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2月份，讓人擔(dān)憂的美股大跌波及全球股市。筆者認(rèn)為，美股大跌會引發(fā)連鎖反應(yīng)，最終導(dǎo)致大宗商品需求回落，甚至存在放大效應(yīng)。

一是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭可能中斷。市場普遍認(rèn)為2018年2月美股大跌視為1987年股市深幅調(diào)整的重現(xiàn)。從相似點(diǎn)來看，兩次股市大跌之前，都經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)年的牛市，利率也從長時間的相對低位在短時間迅速反彈，美元持續(xù)弱勢，美國貿(mào)易賬赤字明顯，市場預(yù)期通脹會走高。此外，企業(yè)利潤也從上一次衰退中逐漸恢復(fù)。

從股市和GDP增速來看，1987年股市深幅調(diào)整爆發(fā)之后，美股下跌僅僅持續(xù)不到兩個月便又迎來新一輪超級大牛市，但美國GDP實(shí)際增速從1987年四季度的4.45%回落，直至1991年連續(xù)三個季度保持負(fù)增長，陷入經(jīng)濟(jì)衰退。這意味著美股不管是殺估值還是擠泡沫，美國經(jīng)濟(jì)必然會經(jīng)歷一波走弱的過程。其中經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力來源于私人投資因利率上升和融資受阻(股市下跌)而大幅回落。

二是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加。2017年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很大程度上得益于國際貿(mào)易的復(fù)蘇，其中2017年中國商品和服務(wù)凈出口對GDP拉動達(dá)到0.6個百分點(diǎn)，而在2016年為-0.5個百分點(diǎn)。一旦美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停止，那么全球貿(mào)易將降溫(美國貿(mào)易份額占全球前列)，將拖累歐洲、日本和新興市場復(fù)蘇前景。

三是美股泡沫破滅后，財政赤字可能難以為繼，長期利率會不斷走高，政府信用下降，美元先跌后漲(類似2008年金融危機(jī)時期)，商品并不一定因美元下跌而大幅上漲(設(shè)備投資放緩和需求回落)。

四是美國甚至全球信用擴(kuò)張放緩。一方面，美國家庭負(fù)債率2009年-2017年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中只是小幅回升，遠(yuǎn)沒有回升到2017年的水平。另一方面，2017年聯(lián)邦政府債務(wù)比重從56%大幅飆升至2017年的104%，再考慮到特朗普政府的稅法法案和即將推出的基建計劃，美國財政赤字和債務(wù)會進(jìn)一步攀升，進(jìn)而推高長期利率，刺破資產(chǎn)價格泡沫，導(dǎo)致金融市場不穩(wěn)定。

五是美聯(lián)儲可能放緩加息步伐。毫無疑問，如果此輪美國深幅調(diào)整沖擊到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲和其他央行會采取行動。即便如此，金融市場動蕩在所難免，如2008金融風(fēng)暴的納斯達(dá)克指數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)股票分別下跌了80%和90%，政策滯后效應(yīng)凸顯。美國聯(lián)邦目標(biāo)利率僅僅抬升至1%-1.25%的區(qū)間，美聯(lián)儲能用的“彈藥”并不多，一旦加息后降息，實(shí)際效果將大打折扣。

從2016年至今，國際大宗商品反彈驅(qū)動力來源于：一是供給端收縮，市場自我出清(海外市場)和國內(nèi)供給側(cè)改革(政策去產(chǎn)能);二是需求回暖，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，部分行業(yè)設(shè)備投資回暖，在國內(nèi)體現(xiàn)為加杠桿(基建)和居民加杠桿(2016年地產(chǎn)繁榮)帶來的傳統(tǒng)需求改善。

美股大崩潰帶來的沖擊體現(xiàn)為需求的沖擊。1987年美國股市深幅調(diào)整爆發(fā)后，美國私人投資從當(dāng)年三季度的9.76%的增速銳減至1.75%;2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，美國私人投資從當(dāng)年二季度的10.81%銳減至6.75%，稍后在2001年一季度降至-0.11的增速。而國內(nèi)三大部門去杠桿，內(nèi)需走弱疊加外需走弱(國際貿(mào)易因美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭走弱和設(shè)備投資放緩而大概率降溫)，商品需求端收縮存在放大效應(yīng)。

(責(zé)任編輯：趙艷萍 HF094)