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⊙民族證券財(cái)富中心總經(jīng)理徐一釘

辭舊迎新，回顧A股市場在羊年的走勢，自去年6月份以來，股指經(jīng)歷了三次階段性快速下跌。而在2016年1月，上證指數(shù)、深圳成指、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)、中小板綜合指數(shù)跌幅分別為22.65%、25.84%、21.04%、28.70%、27.75%，兩市總市值大幅縮水，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低。猴年春節(jié)的前一周，股指出現(xiàn)了抵抗性反彈，主要緣于1月累計(jì)跌幅過大、匯率市場的短期企穩(wěn)、擴(kuò)容預(yù)期的弱化以及外圍市場的反彈帶動。然后，春節(jié)長假期間全球資本市場動蕩加劇，我們認(rèn)為，在全球市場走勢異常復(fù)雜、影響趨勢因素眾多的背景下，A股市場探明底部仍需時間。

全球經(jīng)濟(jì)面臨困境風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再現(xiàn)暴跌

德意志銀行近期發(fā)布業(yè)績報(bào)告，2015年巨虧68億歐元，為2008年金融危機(jī)以來首次出現(xiàn)虧損，僅第四季度就發(fā)生凈虧損21億歐元，營業(yè)收入降至66億歐元。年初至今，德銀股價已經(jīng)下跌了40%，上周四更是刷新了2009年以來的新低。與此同時，法興銀行股價在上周四暴跌14%，此前興業(yè)銀行發(fā)布了不佳的財(cái)報(bào)并警告稱，受監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)和市場環(huán)境艱難影響，今年的盈利目標(biāo)可能無法實(shí)現(xiàn)。此外，瑞銀股價重挫8%，希臘和意大利的銀行受挫最為嚴(yán)重，其中，歐銀耳嘎斯銀行暴跌26%、阿爾法銀行跌14%。上一次雷曼兄弟的破產(chǎn)，讓美國次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變成全球金融風(fēng)暴，而現(xiàn)在，歐元區(qū)最重要的商業(yè)銀行德意志銀行深陷衍生品泥潭，德意志銀行的衍生品持倉合計(jì)高達(dá)75.72萬億美元，比當(dāng)時摩根大通的衍生品總持倉還要多出5萬億美元，是德國GDP總量的20倍。

美聯(lián)儲主席耶倫上周三、四分別在參眾兩院作證詞，表達(dá)了對于美國及全球經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的加重，但她認(rèn)為美國勞動力市場和通脹預(yù)期穩(wěn)定，仍會漸進(jìn)加息，市場期待的3月不加息承諾未出現(xiàn)。耶倫在接受國會問答時表示，美國經(jīng)濟(jì)接近正常，不認(rèn)為近期會面臨降息選擇，這給美股帶來了一定的波動，并帶動全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)再現(xiàn)暴跌。長假期間，美國道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別下跌了1.43%、0.81%、0.59%，表現(xiàn)出了一定的抗跌性。但歐洲以及亞洲的主要股指卻是一片狼藉，德國DAX30、法國CAC40、日經(jīng)225指數(shù)分別下跌3.43%、4.89%、11.10%，同時，避險(xiǎn)資產(chǎn)漲幅明顯，金價上周上漲7.1%，創(chuàng)下7年以來最大單周漲幅，此外，美債收益率創(chuàng)新低，日本10年期國債收益率歷史首次跌至負(fù)值。我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)形勢錯綜復(fù)雜，歐洲主要銀行股的暴跌值得警惕，這將對我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來負(fù)面影響。

