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上交所、中國結(jié)算于日前發(fā)布實施了《上海證券交易所 中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司債券質(zhì)押式三方回購交易及結(jié)算暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》 )。

根據(jù)《暫行辦法》，債券質(zhì)押式三方回購(以下簡稱三方回購)是以債券為權(quán)利質(zhì)押，并由第三方提供擔(dān)保品管理服務(wù)的短期資金融通業(yè)務(wù)。三方回購業(yè)務(wù)旨在為各類金融機(jī)構(gòu)提供一個安全、高效、便捷的資金融通平臺。相比交易所市場此前已經(jīng)推出的標(biāo)準(zhǔn)化質(zhì)押式回購和個性化協(xié)議回購業(yè)務(wù)，三方回購的標(biāo)準(zhǔn)化程度介于兩者之間，通過集中、專業(yè)化的擔(dān)保品管理降低雙方協(xié)商成本、便利存續(xù)期風(fēng)險管理。

據(jù)介紹，此次推出的三方回購業(yè)務(wù)具有以下特點：一是三方回購業(yè)務(wù)實行準(zhǔn)入備案管理。為有效控制參與主體風(fēng)險，三方回購業(yè)務(wù)對正回購方進(jìn)行了嚴(yán)格的準(zhǔn)入限制，并建立授信白名單制度;二是三方回購業(yè)務(wù)根據(jù)債券品種、信用評級等要素設(shè)置了8個相對標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)押券籃子，有利于提高交易結(jié)算的效率;三是第三方機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保品集中管理服務(wù)，包括對擔(dān)保品進(jìn)行選取，并在存續(xù)期內(nèi)對質(zhì)押券實行逐日盯市;四是三方回購引入違約擔(dān)保品處置機(jī)制，消除對手方違約后的后顧之憂。

根據(jù)上交所目前發(fā)布的質(zhì)押券籃子劃分標(biāo)準(zhǔn)，在上交所掛牌交易或轉(zhuǎn)讓的公開發(fā)行信用債、私募債及資產(chǎn)支持證券(次級檔除外)都被納入質(zhì)押券范圍。其中，資產(chǎn)支持證券與相同發(fā)行方式及評級的信用債采取相同的折扣率。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新的三方回購兼顧了質(zhì)押式回購和協(xié)議回購的優(yōu)點，相比于標(biāo)準(zhǔn)券回購擴(kuò)大了質(zhì)押券范圍，消除了中央對手方承擔(dān)的風(fēng)險;相比于協(xié)議回購增加了標(biāo)準(zhǔn)化程度、提高了流動性和交易便利度，降低了對手方信用風(fēng)險。

一位機(jī)構(gòu)人士在接受采訪時表示，三方回購是交易所債券體系重要的一環(huán)。此次三方回購業(yè)務(wù)中規(guī)定的質(zhì)押券范圍相比于標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)押式回購有所擴(kuò)大，這對盤活存量債券，提高市場流動性起到很大的作用，對交易所債券市場的發(fā)展有極大的推動力，是對質(zhì)押式回購和協(xié)議式回購的有益補充。

另一位市場分析人士也認(rèn)為，三方回購業(yè)務(wù)的推出是對目前交易機(jī)制的優(yōu)化。由于三方回購業(yè)務(wù)對正回購方設(shè)定了更嚴(yán)格的準(zhǔn)入門檻，實行投資者適當(dāng)性管理。因此，三方回購的正回購方初期主要是大型金融機(jī)構(gòu)，如公募證券投資基金、商業(yè)銀行等。未來，風(fēng)險相對更大的小型金融機(jī)構(gòu)可能也會更傾向于選擇協(xié)議式回購業(yè)務(wù)。因此，三方回購業(yè)務(wù)是對現(xiàn)行交易雙方的有效分層。

該分析人士還指出，與標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)押式回購不同，三方回購業(yè)務(wù)中，中國結(jié)算不作為中央對手方，不承擔(dān)對手方的信用風(fēng)險。因此，交易所和中國結(jié)算將主要起到監(jiān)督管理作用。在違約處置上，交易所將同步后續(xù)措施，例如擔(dān)保品的快速拍賣等，加強(qiáng)對逆回購方的保障。