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1月中旬以來(lái)，10年期國(guó)債收益率一度上行18BP，從2.72%的歷史低點(diǎn)反彈至2.9%一線。隨著春節(jié)臨近，消息面趨于平淡，債券市場(chǎng)重新企穩(wěn)，并進(jìn)入多空分歧較為激烈的階段。一方面經(jīng)濟(jì)壓力較大和“資產(chǎn)荒”仍是債市的重要支撐，另一方面，節(jié)后流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大及地方債供給沖擊降至，對(duì)收益率下行形成牽制。綜合機(jī)構(gòu)主流觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)人士認(rèn)為，節(jié)前債券市場(chǎng)保持區(qū)間震蕩概率較大，不過春節(jié)長(zhǎng)假過后不確定性因素明顯增多，或?qū)袌?chǎng)造成擾動(dòng)，建議投資者應(yīng)防范風(fēng)險(xiǎn)為優(yōu)，嚴(yán)格控制杠桿避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

債市調(diào)整明顯

1月中旬以來(lái)，受貨幣寬松預(yù)期降溫影響，債券市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整。一級(jí)招投標(biāo)上，利率債發(fā)行投標(biāo)熱情有所下降，投標(biāo)倍數(shù)和邊際倍數(shù)總體出現(xiàn)下滑，昨日國(guó)開行招標(biāo)的五期債中標(biāo)收益率全部高于預(yù)測(cè)均值，且兩期債投標(biāo)倍數(shù)均低于兩倍。二級(jí)市場(chǎng)上，利率債繼續(xù)小幅調(diào)整，中長(zhǎng)端調(diào)整壓力明顯。截至2月2日，中債10年期國(guó)債、國(guó)開債分別報(bào)2.8818%、3.159%，分別較1月13日的月內(nèi)低點(diǎn)上行15.81BP和14.61BP。

分析人士認(rèn)為，盡管最終公布的去年12月物價(jià)、投資和工業(yè)增加值以及去年四季度GDP數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但基本面未能成為債市收益率繼續(xù)下行的催化劑，總體來(lái)看，1月股、匯、債都出現(xiàn)大幅波動(dòng)，市場(chǎng)擔(dān)憂資金面收緊成為引發(fā)債券市場(chǎng)近期調(diào)整的主要原因。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，1月14日開始，資金面呈現(xiàn)偏緊格局，加之央行頻頻釋放不降準(zhǔn)信號(hào)，市場(chǎng)對(duì)資金面擔(dān)憂加劇，短端帶動(dòng)長(zhǎng)端收益率整體上行。而隨著近日央行增加公開市場(chǎng)操作場(chǎng)次并擴(kuò)大SLO機(jī)構(gòu)范圍，提振市場(chǎng)信心，加之資金面走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，月末債券收益率有所下行并重新企穩(wěn)。

東興證券進(jìn)一步指出，盡管央行繼續(xù)加大公開市場(chǎng)操作投放力度，但由于降準(zhǔn)預(yù)期落空，加之春節(jié)臨近，季節(jié)性資金緊張導(dǎo)致機(jī)構(gòu)加杠桿有心無(wú)力。此外，受雪災(zāi)和春節(jié)因素影響，1月中旬食品價(jià)格明顯上揚(yáng)，預(yù)計(jì)1月CPI回升至2%附近。

2月2日，銀行間債市現(xiàn)券收益率明顯上行，十年期國(guó)開債活躍券尤為明顯。剩余期限近10年的國(guó)債150023收益率上行6BP至2.9%，國(guó)開債150218收益率上行8.5BP至3.18%。

節(jié)后嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)

最新公布的1月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力猶在，同時(shí)短期資金面和人民幣匯率走勢(shì)均有望平穩(wěn)運(yùn)行，節(jié)前債券市場(chǎng)料保持區(qū)間震蕩成為目前業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。

但對(duì)于節(jié)后走勢(shì)，市場(chǎng)多空分歧較為明顯。悲觀者認(rèn)為，節(jié)后央行流動(dòng)性管理操作的不確定性可能會(huì)加劇資金面的波動(dòng)，一季度地方債供給沖擊料將為明顯，在央行進(jìn)一步釋放長(zhǎng)期資金之前，收益率趨勢(shì)性上升的態(tài)勢(shì)或很難改變。樂觀者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、外匯占款減少帶來(lái)的流動(dòng)性需求仍需降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖，待外圍趨勢(shì)穩(wěn)定之后，降準(zhǔn)仍值得期待，故而利率債調(diào)整空間有限。

以光大證券為代表的樂觀者認(rèn)為，資金面不是債券市場(chǎng)主要的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橘Y金面雖然短期存在波動(dòng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看還是配合基本面的走勢(shì)。在經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)，更難言反彈的情況下，央行仍會(huì)配合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)維持寬松貨幣政策。待外圍趨勢(shì)穩(wěn)定之后，仍然存在降準(zhǔn)的可能。“預(yù)計(jì)本輪調(diào)整10年國(guó)債收益率上限為2.95%，并于節(jié)后流動(dòng)性狀況緩解后再次下行，建議擇機(jī)提高倉(cāng)位。”光大證券表示。

招商證券則指出，對(duì)于節(jié)后流動(dòng)性問題則需要保持一定的警惕，央行逆回購(gòu)在節(jié)后的自然到期，將回籠大量流動(dòng)性，節(jié)后兩周將回籠超過1萬(wàn)億元資金，雖然有春節(jié)后流通現(xiàn)金回流，但央行的后續(xù)操作依然值得關(guān)注。此外，匯率與利率的平衡問題并未得到根本性緩解，未來(lái)財(cái)政赤字?jǐn)U張帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)弱企穩(wěn)可能性，以及利率債供給壓力，均未反應(yīng)于當(dāng)前利率水平，利率風(fēng)險(xiǎn)仍是關(guān)注重點(diǎn)，繼續(xù)建議控制久期。

綜合而言，考慮到節(jié)后一級(jí)供給可能擴(kuò)大，信貸投放超增或?qū)⒎至鱾匈Y金，以及匯率波動(dòng)和信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)流動(dòng)性的影響，主流機(jī)構(gòu)仍建議投資者以防范風(fēng)險(xiǎn)為優(yōu)，操作上，建議管理好流動(dòng)性，適當(dāng)降低杠桿操作。（王姣）

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