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4月19日9時，白糖期權合約將在鄭州商品交易所掛牌上市。白糖期權是自豆粕期權上市后的中國第二個商品期權品種。

分析人士稱，鄭商所在套利指令方面的規則靈活，白糖期權在上市初期即可運用套利指令，并采取套利組合保證金優惠，市場可能出現無風險套利機會，比如用期權合成期貨與白糖期貨之間的套利機會，以及期權價差不等式、或期權蝶式套利機會，通過發現市場定價的不合理獲得收益。

白糖期權“甜蜜”上市

繼大連商品交易所豆粕期權3月31日掛牌上市后，4月19日白糖期權也正式掛牌上市。根據《關于掛牌白糖期權合約有關事項的通告》，首日掛牌的白糖期權的合約月份有8個，分別是SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807、SR809。根據白糖期權合約規定，每個月份將掛出1個平值合約、5個實值合約和5個虛值合約，分看漲期權和看跌期權兩種類型，首日掛牌合約數量為176個。

另外，鄭商所根據期權定價模型計算各期權合約基準價。其中，波動率參數根據白糖期貨歷史波動率等因素確定，利率參數為4.35%。

需注意的是，在夜盤交易方面，為配合白糖期權上市，2017年4月18日當晚所有合約不進行夜盤交易。4月19日8：55~9：00為所有期貨合約、白糖期權合約的集合競價時間，當晚恢復夜盤交易。其中，4月19日當晚起，白糖期權開展夜盤交易。夜盤交易時間為21：00~23：30。

與豆粕期權類似，白糖期權上市初期也以穩健起步為主，所以對于持倉限額和最大下單數量都有較為嚴格的限制。非期貨公司會員和客戶所持有的按單邊計算的某月份期權合約投機持倉限額為200手，投機、套利與套期保值持倉之和，不得超過期權合約投機持倉限額的3倍。至于最大下單數量方面，白糖期權限價指令的每次最大下單數量為20手，市價指令的每次最大下單數量為2手。

國投安信期貨期權業務負責人洪國晟表示，如今越來越多的投資者將目光投向了商品期權市場，隨著新期權品種的上市，也給市場上無論產業客戶以及專業客戶或個人客戶都帶來一定的投資機會和保險功能。

鄭商所相關負責人表示，交易所將確保白糖期權“穩起步”，逐步發揮市場功能作用，更好地服務實體經濟。

商品期權穩健起步

自2017年3月31日上市至今，豆粕期權全市場總成交377930手，日均成交62988手，持倉量由上市首日的32056手逐步上升到98948手，增加了99892手，可以說市場參與度在穩步推進。

美爾雅期貨分析師戴霞表示，從隱含波動率方面來說，豆粕期權上市首日的隱含波動率就相對較低(16%—18%)，隨著交易的進行，隱含波動率逐步降低并于底部徘徊，尤其主力M1709期權合約系列，目前看漲期權和看跌期權的隱含波動率基本都維持在14%-15%，這也說明豆粕期權的交易一直較平穩，并沒出現被爆炒的情況。從成交持倉數據以及隱含波動率表現來看，豆粕期權上市11個交易日以來，基本上符合交易所“安全推出、平穩運行、嚴控風險”的基本原則。

對此，洪國晟表示，觀察豆粕期權波動率，上市首日近月合約M1707期權，平值檔合約為2800，put vol為16.28%，call vol為16.05%，平均波動率為16.17%。虛值一檔2850看漲期權 vol為13.11%，虛值一檔2750看跌期權 vol為13.07%。M1707整體市場水平VOL維持在14.6%左右。對于主力合約M1709期權，平值檔合約為2800，put vol為17.83%，call vol為17.96%，平均波動率為17.9%。虛值一檔2850看漲期權vol為16.68%，虛值一檔2750看跌期vol為17.39%。主力合約M1709期權市場整體水平vol在18%左右。但自上市以來，波動率在逐漸下降，4月18日，M1709主力合約，平值檔合約2800，put vol為14.34%，call vol為14.43%。相對于首日17.9%的波動率水平有較大幅度下降。而M1707近月合約，平值檔合約2800，put vol為11.55%，call vol為11.58%。相對于首日14.6%的波動率水平也同樣有較大幅度下降。

他進一步解釋稱，豆粕期權運行較為平穩，但由于波動率的較大回落，導致市場投資機會較小。另外國內市場越來越多投資者熟悉期權，豆粕期權的運行越來越成熟，市場無風險套利機會也較少。隨著不同種類的期權合約在國內上市，金融衍生品市場將會更全面發展，豆粕期權的流動性也會日益增強。產業客戶套保的效果也將日益顯著。

上市首日存套利機會

商品期權對投資者而言，仍然是較為新鮮的工具。2017年是中國商品期權元年，大商所豆粕期權及鄭商所白糖期權的推出，使我國衍生品市場結構得到進一步完善，期貨市場投資工具更加豐富。

“白糖期權上市對投資者而言，意味著相關領域的投資策略將更加多元化、精細化。”南華期貨副總經理朱斌對記者表示，一方面，相對于期貨的固定杠桿，期權的杠桿可以根據自身風險偏好和成本要求改變策略來調節;另一方面，期權的豐富策略也可以實現市場觀點細化，期權策略關注的維度除了方向，還有波動率。波動率就是市場運行速度的快慢，快和慢在期權市場對應不同的策略。從某種程度上來說，每一種市場情形都可以形成一個期權交易策略。

對此，業內人士表示，期權產品上市初期，一般可能出現無風險套利機會，技術較高投資者從PCP平價公式，發現用期權合成期貨與白糖期貨之間是否有套利機會，也可觀察是否有期權價差不等式、或期權蝶式套利機會，通過發現市場定價的不合理，獲得收益。另外，國內外價差也是一種較好思路，可觀察國外白糖期權波動率的價差，觀察是否有收斂或者發散趨勢，做spread策略。

對于白糖期權上市首日交易策略，戴霞表示，綜合基本面和波動率分析，就短期而言，白糖價格在進口政策及庫存較低的支撐下走勢相對堅挺;長期而言，多重因素壓制下相對弱于近月，同時考慮到波動率也處于相對低位，可以考慮買入跨式或者寬跨式組合，標的價格大漲或者大跌均能盈利，同時風險有限。

此外，長江期貨分析師李富表示，當前基本面上，進口糖加稅的結果將在5月25公布，短期來看市場缺乏事件驅動，考慮到白糖期貨整體波動率較低，且不同周期計算的歷史波動率均低于其均值，預計首日盤面將表現較為平靜，豆粕期權上市首日，市場參與的積極性較高，且隱含波動率在當日明顯上升，出現看漲與看跌期權價格齊漲的局面，不排除白糖期權首日隱含波動率會推高的可能。