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02月26日訊

庫存極限將倒逼去產(chǎn)能：按照目前庫存累計速度，今年2 季度全球庫容都將被耗盡，這也反過來會倒逼全球高成本油田被迫停產(chǎn)。而考慮到復產(chǎn)的巨大成本，這部分產(chǎn)能一旦停產(chǎn)基本就意味著永久退出，預計減產(chǎn)規(guī)模為100 萬桶/天。而且?guī)齑鏄O限的存在也會迫使主要產(chǎn)油國更早的妥協(xié)，以避免同歸于盡的多輸局面出現(xiàn)，近期頻繁的“隔空喊話”就是明證。

頁巖油將出現(xiàn)產(chǎn)量下滑：過去兩年頁巖油產(chǎn)量能夠維持主要就是依靠單井產(chǎn)量近乎翻倍的增長來抵消鉆機數(shù)的下滑。但今年以來鉆井數(shù)依然延續(xù)了快速下降的局面，1-2 月的下滑速度都達到20%，而鉆井效率的提升顯然已經(jīng)無法跟上鉆機數(shù)的下滑，產(chǎn)量也相應出現(xiàn)了負增長；

OPEC 擴產(chǎn)潛力有限：目前沙特閑置產(chǎn)能僅為100 萬桶/天，而伊朗出口解禁新增的供給也只有50 萬桶/天，因此OPEC 擴產(chǎn)其實已經(jīng)是強弩之末，伊朗出口解禁可謂是最后的利空；

長期供給潛力大幅減少：常規(guī)油田的自然衰減率為7-8%，而全球資本開支14、15 和16 年分別下滑3%、20%、13%，依照油田3-5 年的投產(chǎn)周期，這將在17 年開始體現(xiàn)，未來5 年全球石油儲量替換率將下降20%，供給潛力大幅減少；

17 年有望出現(xiàn)供需拐點：未來需求我們判斷還將呈現(xiàn)每年100 萬桶/天的增長，而供給端今年有望減產(chǎn)30 萬桶/天，預計年底庫存也將降至歷史均值。

而隨著供需缺口的擴大，17 年將會出現(xiàn)比較明顯的供不應求，油價也有望進入長期溫和上漲周期；

投資建議：

關注具體油價反彈的受益標的目前看彈性較大的為類石油期貨的化工產(chǎn)品，如PTA 行業(yè)的恒逸石化(000703，未評級)、桐昆股份(601233，未評級)。

風險提示

未來中東的地緣形式愈發(fā)復雜和不穩(wěn)定，如何演變確實難以預料，這對我們的油價判斷的干擾很大。（東方證券）