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含著金湯匙出生卻歷經(jīng)波折，8歲的愛奇藝離上市終于又近了一步。2月28日，愛奇藝正式提交招股書，將上市地點(diǎn)確定為美國(guó)納斯達(dá)克，擬融資15億美元。這是繼優(yōu)酷土豆退市后，海外資本市場(chǎng)即將迎來的另一家中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻巨頭。在這兩年間，網(wǎng)絡(luò)視頻的盈利問題仍然難解，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻不論是競(jìng)爭(zhēng)格局還是商業(yè)模式卻在不斷變遷，不過愛奇藝上市的目標(biāo)也更加明確，上市帶來的獨(dú)立發(fā)展空間和融資渠道，對(duì)愛奇藝甩開競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將有直接利好。

曲折上市

“證券代碼為‘IQ’,愛奇藝擬募資15億美元，其中50%用于擴(kuò)展和加強(qiáng)內(nèi)容，10%用于加強(qiáng)技術(shù)，40%為運(yùn)營(yíng)資金及其他公司事務(wù)上。”2月28日，愛奇藝在招股書中詳細(xì)披露，從企業(yè)成長(zhǎng)和上市條件來看，這是愛奇藝最接近上市的一次。

2010年4月，愛奇藝正式上線，這家由百度投資組建的視頻網(wǎng)站從一開始就自帶光環(huán)。2011年百度前后兩次投資愛奇藝，并于2012年11月成為愛奇藝單一最大股東。為增強(qiáng)整體競(jìng)爭(zhēng)力，百度在2013年花3.7億美元買下PPS視頻業(yè)務(wù)，并將該業(yè)務(wù)與愛奇藝進(jìn)行合并。一年后小米聯(lián)合雷軍(小米董事長(zhǎng))系投資公司順為資本以18億元入股愛奇藝，百度同時(shí)對(duì)愛奇藝追加投資。

根據(jù)招股書，愛奇藝的股權(quán)結(jié)構(gòu)首度被披露。目前百度持有愛奇藝69.6%股權(quán)，為愛奇藝最大股東，愛奇藝創(chuàng)始人兼CEO龔宇持股為1.8%，小米持有愛奇藝8.4%股權(quán)。2017年2月，愛奇藝完成15.3億美元可轉(zhuǎn)債認(rèn)購，參與可轉(zhuǎn)債認(rèn)購的除百度外，還有高瓴資本、博裕資本、潤(rùn)良泰基金、IDG、光際資本、紅杉資本等，這筆可轉(zhuǎn)債已轉(zhuǎn)化為愛奇藝股權(quán)。此外，百度創(chuàng)始人兼CEO李彥宏、百度集團(tuán)總裁兼COO陸奇、小米聯(lián)合創(chuàng)始人兼小米電視負(fù)責(zé)人王川也在愛奇藝董事會(huì)中。

金字招牌和資金支持讓愛奇藝在當(dāng)年的版權(quán)大戰(zhàn)中堅(jiān)持到最后，獨(dú)播《來自星星的你》和《太陽的后裔》等爆款內(nèi)容則讓愛奇藝在用戶端名聲大噪。據(jù)Quest Mobile日前發(fā)布的《2017年中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)年度報(bào)告》顯示，2017年在線視頻頭部App用戶規(guī)模保持持續(xù)增長(zhǎng)，愛奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷土豆以億級(jí)用戶規(guī)模位列前三。而在第一陣營(yíng)中，愛奇藝通過《中國(guó)有嘻哈》、《河神》、《無證之罪》等精品自制內(nèi)容持續(xù)拉動(dòng)用戶增長(zhǎng)，以4.63億月活躍用戶規(guī)模位居行業(yè)第一。

不過，在尋求上市的路徑上，愛奇藝卻遭遇諸多波折。2014年7月，有消息稱愛奇藝將作為戰(zhàn)略新興板首批掛牌企業(yè)，2015年2月，李彥宏與龔宇聯(lián)手向百度董事會(huì)發(fā)出私有化收購要約，計(jì)劃收購百度持有的愛奇藝80.5%股份，愛奇藝估值約28億美元。在內(nèi)部信中，龔宇確認(rèn)了愛奇藝的上市計(jì)劃，并稱“在私有化實(shí)現(xiàn)之后，愛奇藝將尋求在合適時(shí)機(jī)于國(guó)內(nèi)上市”。該方案公布5個(gè)月后，愛奇藝的上市計(jì)劃隨著私有化買方財(cái)團(tuán)的放棄而停止，“收購價(jià)格過低”和“戰(zhàn)略新興板和注冊(cè)制的推遲”成為業(yè)界公認(rèn)的理由。

營(yíng)收多元

從招股書的各種數(shù)據(jù)來看，私有化擱淺的兩年，也是愛奇藝營(yíng)收結(jié)構(gòu)和整個(gè)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)視頻發(fā)生變革的兩年，愛奇藝在這期間穩(wěn)固了自己行業(yè)前三的地位。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2018-2023年中國(guó)在線視頻行業(yè)市場(chǎng)前景及投資機(jī)會(huì)研究報(bào)告》顯示，2017年中國(guó)在線視頻行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到935.2億元，同比增長(zhǎng)47%，并預(yù)計(jì)2018年中國(guó)在線視頻行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模突破千億元，達(dá)到1220.5億元。在整體市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí)，行業(yè)格局也已基本穩(wěn)定，并以愛奇藝、騰訊視頻和優(yōu)酷土豆3家平臺(tái)站在第一梯隊(duì)，形成三足鼎立之勢(shì)。

