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02月07日訊

2月6日，春節前最后一個工作日，央行如期發布2015年第四季度貨幣政策執行報告。國君宏觀任澤平、解運亮點評稱，貨幣環境保持適度寬松，貨幣政策繼續維持穩健定位。央行強調通過供給改革釋放有效需求，貨政以配合供給側結構性改革為主。宏觀審慎政策框架重要性凸顯，可能在未來央行政策框架乃至整個金融監管政策框架中占據重要地位。我們維持經濟L型、改革是政治經濟學待破冰、股市短期第二波調整完成后結構性機會中期休養生息判斷。

貨幣環境保持適度寬松，貨幣政策繼續維持穩健定位。2015年第四季度以來，央行更加注重從量價兩方面發揮新型貨幣政策工具作用，如在數量方面四季度開展中期借貸便利操作（MLF）3058億元，在價格方面11月將6個月MLF利率下調10個基點至3.25%。總體看，12月末M2余額同比增速較上季增0.2個百分點至13.3%，12月金融機構貸款利率較上季降43bp至5.27%，貨幣環境保持適度寬松。央行表示下一階段繼續實施穩健貨幣政策。

央行強調通過供給改革釋放有效需求，貨政以配合供給側結構性改革為主。央行特設專欄討論了供給側結構性改革與總需求管理的關系，認為推進結構性調整和改革是增強經濟內生增長動力、保持經濟平穩健康運行的關鍵，若過度依靠刺激需求以及基建和房地產投資會進一步推升債務和杠桿水平，意指貨政以配合供給側結構性改革為主。同時，央行有意引導市場降低對刺激需求政策的預期，特別指出應更全面理解“總需求管理”的內涵，強調在傳統的財政政策和貨幣政策之外，通過推進簡政放權、鼓勵競爭等供給改革來釋放有效需求。

宏觀審慎政策框架重要性凸顯。我國是金融危機后較早實施宏觀審慎政策的國家之一，2011年央行開始實施的差別準備金動態調整機制即屬于宏觀審慎政策工具。央行近來從兩個方面進一步完善了宏觀審慎政策框架，一是對內“升級”，自2016年起將差別準備金動態調整機制“升級”為宏觀審慎評估體系（MPA）；二是對外延伸，將外匯流動性和跨境資金流動納入宏觀審慎管理范疇，這表明維護金融穩定（包括對內對外）在央行目標函數中的權重上升。再結合央行貨政司司長日前發表的雄文《以宏觀審慎為核心推進金融監管改革》，可見宏觀審慎在未來央行政策框架乃至整個金融監管政策框架中可能都將占據重要地位。

12月以來，全球經歷了一個貨幣政策轉向擔憂和央行重回寬松的過程。先是歐央行寬松低于預期，美聯儲加息，和中國降準預期未兌現。隨后對寬松政策轉向擔憂導致全球市場暴跌，避險資產獲青睞。接著歐日美央行相繼登場，釋放寬松信號，風險偏好修復，股市大宗等市場反彈。一系列轉變背后原因是，全球經濟的脆弱性、對貨幣政策的嚴重依賴和供給側改革的缺位。貨幣政策短多長空且邊際效應遞減，會固化經濟結構延緩出清，供給側改革短空長多，短期雖有陣痛，但長期增長空間被打開。隨著財政刺激、貨幣放水和人民幣貶值的政策應對被證偽，公共政策取向終于走到了供給側改革，歷史留給我們的時間窗口可能已經不多了，我們準備好勇氣、決斷及相關的政治經濟學環境條件了嗎？