶值;新產能投放加快。