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春節(jié)長假期間，外盤最牛大宗商品——豆粕期貨大漲，帶動節(jié)后內(nèi)盤連粕閃耀期市。

開年以來，國際豆粕期貨價格累計大漲近20%，隱約打響了農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)(6.45 -0.15%,診股)牛市發(fā)令槍。一些沒有及時坐上車的投資者將目光轉向了養(yǎng)殖行業(yè)股票——若豆粕期貨漲勢延續(xù)，這類標的價格則有可能隨之水漲船高。

值得一提的是，今年“豆粕故事”的開頭與去年情景相仿，天氣炒作依然是本輪豆粕大漲的關鍵因素，但去年上半年豆粕上漲不久便隨著天氣炒作結束被打回原形。這一次，豆粕上漲究竟是“狼來了”還是趨勢的開始?

天氣牛市卷土重來

節(jié)后首個交易日，國內(nèi)豆粕期貨大幅跳空高開。在上周短短的兩個交易日，大連商品交易所豆粕期貨主力合約累計上漲3.68%。

長假期間，美國CBOT豆粕期貨的大漲，向在節(jié)日窗口冒險留倉過年的國內(nèi)豆粕期貨多頭，狠狠地砸了一波“紅包雨”。2月以來，美國CBOT豆粕期貨主力漲幅為12.02%，此前1月份的漲幅為6.46%。

“春節(jié)前，我一直在豆粕期貨上做多，但是春節(jié)休假的前一天平倉了。因為假期窗口時間太長，害怕出現(xiàn)幺蛾子，結果錯失了大好行情。”期貨投資者段女士告訴中國證券報記者。

但這個時點，她已經(jīng)不敢再貿(mào)然進場。“不知道行情能持續(xù)多久，豆粕和菜粕其實每年都會講幾次‘狼來了’的故事，我覺得現(xiàn)在這個價位可以了，雖然好像極端天氣確實發(fā)生，但是這個價格好像差不多到位了。”她說。

“做期貨時間長了，對各個行業(yè)的利潤情況多少心里有些數(shù)，豆粕這波行情如果能延續(xù)，去考察一下飼料企業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)的利潤情況，說不定還能在股票市場中撿漏。”段女士告訴記者，她已經(jīng)將這些股票加入自選籃子，并將持續(xù)跟蹤豆粕期貨行情。“一旦(豆粕期貨)繼續(xù)大漲，就介入。”

與段女士的謹慎不同，期貨投資者侯先生所持有的80手豆粕期貨頭寸以及48張豆粕期權，并沒有在節(jié)后的補漲行情中平倉兌現(xiàn)利潤。

“豆粕終于突破了去年4月以來的震蕩格局，美豆也出現(xiàn)了連續(xù)大漲。幾個月的耐心堅守終于迎來了一輪爆發(fā)。趨勢才剛剛開始。”他說。

中國證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，近17年中，豆粕期貨一共出現(xiàn)過四次趨勢明顯的多頭行情，其中，2001年5月-2004年3月，大商所豆粕指數(shù)漲幅為140%，2006年10月-2008年7月指數(shù)漲幅為94%，2011年12月-2012年9月指數(shù)漲幅為49%，2016年2月-6月指數(shù)漲幅46%。四次上漲動力各有不同。

今年年初行情發(fā)動的原因與上述最近兩次的反彈有所類似，均受天氣因素影響。2016年，天氣因素影響下，南美大豆減產(chǎn)預期疊加上市后對外運輸困難，美豆價格大漲帶動豆粕期貨走牛。再往前回溯，2010年至2012年，全球天氣惡化，美國遭遇罕見旱災，美國大豆減產(chǎn)，供需緊張，豆粕價格大漲。

“最近幾年相對風調雨順，全球大豆種植面積在增加，產(chǎn)量隨之增加，需求相對增加情況也較好，價格波動不是很大。如果后面要形成多頭趨勢，還是要看天氣情況。”浙商期貨研究中心副總經(jīng)理、農(nóng)產(chǎn)品研究所所長吳凌對中國證券報記者表示，最近豆粕期貨的上漲，主要是由于造成南美阿根廷減產(chǎn)的拉尼娜天氣炒作，如果拉尼娜在今年上半年繼續(xù)延續(xù)，美國大豆也出現(xiàn)減產(chǎn)的話，大豆價格就存在向上動力，就可能出現(xiàn)前幾年所沒有的多頭行情。

股期聯(lián)動路徑圖

豆粕期貨的上漲會否對股票相關標的帶來影響?

