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02月25日訊

證券時(shí)報(bào)記者 方海平

自2014年3月“11超日債”開(kāi)啟我國(guó)公募債券違約先河后，債券違約就不再是新鮮事了。2015年債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，現(xiàn)在看來(lái)，這一勢(shì)頭在2016年將有增無(wú)減。對(duì)于投資者而言，在所投的債券發(fā)生信用違約事件之后，如何合理恰當(dāng)?shù)靥幚聿p失最小化就變得尤為重要。

2016年，在宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨下行壓力的背景下，地方政府債務(wù)置換量將繼續(xù)增加，企業(yè)債和城投債的發(fā)行條件都較以往有更大寬松，加之以當(dāng)前寬松的信貸和低利率背景，今年人民幣債券市場(chǎng)將會(huì)維持高增長(zhǎng)勢(shì)頭，并且主要集中在境內(nèi)市場(chǎng)。

與此相應(yīng)的是，信用風(fēng)險(xiǎn)事件也會(huì)進(jìn)一步增多。2015年共發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件30余起，公募市場(chǎng)9只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，16家發(fā)行人發(fā)生主體違約。2016年，開(kāi)年就有多家公司曝出本息到期無(wú)法足額償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，包括“13山水MTN1”、“15山水SCP002”以及“15亞邦CP001”等。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，在去產(chǎn)能、去杠桿加速的背景下，今年違約債券覆蓋面將擴(kuò)大,從公募產(chǎn)品到私募產(chǎn)品,從國(guó)有企業(yè)到民營(yíng)企業(yè),從利息違約到本金違約等,都有可能出現(xiàn)。

穆迪副董事總經(jīng)理、大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)24日表示，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)財(cái)務(wù)狀況較弱的發(fā)行人遭受的壓力更大。這些企業(yè)的重組也將導(dǎo)致更多的信用事件發(fā)生，如資產(chǎn)出售和并購(gòu)，此類(lèi)事件可能對(duì)發(fā)行人的信用狀況產(chǎn)生重大影響。

面對(duì)越來(lái)越頻繁的信用違約事件，鐘汶權(quán)認(rèn)為，針對(duì)那些有可能沖擊市場(chǎng)信心，甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的事件，中國(guó)政府仍然會(huì)出于穩(wěn)定市場(chǎng)的考慮出手相助防止違約發(fā)生，但一般性的信用事件并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成嚴(yán)重的沖擊。

對(duì)于債券投資者而言，卻要面臨如何處置違約風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。債券一旦出現(xiàn)違約，投資者最為關(guān)心的自然是如何才能盡量多地回款，將損失降到最小。在這一點(diǎn)上，較中國(guó)相對(duì)成熟的國(guó)外投資者的做法或許可以作為某種參考。

以山水水泥（00691）為例，該公司在境內(nèi)境外均發(fā)行了債券，去年11月11日，山水水泥宣布，幾乎可以肯定集團(tuán)將于次日到期的境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約。境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下的違約，同時(shí)會(huì)觸發(fā)集團(tuán)其他的財(cái)務(wù)貸款，包括本金額5億美元的優(yōu)先票據(jù)的交叉違約。

違約發(fā)生后，境外投資者采取的做法是集體進(jìn)行法律訴訟，這種方式的訴訟成本較低，并且在法庭上擁有較高的議價(jià)能力。另外，對(duì)于違約債券，海外投資者會(huì)迅速召開(kāi)債權(quán)會(huì)議，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)將違約債券出售給專(zhuān)門(mén)處置不良資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)，通過(guò)這種方式投資者更可以從違約債券中獲得較高的回款。

相比之下，中國(guó)的投資者和債券市場(chǎng)尚未達(dá)到如此成熟的程度。鐘汶權(quán)表示，國(guó)內(nèi)違約事件發(fā)生后，通常銀行反應(yīng)很快，會(huì)很早就做出決定，但普通債權(quán)人則往往都到了問(wèn)題很?chē)?yán)重的時(shí)候才開(kāi)始采取行動(dòng)，這時(shí)資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)損失很多。

另外，國(guó)內(nèi)的普通投資者也很少采取集中訴訟的方式，這一方面是因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)目前還缺乏相應(yīng)的機(jī)制，法庭案例非常稀少，訴訟成本極高；另一方面投資者往往持有這樣的想法，即誰(shuí)先訴訟誰(shuí)獲益最大，因此很少想采取集中的方式。

事實(shí)上，從去年的信用事件來(lái)看，這些違約并沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)很大的沖擊，市場(chǎng)對(duì)于一般性的單只債券違約已經(jīng)開(kāi)始接受。在信用違約趨于常態(tài)化的背景下，盡快形成成熟的違約主體資產(chǎn)處置機(jī)制是當(dāng)務(wù)之急。在剛性?xún)陡吨饾u被打破的過(guò)程中，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)將會(huì)漸趨明確，對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)處置，也就應(yīng)當(dāng)掌握更合理和更有利的做法，以保護(hù)自身利益。