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01月07日訊

先來回顧一下今天的時間軸線。

1月7日，星期四

9：25

集合競價顯示，滬指開盤下跌1.55%，報3309點；深成指下跌1.88%；創業板下跌2.15%。板塊全部飄綠，兩市不足百股上漲。

9：34

開盤后，三大股指跌幅繼續擴大。滬指跌破3300點，跌幅達2.03%。

9：42

滬深300指數跌幅達5%（實際停止交易時跌幅5.38%），觸及5%熔斷線。A股停止交易15分鐘。

9：57

結束熔斷，恢復交易

9：58

滬深300指數跌幅達7%（實際停止交易時跌幅7.21%），觸發7%熔斷線。A股提前收盤。全天交易時間共13分鐘。

11：00

證監會發布減持新規：大股東通過二級市場減持股份的，3個月內減持不得超公司總股本的1%，且需提前15個交易日披露減持計劃。新規自1月9日起實施。

滬指下跌7.32%，深成指下跌8.35%，創業板下跌8.66%。兩市僅35只個股紅盤，其中27股漲停。除ST外，約1700只個股跌停。

1月4日和今天，A股四次觸發熔斷且提前休市。這兩天，A股實際上只交易了153分鐘(1月4日140分鐘，今天只有13分鐘)，但這一部長電影的時間，卻造成了巨大的破壞力：這153分鐘，A股總計損失了7.04萬億元的市值，股民人均損失7.1萬元。

熔斷機制再次站上風口浪尖。

1、熔斷是否觸發大跌？

答案顯然是否定的。熔斷機制本身沒有問題，像漲跌停板也是一種熔斷機制。但其對市場產生的局部加速作用，也反過來可能導致市場在跌（漲）幅接近5%的時候更容易趨近5%跌（漲）幅。

深圳市上善若水資產管理有限公司投資總監侯安揚認為，市場的高估值是近期市場下跌的核心原因。加之熔斷機制本身帶來的市場心理性恐慌性拋售，也加劇了流動性的進一步收縮。除此之外，減持解禁壓力、人民幣匯率貶值等因素的綜合發酵也一同導致了市場的調整。

2、熔斷能否抑制市場波動？

熔斷機制設立本意是為市場交易提供 “減震器”的作用，避免或減少大幅波動下的匆忙決策，給市場以一定時間的冷靜期。華寶證券認為，熔斷機制看似可以降低市場的波動性，但如果遇到了極端情況，市場恐慌情緒并不會很快消除，而且這種情緒會跨市場傳遞和蔓延，反而加大了相關產品的波動性。

我們也觀察到一旦滬深300跌破3%，熔斷的恐慌就容易彌漫開來，加之磁吸效應，少量的資金就足以在短時間將股指砸至5%，而一旦出現第一檔熔斷，第二檔熔斷便如影隨形，投資者不計后果拋售股票的結果，便是“踩踏”。

從最近幾個交易日的熔斷效果來看，大盤下跌時恐慌情緒無法靠熔斷來“冷卻”。另外，由于熔斷機制標的為滬深300指數，而不包含創業板指數及中小板指數，考慮到中小創股票的市值相對較小、彈性相對較大，未來在現行熔斷機制下，中小創股票波動將加劇。

3、熔斷是否下跌加速器？

分析認為，熔斷對交易節奏影響更大，在臨近熔斷時，投資者出于對后續市場流動性的擔憂，會加快交易節奏，熔斷成為加速器。這個在5％、7％兩檔熔斷之間

的交易時間可以看得出來： 1月4日，僅用了5分鐘，今天更只有1分鐘。

4、熔斷是否引發流動性？

股市大跌，熔斷機制會阻礙買盤進場。上善若水投資投資總監侯安揚表示，市場需要有買有賣才能成交，跌到大家都不敢買的時候，熔斷機制阻斷了自然買盤的出現，流動性就消失了。跌停板也是一個例子。如果一個股票到后面連續無量跌停時，很容易跌穿它的價值。以7日為例，兩市成交不足2000億，僅為平日成交的兩成多一點。

交銀國際認為，中國的5%和7%的熔斷臨界點相對于中國市場巨幅的波動性過于狹窄。如此 “磁吸效應”使市場價格更快地向臨界點傾斜誘發踩踏，消耗市場的交易流動性。在4日和7日指數下跌5%到下跌7%的過程中，成交量均有所放大。市場拋售壓力大增，流動性消耗嚴重。

5、熔斷制度和漲跌停制度作用重疊？

海外實行熔斷機制的市場，大多是“T+0”交易且無漲跌停限制。但是A股是“T+1”交易，并且設有漲跌停限制，其本身就是一個不完全自由的證券市場。

僅以效果來看，熔斷制度和漲跌停制度作用有重疊，且實行了熔斷制度后，反而令市場機制無法產生作用減小波動。但從另一個角度來看，熔斷制度給了市場各方，特別是監管層反應的時間，對市場傳聞引起的大幅波動可能有著積極的作用。

6、A股的特殊背景是否與“熔斷機制”沖突？

A股市場參與者散戶居多，這與國外投資者以機構為主的結構有很大的差別。A股股民高度的投機性與羊群效應造成了市場高度的同步性，在2015年里，市場上演了千股漲停，千股跌停，千股漲停再跌停等各種走勢，不過統計顯示在熔斷機制沒有出來之前，市場仍有一定的概率進行自我修復。

過去11年里，有103次大盤觸發指數熔斷機制。統計顯示，在觸及5%后，42次的收盤行情漲跌幅小于5%，占比約為40%，而剩余61次的收盤漲跌幅超過了5%。這個數據說明，在沒有指數熔斷機制的情況下，即使滬深300指數盤中觸及5%的第一檔熔斷線，漲跌幅繼續擴大的概率也僅為60%，市場自身的運行機制仍有機會平抑指數波動。

根據銀河證券基于2015年的資料測算，當指數觸發5%熔斷后，再次觸發7%熔斷閾值的概率為42%。而當指數下跌4.5%后，觸發5%熔斷閾值的概率則高達86%。實際應用中，在磁吸效應下，指數觸發熔斷的概率會更高。指數只要觸及了5%第一檔熔斷，則會迅速達到7%停止交易。再想買入或者賣出，以及常說的長上影長下影，已經不存在任何可能。

廟堂之高制度設計用心拳拳，江湖之遠聲音呼喊其意誠誠。