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隨著新三板企業(yè)2017年報披露節(jié)奏加快，掛牌公司的分紅預案陸續(xù)出爐。截至2月26日，27家新三板公司披露了分紅預案，不乏大比例現(xiàn)金分紅案例。業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到新三板市場的流動性不足以及企業(yè)股權集中度較高的特點，新三板公司高比例分紅存在其特殊性，通過“分紅指標”甄選投資標的需要審慎分析。

辯證看待“分紅指標”

“分紅指標”通常被當作投資策略的重要參考。對于“分紅指標”在新三板市場的投資指導作用，業(yè)內(nèi)人士指出，新三板市場以培育處在發(fā)展過程中的中小企業(yè)為主，需要辯證地分析新三板企業(yè)的“分紅指標”，參照企業(yè)的實際情況審慎確定投資策略。

“新三板投資要靠成長性來賺錢，而不僅僅是依靠分紅，特別是一些高速成長的高科技企業(yè)。"分紅指標"只能作為參考，重點還是要分析這些企業(yè)的成長性。”張弛表示，投資人應該仔細分析新三板公司分紅的內(nèi)在邏輯。企業(yè)是否處于高速成長期，保留現(xiàn)金是否有利于企業(yè)保持高速成長;刨除分紅現(xiàn)金后，是否能夠繼續(xù)支撐其未來的成長速度;企業(yè)留存的未分配利潤如何投入。這些都是要考慮的因素。

對于如何通過“分紅指標”判斷新三板企業(yè)的投資價值，東北證券(000686,股吧)研究總監(jiān)付立春認為，如果企業(yè)已經(jīng)比較成熟，在行業(yè)當中的地位比較穩(wěn)固，且股東足夠分散，這種情況下進行分紅，可以給這個企業(yè)“加分”。這將吸引更多的投資者進入，有助于企業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴大，并形成良性循環(huán)。如果企業(yè)尚處在成長期，對資金需求較大，這時仍進行大比例分紅，就需要深入分析這個企業(yè)是否存在相應的風險。深入研究企業(yè)的大股東、管理團隊的實際情況，以及公司經(jīng)營的規(guī)范性，判斷企業(yè)的持續(xù)成長能力。

“培育苗圃是新三板市場的重要功能之一，因此大比例現(xiàn)金分紅對掛牌企業(yè)而言不見得完全是件好事，需要具體情況具體分析。”申萬宏源(000166,股吧)新三板首席分析師劉靖認為，一家公司能夠?qū)嵤┳銐蛞?guī)模的現(xiàn)金分紅，說明企業(yè)開始步入成熟期，其投資回報率相對穩(wěn)定。但對于成長型企業(yè)而言，未來可能更具想象空間。投資機會成本高，預期回報率可能更高。

“成長型公司在不斷盈利中持續(xù)積蓄發(fā)展動力，而擴大總股本有利于增加抵抗風險能力。”劉靖指出，掛牌企業(yè)分紅有兩種分紅形式，一種是現(xiàn)金分紅，另一種是送紅股。通過股票股利這種分紅方式，不存在支付現(xiàn)金但股本增加，這對分散成長型公司的經(jīng)營風險、促進股票二級市場流動性都有好處。

探究分紅驅(qū)動力

現(xiàn)金分紅作為回報投資者的重要方式，近年來監(jiān)管層反復強調(diào)要繼續(xù)引導公眾公司通過現(xiàn)金分紅回報投資者。2月5日，在“上市公司現(xiàn)金分紅專項說明會”上，上交所相關負責人表示，對于具備分紅能力而長期未分紅的公司，上交所將繼續(xù)加大監(jiān)管力度，督促其向投資者發(fā)放必要的現(xiàn)金紅利。

對于新三板掛牌企業(yè)而言，企業(yè)的盈利能力和規(guī)模體量差異較大，且眾多企業(yè)處于發(fā)展初期，現(xiàn)金分紅能力不足，但近年來實施分紅的企業(yè)數(shù)量和規(guī)模不斷擴大。東方財富(300059,股吧)Choice數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年實施分紅的新三板掛牌公司分別達到1519家和2328家。

值得注意的是，新三板的市場體系及企業(yè)特征差異較大，其分紅內(nèi)部驅(qū)動力也不盡相同。分析人士指出，新三板掛牌公司進行現(xiàn)金分紅存在兩方面特殊原因。首先，當前新三板二級市場流動性不足，依靠股票溢價獲取收益較難，分紅成為投資者獲取收益的重要來源;其次，新三板掛牌公司股權多較為集中，大股東存在分紅意愿更容易推行。

