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2月上旬國際原油價(jià)格大幅下跌是短期基本面和金融市場(chǎng)情緒變化共同導(dǎo)致的。不過，筆者認(rèn)為，此次下跌是上漲趨勢(shì)中的調(diào)整，而不是價(jià)格見頂?shù)男盘?hào)。

美國增產(chǎn)速度預(yù)計(jì)放緩

原油生產(chǎn)巨頭中，歐佩克、俄羅斯、加拿大、中國的產(chǎn)量都相對(duì)穩(wěn)定，主要增產(chǎn)來源是美國。2月2日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量增加332000桶/日，超過沙特，成為原油第二生產(chǎn)大國。

在歐佩克和俄羅斯嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)協(xié)議的情況下，美國成為2018年最主要的產(chǎn)量增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，這樣大的增幅很難長(zhǎng)期維持。美國原油生產(chǎn)以頁巖油為主，其成本保守估計(jì)在45—50美元/桶，加之融資成本較往年有所上升，頁巖油廠商在此價(jià)位下如此大幅度的增產(chǎn)，無異于竭澤而漁。

雖然通過活躍鉆機(jī)數(shù)量提升的方式，美國可能在1季度末實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量拉升，但后期活躍鉆機(jī)數(shù)量增加幅度有限。庫存井方面，目前沒有大規(guī)模轉(zhuǎn)化成可供開采的完工井的跡象。預(yù)計(jì)未來數(shù)周，美國原油產(chǎn)量仍會(huì)上升，但難有2月上旬那樣的增幅。

消費(fèi)淡季即將結(jié)束

天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，原油消費(fèi)淡季已臨近尾聲，2018年持續(xù)向好的經(jīng)濟(jì)對(duì)原油需求的拉動(dòng)作用將顯現(xiàn)。從全球GDP與人口增速來看，2018年全球原油需求增速將超過2017年，預(yù)計(jì)到2月下旬，需求就將達(dá)到1.098億桶/日。美國要想在2月下旬使全球原油供需達(dá)到平衡，需要使其產(chǎn)量在目前的水平上再增加2000千桶/日，而這，不容易實(shí)現(xiàn)。

短期金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚

2月上旬，美國股市大幅下跌，一定程度上影響了原油市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)過去5年的情況發(fā)現(xiàn)，道瓊斯指數(shù)下跌超過1.5%有37次，在此過程中，油價(jià)下跌了31次，平均跌幅為2.02%，而上漲的6次中，平均漲幅只有0.48%。另外，過去5年中，道瓊斯指數(shù)上漲超過1.5%有25次，在此過程中，油價(jià)上漲了20次，且平均漲幅為1.99%，而油價(jià)下跌的5次中，平均跌幅為0.91%。由此，或可以得出結(jié)論：美股對(duì)國際油價(jià)有正向引導(dǎo)作用，這種作用在美股發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)有所體現(xiàn)，而且波動(dòng)越劇烈體現(xiàn)越明顯。

目前，美國經(jīng)濟(jì)基本面沒有大的問題，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍在持續(xù)，美股的下跌更多是風(fēng)險(xiǎn)的釋放，未來其大概率會(huì)在此上行。

總的來說，歐佩克和俄羅斯嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，沙特為了年內(nèi)完成阿美的上市也會(huì)極力保持歐佩克與俄羅斯原油產(chǎn)量的穩(wěn)定。目前全球原油供需格局的反轉(zhuǎn)是美國產(chǎn)量增長(zhǎng)過快和消費(fèi)處于季節(jié)性低點(diǎn)所致，美國增產(chǎn)在意料之中，但如此大幅度的產(chǎn)量增加很難維持，原油消費(fèi)淡季一旦過去，全球市場(chǎng)就會(huì)回到去庫存的軌道上。油價(jià)再次攀升，第一目標(biāo)位可看至70美元/桶，該價(jià)位對(duì)原油生產(chǎn)商有一定誘惑但不足以改變歐佩克與俄羅斯的減產(chǎn)態(tài)度。若能成功突破70美元/桶，則第二目標(biāo)位看至75美元/桶。 (作者單位：大地期貨)