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02月25日訊

電商件爆發，民營快遞分化為“通達系”與順豐兩極。我國快遞行業通過電商件爆發實現規模突破，5 年年均增速達到40%以上。在此前就完成直營化改革的順豐巍然不動，牢牢占據著高端商務件市場；“三通一達”則憑借電商風口起飛，依靠加盟制實現了規模快速擴張。

行業由此分化出兩極不同風格的企業。

行業引擎：快遞行業的引擎是電商件，電商件增長的引擎則是我國的人口紅利與電商的成本優勢

電商成本優勢：我國地產價格偏貴，導致開設實體店對資金要求高；網店將實體店租金成本轉化為倉儲與快遞成本，節約開支，同時也享受了互聯網流量爆發帶來的紅利。

人口紅利：05 年起，我國互聯網普及率以及網購滲透率雙雙攀升。09年起，網購用戶數量以及人均網購金額都開始快速上量，電商進入黃金的五年，帶動快遞業快速發展。

隨著我國網購普及率在PC 和移動端都快速沖上60%，網購人群基本成型，客戶群體的增速有明顯下降；“五毛”時代下人力成本上漲限制了快遞配送費用的下行空間；但三四線城市商業地產價格的緩慢下滑使得實體店成本緩慢下降，綜合來看電商相比實體店的成本優勢緩慢縮窄。快遞行業來自電商的外生推力下降，行業競爭加劇，進入整合期。

行業需要內生引擎拉動增長，資金投入明顯提升，企業謀求上市在行業規模增速放緩、競爭加劇情況下，通達系企業依靠加盟快速擴張的模式需要轉變，企業需要自己構建新的增長點。

廣發證券認為，分別針對運營模式、市場空間、成本控制和配送時效性提升，行業需要在直營化、快遞下鄉、去人工化和機隊建設方面有所突破。

不論是哪個方面都無法依靠此前的加盟模式達成，而是需要大筆的資金支持，這也是快遞企業紛紛謀求上市根本原因。

投資邏輯

快遞行業：看好行業集中度提升帶來的龍頭效應以及上市融資帶來的先發優勢，關注艾迪西、大楊創世。

上游機械自造方面，倉儲物流自動化建設的投入有望迎來快速增長；下游商貿零售領域，冷鏈生鮮等非標準化配送及電商自建物流值得關注。

風險提示

行業增速低于預期，宏觀經濟增速加速放緩。（廣發證券）