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連續(xù)暴跌5年后，反映大宗商品市場景氣度的CRB指數(shù)在今年表現(xiàn)不俗。截至7月1日，該指數(shù)今年以來累計上漲近13%。7月4日，中國商品期貨市場全線上漲，其中棉花、白銀、鎳等7個品種期貨主力合約錄得漲停，僅2個品種收跌。

數(shù)據(jù)顯示，今年以來，反映國內(nèi)商品期貨市場景氣度的文華商品指數(shù)已經(jīng)累計上漲近20%，進(jìn)入技術(shù)牛市格局。顯見的是，一邊宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大跌眼鏡，另一邊反映經(jīng)濟(jì)狀況的風(fēng)向標(biāo)——大宗商品市場卻持續(xù)暴漲。

值得注意的是，在大宗商品期貨漲停潮的同時，A股開始產(chǎn)生“聯(lián)動效應(yīng)”，其中有色金屬、黑色金屬及貴金屬板塊表現(xiàn)尤其明顯。分析人士指出，大宗商品牛市一定是基本面推動的，仍待考證，而股市、期市聯(lián)動效應(yīng)一直存在，特別在工業(yè)品市場更為顯著，在貨幣寬松預(yù)期下，大宗商品投資預(yù)計還將持續(xù)升溫。

大宗商品啟動暴漲模式

截至7月4日收盤，國內(nèi)大宗商品市場主要品種集體收漲，此前滯漲的有色金屬類商品亦跟漲，金屬鎳期貨價格盤中一度漲停，追蹤基本金屬價格表現(xiàn)的有色金屬指數(shù)大漲接近3%，綜合價格基本回到了一年前的水平。

同時，包括鐵礦石、鋼材等“黑色系”以及塑料、PP、棉花等石油化工和農(nóng)產(chǎn)品(000061)類商品也紛紛上漲，追蹤一攬子大宗商品價格綜合表現(xiàn)的商品指數(shù)單日大漲逾2%，創(chuàng)下一年多來的新高。

“近期的風(fēng)險事件確實不斷，但是需要注意的是大的風(fēng)險事件都已經(jīng)出現(xiàn)，而風(fēng)險事件之后的路徑預(yù)期相對明顯，那么市場所采取的方式就是對沖風(fēng)險，而不是規(guī)避風(fēng)險。”混沌天成期貨研究院院長葉燕武說。

葉燕武指出，2016年從宏觀角度看，市場并沒有清晰的路徑和邏輯，再來觀察大宗商品市場已經(jīng)連續(xù)5年熊市，很多商品都已經(jīng)打了兩次對折，所以從商品的基本面并未看到上漲的長期緣由，但是下方的空間已經(jīng)明顯不足。

其亦指出，從近幾年各國的貨幣政策看來，基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)大幅增加。而債券、股票價格又已經(jīng)處于較高的估值區(qū)間，雖然沒有看到大跌的理由，但是大幅上漲的空間已經(jīng)不足。再結(jié)合著全球宏觀路徑并不清晰的情況之下，資金的流動就會成為資產(chǎn)價格波動的關(guān)鍵因素，在風(fēng)險預(yù)期路徑可控，并且大的風(fēng)險事件已經(jīng)出現(xiàn)之后，資金追逐低水位資產(chǎn)的預(yù)期就比較強(qiáng)烈。

此外，興證期貨高級研究員施海表示，英國退歐風(fēng)險逐漸淡化，美聯(lián)儲年內(nèi)降息概率大幅下降，人民幣匯率走弱，刺激大宗商品走強(qiáng)。全球宏觀經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)重大利空，逐漸顯現(xiàn)低位企穩(wěn)跡象，尤其是中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，對大宗商品構(gòu)成利多影響，投資與投機(jī)資金做多意愿增強(qiáng)。

期市、股市聯(lián)動效應(yīng)明顯

從4日中國股市與商品期貨市場表現(xiàn)可以看出，兩個市場聯(lián)動效應(yīng)特別明顯。顯見的是，A股市場有色金屬、貴金屬等板塊與商品期貨對應(yīng)品種的聯(lián)動效應(yīng)最為明顯，另外橡膠、棉花等品種與股票市場聯(lián)動也較強(qiáng)。

國都期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總部副總屈曉寧(博客,微博)表示，在大宗商品持續(xù)上漲的過程中，勢必會帶來相關(guān)企業(yè)利潤增加，這也就不難理解股市相關(guān)股票的聯(lián)動。但這種聯(lián)動屬于原材料被動價格上漲，并不是需求端好轉(zhuǎn)，所以幅度和持續(xù)度都不會特別高。