視頻付費(fèi)業(yè)務(wù)在這兩年間也開始崛起。根據(jù)招股書，愛奇藝會(huì)員收入的營(yíng)收占比從2015年的18.7%提升至2017年的37.6%，此前嚴(yán)重依賴廣告收入的營(yíng)收結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變。

招股書顯示，2015-2017年愛奇藝總營(yíng)收分別為53.186億元、112.374億元和173.784億元。其中，2017年愛奇藝會(huì)員收入為65.36億元，較2016年的37.622億元增長(zhǎng)73.7%，該業(yè)務(wù)的收入占比從2015年的18.7%上升到2017年的37.6%。

招股書披露，截至2017年12月31日，愛奇藝付費(fèi)會(huì)員數(shù)為5080萬。在百度2017年二季度財(cái)報(bào)中，愛奇藝會(huì)員數(shù)超過3000萬。根據(jù)媒體報(bào)道，2017年9月底，騰訊視頻公布的付費(fèi)會(huì)員數(shù)為4300萬，優(yōu)酷土豆則于2016年12月公布付費(fèi)會(huì)員數(shù)為3000萬。

除會(huì)員收入外，在線廣告業(yè)務(wù)依然是愛奇藝的主力營(yíng)收業(yè)務(wù)，2015-2017年，愛奇藝在線廣告業(yè)務(wù)收入分別為33.999億元、56.504億元和81.589億元，相應(yīng)的2016年與2017年增長(zhǎng)率為66.2%和44.4%。

據(jù)介紹，為了滿足用戶對(duì)長(zhǎng)尾內(nèi)容的興趣，愛奇藝向數(shù)千家專業(yè)內(nèi)容提供商授權(quán)引進(jìn)內(nèi)容，并建立了龐大且多元化的專業(yè)制作內(nèi)容庫。截至2017年12月31日，愛奇藝的內(nèi)容庫共擁有7萬多部網(wǎng)絡(luò)劇集、綜藝節(jié)目、電影、兒童節(jié)目、紀(jì)錄片、動(dòng)畫片、體育賽事和其他各種類型的節(jié)目，涵蓋 30 多個(gè)內(nèi)容類別。

虧損難題

不過，與其他網(wǎng)絡(luò)視頻一樣，愛奇藝仍未實(shí)現(xiàn)盈利。招股書顯示，愛奇藝在2015-2017年的凈虧損分別為25.75億元、30.74億元和37.369億元，但若將愛奇藝的營(yíng)業(yè)收入增速與虧損情況對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)大于虧損增長(zhǎng)的速度，同時(shí)凈虧損率也在不斷降低，從2015年的-48%收窄至2017年的-22%。

值得注意的是，愛奇藝的虧損面還在不斷縮小，2017年一至四季度，凈虧損分別為11.2、億元、9.53億元、10.52億元和6.12億元，凈虧損率從一季度的-34.1%一路收窄至四季度的-12.7%。拿2017年四季度數(shù)據(jù)為例，愛奇藝凈虧損6.1億元，較上一季度10.5億元的虧損額下降40.95%，較上年同期9.47億元的虧損額下降35.59%。

對(duì)于愛奇藝的虧損，李彥宏曾表示，“雖然愛奇藝還沒有取得盈利，但我們的虧損要比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少”。根據(jù)阿里2017年四季度財(cái)報(bào)，包括優(yōu)酷土豆、UC、阿里影業(yè)等多個(gè)板塊的阿里大文娛虧損38.28億元，業(yè)界普遍認(rèn)為以上虧損主要來自于優(yōu)酷土豆。騰訊總裁劉熾平則曾在騰訊發(fā)布2017財(cái)年二季度及中期業(yè)績(jī)后表示，在線視頻業(yè)務(wù)恐怕需要很長(zhǎng)一段時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)收支平衡。

投資分析師許杉表示，與優(yōu)酷土豆和騰訊視頻相比，愛奇藝的虧損規(guī)模相對(duì)較小，且現(xiàn)階段愛奇藝正通過發(fā)力付費(fèi)會(huì)員、多元收入結(jié)構(gòu)等方式試圖減少自身的虧損幅度。鑒于視頻網(wǎng)站對(duì)于內(nèi)容上的重金投入以及其他方面的成本，上市后的愛奇藝若想在短期內(nèi)就實(shí)現(xiàn)盈利仍較為困難，還需未來逐步布局。

2017年，摩根大通發(fā)表分析師文章則判斷，愛奇藝會(huì)在2019年全面實(shí)現(xiàn)盈利，一旦愛奇藝成為在線視頻行業(yè)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)后，資本市場(chǎng)還會(huì)給愛奇藝以超過本身價(jià)值的高溢價(jià)估值。不過，愛奇藝預(yù)估自己將會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資者回報(bào)，因?yàn)橹谱鞲哔|(zhì)量的電視節(jié)目需要時(shí)間。但是，由于在中國(guó)市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的交易價(jià)格正在逐步攀升，愛奇藝認(rèn)為不堅(jiān)持自制內(nèi)容會(huì)使它們處于更加不利的境地。(記者 魏蔚)