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Pre-IPO大躍進時代正在結束。

隨著IPO通過率驟降，Pre-IPO已在降溫;而近期IPO窗口指導“三年扣非凈利潤合計不過億項目將被勸退或現場檢查”，則是讓不少私募機構感覺項目無望。

IPO審核從嚴的監管思路，正迅速影響到IPO鏈條各個環節。對投資機構而言，項目退出周期被迫拉長，一級市場資金壓力重重。

有人選擇堅守，有人離開;Pre-IPO從狂歡到沉寂，只經歷不到一年時間。

項目砸手上

IPO新一輪窗口指導讓不少PE機構慌了。

據了解，本周監管層對IPO項目開啟現場檢查，多個被抽到的項目具有“連續三年扣除非經常性損益凈利潤合計不到一個億”的特征，這類項目的保薦機構收到窗口指導稱“或撤材料，或繼續接受檢查。”有券商人士表示，未來該類型項目基本要接受監管層的現場檢查。

消息一出，不少投資機構表示打擊面較大。

深圳一家中型私募合伙人接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，若長期執行，對Pre-IPO投資的影響挺大，資本會繼續向頭部公司聚攏，形成強者恒強的局面，長期來看并不利于實體經濟的發展。

在項目退出層面來看，PE機構也感覺到煎熬。

深圳一名投資IPO人士劉敏(化名)對此感到憂心忡忡，他告訴21世紀經濟報道記者，其此前投了一個IPO項目三年扣非凈利潤合計約7000萬，項目尚未報材料，目前在等保薦機構進一步決定。

深圳另一名私募人士林清(化名)表示頭疼。“我手上也有這類項目，現在看來應該沒希望，本來今年準備要報材料了。現在投行也非常著急，還在跟公司溝通。”

盡管窗口指導的影響程度較大，可能會存在錯殺情況，但仍然有效阻攔一批心存僥幸的“闖關者”。

劉敏談道，“實際上沒有多少家企業能經得起現場檢查，如果要對我們檢查，我們也會選擇撤材料。”被問及是否會等企業業績上一臺階后再報IPO，劉敏哭笑不得稱，可能性不大。“一方面，發行人進行IPO項目時，一般情況下已經很難兼顧生產經營了;另一方面，對于大多數企業來說，申報IPO時正是它的業績頂峰時期。”

對于這類情況，深圳一家小型創投機構合伙人表示，經不起查的公司就應該主動撤下來。“之前有很長一段時間，IPO圈內風氣不好，項目為了上市就不擇手段。所以本身條件不好的，就不要硬上。以后想通過造假就上市的公司，會越來越少。”

同時，他認為此次窗口指導有效提高監管效率。“當把這些規模小且不規范的排隊企業清理掉后，剩下的就是凈利潤在一億以上的公司，這時監管層會有更多精力好好檢查他們，如果有問題，一樣被否。”

深圳一家上市券商投行人士亦表示相似觀點，“之前排隊報材料的企業規模太小，兩三千萬凈利潤還占位，基本面也很不好。”

快錢難掙，資金退潮

IPO退出渠道出現危機，私募倍感焦慮;這與一年前不少投資機構瘋狂投身Pre-IPO形成強烈反差。新的Pre-IPO生態正面臨重塑。

自2017年IPO發行常態化后，各類私募機構陸續轉型投資Pre-IPO，主要因為彼時通過率高，且二級市場新股估值較高。

但新一屆發審委上任后，嚴格審核標準下，否決率一路高企，IPO項目上市不確定性陡然增加;與此同時二級市場估值持續下挫，Pre-IPO投資環境已然大不如前。彼時私募機構表示，項目的退出周期不得不拉長，回報率也在下降。

近期窗口指導對IPO利潤規模的收緊，對PE來說則是更為嚴峻的打擊。

在IPO監管收緊的態勢下，Pre-IPO投資亦來到分叉路口，是堅守還是撤走，成為PE機構思考的問題。

前述深圳小型創投機構合伙人表示，其對項目的投資要求一直較高，也緊扣監管層的思路。“對于初創企業，我們不敢提太多要求。但兩點為底線要求，第一財務要規范，只能一套賬;第二公司要有法務或律師顧問，審計報告也要有。”

北京一家PE機構投資經理亦談道，公司投資IPO項目除了關注盈利規模外，也在綜合公司的成長性、規范性、行業前景等，“現在在合規方面會更關注。”

也有資金正在選擇退出Pre-IPO。

林清就是其中一位，“一級項目我基本上不看了，因為確實很難退出，IPO政策變化太快，同時變化也很大，比如審核難度增加，過會率非常低，這對我們來說風險非常大。未來IPO門檻提高后，估計很多私募的Pre-IPO項目會死掉，一級市場資金會比較慘烈，因為退出不了。”

他表示，目前打算把手上的項目做好，后續不再投入Pre-IPO了。

進一步來看，IPO從嚴審核，亦是對熱錢的打擊。監管層的窗口指導提醒部分投資機構摒棄“快進快出”而不重視風控的賺錢思路;同時提醒提升項目質量，真正為資本市場提供“金子”而非“沙子”。

前述深圳小型創投機構合伙人表示，“兩年前是有一批投資基金博IPO，當時有炒作跟風的風氣，大家都想以小博大。現在這個情況有所好轉，政策的傳導也很及時。股權投資市場會逐漸健全。”

前述北京PE機構投資經理亦表示，“Pre-IPO過去狂熱現象是不正常的，畢竟好項目是稀缺的。隨著IPO從嚴，我們也在學習監管政策方向，注重項目的質量。在這一輪監管收緊中，部分風控不嚴的私募機構將會被淘汰。”(編輯：楊穎樺)