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利空因素逐步消化

近期指數呈現大幅下跌行情，自1月29日以來，在不到10個交易日內上證指數下跌逾250點，跌幅逾7%，創業板下跌近11%，滬深兩市亦呈現明顯分化態勢，整體表現為滬弱深強。本輪調整主要來自內外兩大擾動因素，一方面是海外避險情緒升溫，另一方面是市場對于監管趨嚴的擔憂。從本周現貨指數走勢來看，整體表現為滬弱深強，截至2月8日收盤，IF、IH和IC加權指數本周分別大幅下跌6.47%、7.17%和4.10%，對應的現貨指數滬深300、上證50指數和中證500指數分別下跌6.07%、6.47%和3.97%。

上周五美國非農就業數據大幅好于預期是引發市場大跌的導火索，其中時薪數據超預期增長，加之美聯儲的鷹派基調，使得市場預期美聯儲加息次數將超過三次，從而進一步提升美債長端收益率水平，進而對美股估值產生壓力，導致風險情緒上升，由于全球權益類資產的關聯性較高，進一步引發了全球權益類資產的大跌，其中恐慌指數VIX一度大漲超100%，使得整體市場避險情緒濃厚。

受海外避險情緒走高影響外，股指存在較強的回調壓力，主要有三點：一是技術面回調，二是金融監管加強，三是市場解禁壓力，與此同時，市場傳言有部分資管清盤、信托資金降低配資杠桿，引發了個股盤中大跌，不過隨后多家信托均表示未收到信托資金降杠桿相關文件，使得市場風險情緒有所緩和，但隨之而來的便是全球股市大跌，進一步打壓國內市場，使得中小市場個股在接連下跌后，觸發了股權質押警戒線，多重利空因素集中爆發，引發指數大幅回落，指數間分化也愈加顯著。

從中長期來看，A股和港股受海外因素的影響將逐漸消退，主要是由于，A股和港股一直處于價值洼地，反而成為全球風險情緒抬升環境下的避風港，不過就目前的美股和歐股而言，亦不存在股市大幅下跌或走熊的依據。2017年以來，歐美等發達國家就表現出經濟增速強勁回升或復蘇的跡象，加之美國政府的稅改政策和后期即將發布的基建政策，均將有利于美國經濟持續復蘇，在此背景下，美股不具備大幅下挫的依據，近期下跌只能解釋為短期急跌調整，預計后市歐美股市將逐漸回升。

目前國內股市處在相對樂觀的環境下，今年6月A股將納入MSCI新興市場指數，其相應所納入的個股標的估值相對較低，這將吸引部分的海外資金，預計將會為我國A股帶來超過130億美元，約850億人民幣的增量資金。國內雖面臨需求壓力，但市場對未來經濟的穩步增長有一定信心，同時人民幣匯率持續升值，也反映出海外投資者對國內經濟企穩向好的樂觀態度。

A股近期分化依舊顯著，和前期不同的是，以次新股、電子通信等有業績支撐為代表的中小創指數表現偏強，而前期支撐大盤不斷突破新高的大盤藍籌股則出現了大面積回調，使得上證50指數接連兩個交易日均大幅下跌近3%，回吐2018年以來的全部漲幅。

就后市來看，近期引發股市大跌的利空因素逐步消化，前期連續上漲所積聚的調整壓力基本釋放結束，且海外市場也趨于平靜，國內市場大幅下跌空間不大。從公開市場操作來看，央行從1月25日以來持續零投放，顯示出對跨節資金流動性適中的信心，由于臨近春節，市場可能逐漸趨于平穩。

三組期指當月合約全部轉為貼水結構，IF1802、IH1802和IC1802合約分別貼水0.38%、0.33 %和0.34%，其中IF和IH合約由前期的升水結構轉為貼水，而IC的貼水幅度較前期明顯收窄，顯示市場對整體指數后市較為謹慎。就跨品種套利而言，IH和IC主力合約比值再度創出新高，隨著后市IC指數反彈，此比值有望繼續收窄。操作上來看，由于臨近春節，市場整體趨于平靜，建議暫時觀望。

作者：上海中期 閆星月

(責任編輯：吳曉琳 HF106)