中信期貨研究數(shù)據(jù)顯示，豆粕產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游，目前A股相關標的共有上游飼料企業(yè)有10家，中游養(yǎng)殖企業(yè)共11家，深加工企業(yè)共12家。比較上下游企業(yè)與豆粕指數(shù)相關度均值，上游飼料(0.05455)>;中游養(yǎng)殖(0.044804)>;下游深加工(0.031409)。上游飼料企業(yè)與豆粕價格相關度最高;飼料企業(yè)、養(yǎng)殖企業(yè)、深加工企業(yè)與豆粕指數(shù)相關度較低，飼料企業(yè)和養(yǎng)殖企業(yè)豆粕指數(shù)相關度在2013年-2015年從正相關轉為負相關;深加工企業(yè)與豆粕指數(shù)相關度處于相對穩(wěn)定偏低水平。

“從利潤來源特點看，上游飼料企業(yè)主要使用豆粕及其他原料作為原材料進行加工，賺取加工費用;中游養(yǎng)殖企業(yè)購買飼料、仔豬等進行飼養(yǎng)，出售生豬等，賺取養(yǎng)殖利潤;下游深加工企業(yè)以生豬肉作為原材料，進行深加工、分銷等，賺取附加值。”中信期貨研究指出，從豆粕價格的幾次上漲周期來看，以2001年-2003年間國內(nèi)飼料行業(yè)高速發(fā)展，無論是盈利能力還是規(guī)模均有較大提升，飼料企業(yè)和畜禽養(yǎng)殖企業(yè)較A股溢價最高60%，且飼料企業(yè)表現(xiàn)更好。“從邏輯來看，則是飼料和養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展推升了豆粕價格。”

國投安信期貨分析師李青認為，豆粕既是大豆壓榨產(chǎn)業(yè)鏈的下游品種，也是家禽家畜養(yǎng)殖的上游品種。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來講，豆粕多頭趨勢如果確立，將會連帶油脂油料、飼料養(yǎng)殖品種輪動性上漲。從品種替代角度考慮，理論上講，豆粕強勢也會為油粕套利、豆菜粕套利、豆粕雞蛋品種對沖提供機會。

“節(jié)后歸來，現(xiàn)貨便跟隨外盤的上漲大幅調高了報價，可見市場整體對于阿根廷干旱的嚴重程度是始料未及的。結合油廠的未完成訂單量來看，下游購買量僅完成節(jié)后一至兩個月的進度，大部分豆粕的消費需求可能在4-5月間釋放。”廣州期貨分析師劉宇暉表示，未來下游將較大概率被迫接受相對偏高粕類價格，豆粕為飼料中重要的蛋白原料，將直接提高飼料的成本，其實從2017年8月以來，飼料原料如魚粉、維生素等的價格已在不斷上漲，今年下半年的禽畜、水產(chǎn)等產(chǎn)品價格也會水漲船高。

不過，從量化分析角度來看，吳凌卻認為，豆粕價格上漲，引發(fā)其他資產(chǎn)價格上漲相關性不大。豆粕價格上漲直接影響同為飼料產(chǎn)品的玉米價格上漲，或者整個飼料行業(yè)，比如對雞、魚、豬等養(yǎng)殖成本的影響是客觀存在的。不過即使影響?zhàn)B殖成本，也不至于明顯影響整個食品行業(yè)或者CPI波動。

“不過，如果美國大豆或豆粕價格出現(xiàn)大幅或者異乎尋常的上漲，那么可能對整個市場產(chǎn)生影響，比如食用油，美豆如果大漲會造成豆油價格大幅上漲，粕價上漲也會增加整個下游養(yǎng)殖成本增加，但從目前減產(chǎn)的預期來看，還不至于達到這個程度。”吳凌補充道。

全球最大的豆粕出口國阿根廷持續(xù)四個月的旱情高壓之下，國際市場上，大量基金凈空單離場，推動春節(jié)假期間CBOT美豆類步步走高。

李青認為，此輪豆粕上漲除了受阿根廷干旱炒作影響之外，USDA2月份供需報告偏多、國內(nèi)進口豆壓力“前高后低”都為內(nèi)外豆粕協(xié)同上漲鋪就了基石。

USDA在2月份供需報告中將阿根廷大豆產(chǎn)量由上月預估的5600萬噸，下調到5400萬噸。從國內(nèi)市場來看，2月適逢春節(jié)長假，進口豆到港量將降至年內(nèi)冰點。

“最新天氣預報顯示，截至下月底，阿根廷大豆缺墑地區(qū)降水依然不足，機構后期繼續(xù)下調阿根廷大豆產(chǎn)量為大概率事件，長期支撐價格上漲。”李青分析，但需警惕的是，2018年春節(jié)之前，國內(nèi)油廠榨利持續(xù)向好導致開工積極，進口豆到港量龐大，現(xiàn)階段豆粕上游供應季節(jié)性萎縮的利多影響可能會弱于往常年份，因此不排除需求集中釋放導致的階段性回調。

“去年炒作了一波拉尼娜天氣的影響，但后來事實證明災害并沒有發(fā)生，美國大豆還是豐收的，因此去年上半年豆粕漲了一波之后又回落了。今年還是要看天氣情況。如果天氣確實產(chǎn)生實質性影響，豆粕價格就可能漲，否則可能還會在近幾年的小區(qū)間范圍內(nèi)波動。”吳凌表示。

劉宇暉認為，根據(jù)天氣預報，未來兩周阿根廷的旱區(qū)仍無有效降雨，天氣市場下的炒作升水較大概率延續(xù)，當然，市場亦會考慮USDA3月份的供需報告數(shù)據(jù)，屆時阿根廷的大豆種植形勢基本可確定，綜合去年的大豆豐產(chǎn)格局，目前阿根廷的減產(chǎn)幅度較難構筑全球大豆或豆粕價格長期上漲趨勢，但其整體的價格運行平臺較去年將有所提高。