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債市短期仍然以反彈行情為主，但長期來看，貨幣政策并未轉向，全球流動性收緊是必然的，債市長期下跌格局仍未改變。

首先，央行公開市場連續凈回籠，無礙貨幣市場利率重心下行。3月9日央行發布公告，稱目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，當日不開展公開市場操作。當日400億元逆回購到期，凈回籠400億元。盡管央行連續兩日暫停公開市場操作，小幅凈回籠格局不改，但銀行間市場資金面仍舊寬松無虞。本周資金面面臨繳稅因素擾動，將有一筆1895億1年期MLF到期，需密切關注央行續作MLF的情況。

從2018年年初央行其他操作看，市場的流動性大幅改善，長期流動性投放大幅好于預期。其中包括一次定向降準，按央行對外公布的數字，釋放流動性為4500億元。1月和2月已經進行了兩次一年期限的超量續做MLF，兩次超量規模分別為1085億元和1495億元。這就導致市場資金面相對寬松，貨幣市場利率重心略有下行。2017年四季度以來，銀行間質押式回購加權利率7天重心自3.5%—4.0%降至目前的3.0%—3.5%的區間水平，整體重心降幅在50bp左右。10年期國債到期收益率與此利率的差值不斷擴大，市場的資金成本下降，長期利率調整動力增加。

其次，銀行撥備紅線大幅下調，大幅減緩市場資金壓力。據3月6日地方銀監局消息，銀監會于2月28日印發《關于調整商業銀行貸款損失準備監管要求的通知》(下文簡稱《通知》)，調整商業銀行貸款損失準備監管要求。《通知》的調整內容包括，撥備覆蓋率監管要求由150%調整為120%—150%，貸款撥備率監管要求由2.5%調整為1.5%—2.5%。降低撥備率有助于銀行將更多的資金用于處置不良資產，也與2017年開始的銀行“表外回表”、資本金壓力急劇上升有關。在撥備率下調后，銀行資本增加，有助于幫助銀行“表外轉表內”，降低了對市場資金面的沖擊，一定程度上利好債券市場。

最后，外圍市場利率暫時止漲，利好國內債市反彈。2018年年初以來，美債收益率出現快速上行的行情，截至2月21日，10年期美債收益率創下了2.94%的高價，距3%僅一步之遙，但之后出現回調行情，至今未創出新的高點。從日本國債收益率來看，其10年期國債到期收益率自2月初便觸及階段高位，之后開始回調。歐洲公債到期收益率觸頂稍晚于日本。外圍市場利率有所回調，對國內債市的反彈產生明顯的正向作用。

整體來看，國內貨幣市場利率重心相對前期仍然略有走低，外圍市場利率暫時止漲，短期債市情緒向好，仍處在反彈行情中。但對于未來一段時間，資金面仍存一定風險，本月有兩筆MLF到期，美聯儲也將在下旬公布議息決定，后者與全國兩會結束時間較為接近，加之季末MPA考核因素，資金面能否維持當前水平仍需關注央行操作，需謹慎對待。