生意社首席分析師劉心田認(rèn)為，商品市場帶動了股票市場，但這種效應(yīng)的持續(xù)性有待考驗，半年報即將出爐，如果半年報不夠理想，則商品市場會受到“反噬”，基本面的整體修復(fù)需要三個條件：一是信心、氣氛的恢復(fù)，這點(diǎn)目前市場是具備的;二是產(chǎn)業(yè)供需矛盾的緩和，這點(diǎn)非但短期內(nèi)不具備，甚至存在激化的可能，否則供應(yīng)側(cè)改革改什么;三是產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)、社會大環(huán)境的配合，目前看，國際經(jīng)濟(jì)、政治都充斥太多不確定性，形勢并不明朗。綜合三點(diǎn)來看，基本面修復(fù)“心已在，路尚遠(yuǎn)”。

業(yè)內(nèi)人士表示，股市和期貨市場聯(lián)動，這即反映出大宗商品價格強(qiáng)勁反彈下市場對于上市公司利潤改善的預(yù)期，也同樣反映出市場對于資金尋求加杠桿下的高收益率的訴求。

不過，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇?lián)鷳n，大宗商品反彈主要是資產(chǎn)配置需求驅(qū)動的，在某種程度上再次看到去年股市過度加杠桿的影子。如果PPI回升想CPI傳導(dǎo)加快的話，這即可能會加劇貨幣更加偏緊的風(fēng)險因素，也可能引發(fā)金融市場脆弱性。還有一個擔(dān)憂的因素是，隨著大宗商品反彈，部分產(chǎn)能過剩的行業(yè)去產(chǎn)能會更加緩慢或者阻力更大，原因在于煤炭和鋼材行業(yè)利潤回升，那么很多產(chǎn)能有利可圖就很難定義為是過剩產(chǎn)能，一旦需求如環(huán)比回落超預(yù)期，那么商品反彈可能只是流動性浪潮下的“裸泳”，潮退之后面臨更大的拋盤壓力。因此，并不認(rèn)為此輪反彈是供需關(guān)系修復(fù)而引發(fā)的良性上漲。

葉燕武也表示，商品的聯(lián)動性一直存在，尤其是工業(yè)品的聯(lián)動性本身就很強(qiáng)，周期上也是存在諸多的相關(guān)性，產(chǎn)業(yè)是也存在上下游的聯(lián)動關(guān)系，因此這個聯(lián)動效應(yīng)是一定存在的，但是這并不意味著是基本面的修復(fù)，基本面的真實修復(fù)一定是供應(yīng)端的大幅調(diào)整之后，需求端的長期增加，目前看，全球并沒有新的需求端出現(xiàn)。

大宗商品牛市2.0來了？

就在大宗商品暴漲之際，市場開始出現(xiàn)“大宗商品牛市2.0”的聲音。那么，大宗商品牛市真的來了?

對于大宗商品牛市2.0，程小勇表示，這種預(yù)期存在是合理的，經(jīng)過2011年至今的大宗商品長達(dá)5年多的熊市，部分商品經(jīng)歷了去庫存和去產(chǎn)能的洗滌，過剩壓力有所緩解。但是否牛市歸來還有待商榷，一是此輪商品反彈可能是流動性吹起的泡沫，一旦流動性難以繼續(xù)擴(kuò)張，加杠桿可能會中斷;二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，工業(yè)制造業(yè)和地產(chǎn)行業(yè)回暖只是階段性和暫時性的，需求層面很難再現(xiàn)2003-2008年的超級擴(kuò)張周期，短期可能是供需錯配而已。

程小勇表示，對于此輪大宗商品上漲，實際上很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)達(dá)成共識，即高收益資產(chǎn)荒下，充裕的流動性激發(fā)的資產(chǎn)配置需求。而供需關(guān)系層面可能并非驅(qū)動整個商品暴漲的主因。雖然供給側(cè)層面對煤焦鋼可能有一定的利多因素，擔(dān)心需求較一季度環(huán)比回落同樣存在利空。因此，從驅(qū)動邏輯層面看，宏觀和金融屬性解釋可能會相對更合理一些。“上半年的資金環(huán)境相對寬松，加上資產(chǎn)荒期間資金更多青睞低風(fēng)險資產(chǎn)，所以才導(dǎo)致價格處于低位的大宗商品價格上漲。”屈曉寧也指出，大宗商品的真正牛市是經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)動才能實現(xiàn)，目前只有金融一條腿，經(jīng)濟(jì)暫無實際利好，所以言牛市尚早。更多的判斷為在通脹預(yù)期背景下的價格低洼修復(fù)行情。

多位業(yè)內(nèi)人士對中國證券報記者表示，宏觀經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)根本好轉(zhuǎn)，目前商品走勢并不意味著大宗商品重新回歸牛市，大勢翻轉(zhuǎn)還為時尚早。

“大宗商品的牛市一定是基本面推動的，也就是供需關(guān)系的長期矛盾形成的，如果沒有這樣的基礎(chǔ)，牛市就不真實存在。”葉燕武說。