“很多新三板公司利潤分配比例大，這是新三板市場務實的重要表現(xiàn)。”新鼎資本董事長張弛認為，由于新三板二級市場的投資者數(shù)量較少，股票流動性不足，投資者通過股票溢價短期獲利較難。這就倒逼了新三板市場回歸價值投資，通過高收益的分紅股東實現(xiàn)投資收益。

新三板公司普遍存在的股權集中現(xiàn)象，催生出其分紅邏輯。以嘉銀金科為例，2017年財報顯示，嘉銀金科股東戶數(shù)僅有四位，分別為嚴定貴、上海金木水火土投資中心、張光林和吳元樂。其中，公司董事長嚴定貴因控股上海金木水火土投資中心(有限合伙)，合計控制公司85%股份，此次分紅金額達3.4億元;執(zhí)行副總裁、董事張光林此次分紅金額達4800萬元，而吳元樂的分紅金額達1200萬元。

“公司利潤本身就是股東法定的利益，股東有權依法進行分配，股權集中的新三板公司分紅通常由幾大股東主導實施。”深圳一家股權私募機構的投資經(jīng)理對中國證券報表示，在這種情況下，如果企業(yè)利潤較為充足，且未來沒有大規(guī)模資金需求的情況下，企業(yè)通常會實施大比例分紅，而投資者實現(xiàn)快速變現(xiàn)。

現(xiàn)金分紅積極性提高

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，在27家發(fā)布了2017年分紅預案的新三板公司中，嘉銀金科以4億元暫時登頂派現(xiàn)總額榜首。

嘉銀金科2017年利潤分配預案顯示，以總股本5000萬股為基數(shù)，向全體股東每10股派80元，派發(fā)現(xiàn)金總額達4億元。根據(jù)嘉銀金科2017年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.3億元，同比增長129%;凈利潤為4.1億元，同比增長526%。如果此次分紅順利實施，這意味著嘉銀金科將全年凈利潤的97.6%分配給股東。

嘉銀金科是一家提供云數(shù)據(jù)管理服務、網(wǎng)絡借貸信息中介服務的企業(yè)，2015年3月在新三板掛牌。對于2017年收入和凈利潤大幅增加的主要原因，嘉銀金科表示：“網(wǎng)絡借貸信息中介業(yè)務在報告期內(nèi)大幅增長。”

年報大比例慷慨分紅，嘉銀金科在新三板市場并非個案。根據(jù)南資環(huán)保2017年年報，公司年度分紅預案為，以總股本2000萬股為基準，每10股派現(xiàn)7.5元。值得注意的是，2017年11月，南資環(huán)保剛實施完每10股派現(xiàn)7元的2017年三季度分紅方案。照此計算，南資環(huán)保2017年度的現(xiàn)金分紅總額將達到2900萬元。參照公司2017年3087萬元的凈利潤，其分紅比例將達到94%。

除了真金白銀的現(xiàn)金股利，不少公司采用現(xiàn)金加送股的分紅方案，包括祁藥股份、多爾晉澤、創(chuàng)志科技、水木環(huán)保、藝創(chuàng)科技等。以創(chuàng)志科技為例，其在2月8日發(fā)布的2017年度利潤分配預案中披露，擬以總股本1008萬股為基數(shù)，每10股送10股并派發(fā)8元的現(xiàn)金股利。

“新三板掛牌公司作為公眾公司具有分紅義務，應該積極鼓勵。”東北證券研究總監(jiān)付立春認為，投資者成為新三板公司股東并獲得公司經(jīng)營產(chǎn)生的收益，是價值投資的重要體現(xiàn)。特別是在新三板市場流動性不佳的情況下，分紅對于提振市場信心、回補投資成本都具有重要意義。從目前情況看，部分新三板公司的利潤分配較高，但從整個市場看，實施分紅的公司數(shù)量占比依然不多。

除了掛牌公司自身分紅意識提升，監(jiān)管機構近年來也在通過制度提高新三板公司分紅的積極性。根據(jù)2016年5月發(fā)布的《分層管理辦法》，股轉系統(tǒng)強調(diào)，創(chuàng)新層掛牌公司應建立利潤分配管理制度。付立春認為，明確分紅形式和預期，建立利潤分配管理制度，有利于股東依法依規(guī)享有分紅權益。掛牌公司通過分紅可以向投資者傳達明確信息，讓投資者充分分享掛牌公司的經(jīng)營紅利，有助于提升新三板市場的地位。