匯率暫獲喘息之機(jī)經(jīng)濟(jì)迎季節(jié)性低潮期

上周五，離岸人民幣漲逾150點(diǎn)，報(bào)6.5138，為兩個月來新高，盤中一度上漲逾300點(diǎn)至6.4991，同時，彭博美元即期匯率指數(shù)上漲0.20%，報(bào)1219.93。1月份，央行選擇使用公開市場及新型貨幣政策工具替代降準(zhǔn)操作為市場注入流動性，1月份央行在公開市場上共計(jì)通過逆回購凈投放資金10750億元，通過新型貨幣政策工具投放資金總計(jì)接近2萬億元，基本對沖了春節(jié)期間的資金缺口，維持了市場流動性的基本充裕。人民幣匯率市場1月份在經(jīng)歷了大幅貶值、離岸“錢荒”、港幣貶值危及聯(lián)系匯率制度等動蕩之后，近期人民幣對美元匯率趨于平穩(wěn)。值得關(guān)注的是，2月以來美元指數(shù)走勢顯露疲態(tài)，這無疑為面臨貶值壓力的人民幣帶來了喘息之機(jī)，但從中長期來看，資本外流壓力是否得到了緩解我們?nèi)孕枰^察。

全國兩會之前無重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，而從歷史數(shù)據(jù)看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不佳，1月份高頻數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)增長顯露疲態(tài)，預(yù)計(jì)1-2月工業(yè)生產(chǎn)及三大需求數(shù)據(jù)均較為低迷。1月制造業(yè)PMI指數(shù)顯示歲末年初的季節(jié)性停工減產(chǎn)使得工業(yè)生產(chǎn)活動減弱，在去產(chǎn)能、去庫存的背景下制造業(yè)本身仍面臨較大下行壓力，企業(yè)經(jīng)營信心亦持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)1-2月工業(yè)數(shù)據(jù)整體不佳。發(fā)改委1月批復(fù)基建項(xiàng)目規(guī)模較上月擴(kuò)大，顯示基建投資仍將作為支撐投資增速的主力，盡管政府近期出臺房地產(chǎn)支持政策，但高庫存之下房地產(chǎn)投資仍未有明顯回暖跡象，預(yù)計(jì)1-2月投資增速大概率回落至個位。去年12月消費(fèi)者信心指數(shù)回落，原油及房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)對消費(fèi)的支撐仍然存在，但考慮到季節(jié)性因素的影響，預(yù)計(jì)1-2月消費(fèi)增速將有所回落。我們認(rèn)為，一季度經(jīng)濟(jì)迎來季節(jié)性低潮期，而供給側(cè)改革已現(xiàn)提速跡象，期待全國兩會給市場注入新的預(yù)期。

保持防御性思路等待跌出來的機(jī)會

市場在經(jīng)歷了三次斷崖式下跌之后，風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，資金對于估值的容忍度顯著下降，目前創(chuàng)業(yè)板指的估值仍有70倍之高，大幅高于去年7月行情啟動時60倍的估值水平。從成交量和兩融余額來看，1月以來兩市日均成交金額為5500億元左右，日均成交量為420億股，日均成交金額和成交量較12月均有所下滑，同時，兩融余額規(guī)模持續(xù)減少，目前降至9000億元，市場熱度有所回落。從投資者數(shù)據(jù)方面來看，1月以來每周新增投資者數(shù)量維持在30-36萬人，較上月出現(xiàn)下降，投資者活躍度有所回落，未見明顯改善信號。可見，市場在經(jīng)歷了多次沖擊之后，市場做多意愿不強(qiáng)，投資者情緒仍待修復(fù)。

節(jié)前一周，股指出現(xiàn)反彈，但仍以存量資金博弈、“試探性”買家參與為主。有幾個特點(diǎn)值得關(guān)注：1，市場缺少明確的主線；2、個股連續(xù)反彈之后出現(xiàn)大幅回調(diào)；3、兩市成交維持4000億的地量水平；4；漲得多的行業(yè)均為前期超跌的板塊。由此可見，當(dāng)前處于存量資金參與的超跌反彈，市場缺乏持續(xù)做多動能與中長期買盤。

我們認(rèn)為，猴年是投資的小年，投資者要多一份耐心與忍耐精神，1月4日股指的開盤點(diǎn)位3536點(diǎn)或是年內(nèi)最高點(diǎn)，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存、全球金融及大宗商品市場動蕩、人民幣匯率波動加劇等背景下，A股去泡沫的時間將被拉長，大盤仍將延續(xù)探底的過程。不妨繼續(xù)保持防御性思路，等待市場跌出來的機(jī)會，航天軍工、生命科學(xué)、智能中國、美麗中國、信息安全可繼續(xù)關(guān)注。