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我國的現(xiàn)行《證券法》，對企業(yè)首次公開發(fā)行股票(亦即IPO)有明確的財務(wù)要求，包括連續(xù)盈利記錄及盈利規(guī)模。這一門檻的設(shè)置，對確保擬上市企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量，起到了一定的作用。不過，對于那些暫時盈利能力還比較弱，但發(fā)展前景良好的企業(yè)來說，這也就意味著其融資并上市之路基本上走不通的。于是，也就有了包括京東在內(nèi)的一大批境內(nèi)企業(yè)(主要分布于互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè))，不得不選擇到海外證券市場發(fā)行股票并上市的案例。以致有一段時間，滬深股市投資者在反復(fù)討論這樣一個問題：為什么這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)沒有留在滬深交易所上市?其實理由很簡單：存在財務(wù)指標(biāo)等方面的門檻。

在歐美發(fā)達經(jīng)濟體市場，對于IPO企業(yè)是否要求必須有盈利，以及需要達到多大的盈利規(guī)模，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準。而從制度演繹的趨勢來看，基本上都是降低乃至取消對盈利的要求，同時對主營業(yè)務(wù)等方面的要求則有所加強。美國實行徹底的注冊制，充分發(fā)揮市場機制的作用，通過發(fā)行人和投資者之間的博弈，滿足企業(yè)的IPO需求和投資者的投資需求。大體來看，當(dāng)年年度漲幅高，在美股新上市的公司數(shù)目也越多，當(dāng)年年度漲幅低，新上市公司數(shù)目就少，比如2008年金融危機大跌，美國僅有57家公司上市。在牛市期間，因為估值高、發(fā)行容易等因素，公司樂于IPO上市，這樣既有效擴大了市場供給，又給牛市降了溫。美股高效率、低成本、市場化的IPO制度極大地降低了公司的身價和稀缺性，促使定價合理，所以美國投資者對待IPO公司的態(tài)度十分謹慎。

強化對公司主營業(yè)務(wù)的要求，目的是為了扶持新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金更多地參與風(fēng)險投資，推動實體經(jīng)濟。就發(fā)展資本市場的本意而言，這樣做也是有道理的。

在我國，基于同樣的目的，相關(guān)職能部門也一直在努力嘗試解決由于設(shè)置盈利標(biāo)準而導(dǎo)致一些新興產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)無法IPO的問題。近幾年來，在實際審核企業(yè)的募股與上市申請時，已在更強調(diào)信息披露的完整性與準確性，而不是特別關(guān)注盈利水平的高低了。另外，也曾經(jīng)提出過可以允許從事信息產(chǎn)業(yè)的虧損企業(yè)，在新三板掛牌一年后可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板來上市的設(shè)想。如果說前者還只是在現(xiàn)行政策框架內(nèi)進行的微調(diào)，那么后者則屬于對既有規(guī)則的突破，需要修改《證券法》。

那么，全國人大正在著手修改的《證券法》，對于擬IPO企業(yè)的盈利問題，將作出什么樣的安排呢?最近坊間有不少議論，認為新股發(fā)行太快，而要讓這個勢頭放慢，可以考慮提高對企業(yè)的盈利要求，譬如創(chuàng)業(yè)板公司3000萬，主板公司5000萬。我要坦率地說，這絕對不是個好主意。因為從現(xiàn)實看，眼下能有較高利潤的，往往是成熟產(chǎn)業(yè)的大企業(yè)，受到行業(yè)發(fā)展的制約，他們通常會面臨業(yè)務(wù)瓶頸，這類企業(yè)如果上市，當(dāng)然對其本身是有利的，但未必符合“調(diào)結(jié)構(gòu)、補短板”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革大思路。相反，新興產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)，盡管當(dāng)前還難以產(chǎn)生很高的盈利，但發(fā)展前景良好，這正是資本市場應(yīng)該予以大力支持的。從這個意義上說，借鑒國際上的成熟經(jīng)驗，IPO是不應(yīng)設(shè)置盈利門檻的，至少不應(yīng)有很高的盈利門檻。

那么，如果取消IPO的盈利門檻，是否會導(dǎo)致因為標(biāo)準過低，使得太多企業(yè)都爭著想上市呢?不妨把選擇權(quán)交給市場。如果投資者都熱衷成長性良好、主營業(yè)務(wù)發(fā)展快的企業(yè)，而不是那些雖然有不錯的盈利，但進一步拓展空間已有限的企業(yè)，那么在理論上就不會出現(xiàn)擬上市公司過多的問題，只是股市上的相關(guān)公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。當(dāng)然，這涉及發(fā)行制度變革，需要真正實現(xiàn)市場化發(fā)行。以滬深股市的現(xiàn)狀，相關(guān)步伐不能一下子邁得太大。但在法律層面上，不對IPO企業(yè)提出過高盈利要求，留出一定的彈性還是很有必要的。這里的關(guān)鍵，是如何形成有效的市場約束機制，將機械而生硬的標(biāo)準讓位于投資者理性而富有前瞻性的自主選擇。

應(yīng)該說，IPO雖然本身只涉及股票發(fā)行，但卻能體現(xiàn)某種政策導(dǎo)向，并且也反映了市場的偏好。所以，從長遠來說，不設(shè)盈利門檻，鼓勵并且推動更多新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)募集資金上市，是個大方向，這是經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的需要。相關(guān)法律法規(guī)為之保駕護航，提前打下基礎(chǔ)，是完全必要的。