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保險(xiǎn)資金頻頻舉牌。短短5個(gè)月之內(nèi)，相繼有安邦、前海、國(guó)華等近10家險(xiǎn)企參與舉牌近30家上市公司。對(duì)此，有分析人士指出，在連續(xù)的降息降準(zhǔn)后，貨幣供應(yīng)比較寬松，可以投資的高回報(bào)資產(chǎn)非常難找，迫使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)拓展新的投資標(biāo)的和投資渠道。險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)舉牌有好的一面，即可以快速發(fā)現(xiàn)價(jià)值并體現(xiàn)出來(lái)，但一旦舉牌，也面臨之后減持所受到的種種約束。

深圳市寶能投資集團(tuán)有限公司（下稱“寶能”）與萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司（下稱“萬(wàn)科”）之間的控制權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，隨著安邦保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（下稱“安邦”）12月23日深夜的“站臺(tái)”，正變得越來(lái)越毫無(wú)懸念。當(dāng)晚，萬(wàn)科和安邦雙雙發(fā)表聲明，一個(gè)尊重對(duì)萬(wàn)科的投資，另一個(gè)表達(dá)了對(duì)萬(wàn)科的敬意和對(duì)這家企業(yè)的看好。

這意味著除非突然出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)，寶能系想要掌控萬(wàn)科董事會(huì)、甚至觸發(fā)30%要約收購(gòu)條件的希望，將可能會(huì)破滅。安邦，而不是央企華潤(rùn)或其他中小股東，果然如一些人預(yù)料的那樣，成為了勝負(fù)的關(guān)鍵。

不過(guò)，假如關(guān)注過(guò)2013年和2014年A股另一家上市房地產(chǎn)公司金地集團(tuán)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，業(yè)界可能不會(huì)這么吃驚。最初，在生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“生命人壽”）與金地集團(tuán)職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)爭(zhēng)斗得“你死我活”之際，也是安邦出面“舉牌”，主動(dòng)與生命人壽展開(kāi)爭(zhēng)奪，雖然最終不分勝負(fù)，但兩家保險(xiǎn)公司雙雙進(jìn)入董事會(huì)，真正成為了“門口的野蠻人”，而金地集團(tuán)的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，也恰如其分地在夾縫中生存下來(lái)，維系公司大方向的運(yùn)營(yíng)。

不僅僅是涉足這兩家房地產(chǎn)公司的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，至少在A股市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司正成為近期市場(chǎng)的焦點(diǎn)，頻繁“舉牌”各大上市公司，涉及地產(chǎn)、銀行、能源、商貿(mào)、醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域。

所謂“舉牌”，按《證券法》規(guī)定，投資者持有一家上市公司已發(fā)行股份的5%時(shí)，應(yīng)在該事實(shí)發(fā)生之日起3日內(nèi)，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所作出書面報(bào)告，通知該上市公司并予以公告，且履行有關(guān)法律規(guī)定的義務(wù)。

據(jù)同花順的統(tǒng)計(jì)，6月11日至12月11日，共有26家公司發(fā)布公告宣布被險(xiǎn)資“舉牌”，包括安邦保險(xiǎn)、前海人壽（寶能系旗下保險(xiǎn)公司）、陽(yáng)光人壽、富德生命人壽、國(guó)華人壽、上海人壽、君康人壽、百年人壽等。其中，部分保險(xiǎn)公司連續(xù)舉牌多家上市公司。

頻繁的“舉牌”行動(dòng)，同樣引來(lái)監(jiān)管部門的注意。12月24日，新華社報(bào)道稱，中國(guó)保監(jiān)會(huì)要求保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票，應(yīng)當(dāng)及時(shí)發(fā)布信息公告，披露資金來(lái)源、投資比例、管理方式等信息。

“根據(jù)保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用信息披露準(zhǔn)則第3號(hào)：舉牌上市公司股票》（下稱“3號(hào)準(zhǔn)則”），保險(xiǎn)公司舉牌上市公司股票，應(yīng)當(dāng)于上市公司公告之日起２個(gè)工作日內(nèi)，在保險(xiǎn)公司網(wǎng)站、中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，以及中國(guó)保監(jiān)會(huì)指定媒體發(fā)布信息披露公告。”新華社強(qiáng)調(diào)。

但近期保險(xiǎn)公司頻繁“舉牌”上市公司，還是讓業(yè)界產(chǎn)生疑問(wèn)：保險(xiǎn)公司的目的究竟何在？又會(huì)對(duì)上市公司乃至A股市場(chǎng)造成什么樣的影響？

頻繁舉牌

有消息稱，保險(xiǎn)公司頻頻舉牌的現(xiàn)象始于今年6月。但不能遺忘的是，早在去年民生銀行的董事會(huì)席位紛爭(zhēng)中，“老熟人”安邦就曾出面，一度讓事情變得更加熱鬧。更早在2013年，金地集團(tuán)成為被“門口的野蠻人”掃貨的代表，并成全了生命人壽和安邦的董事會(huì)席位。

“的確，這種現(xiàn)象以前就存在，且有意無(wú)意，會(huì)成為一些游資或上市公司本身的一個(gè)炒作話題。”一位有著10年經(jīng)驗(yàn)的券商策略分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)，“但今年顯得比較頻繁，而且時(shí)間點(diǎn)比較微妙，即在5月底6月初發(fā)生Ａ股‘股災(zāi)’之后。”

“比如說(shuō)萬(wàn)科A，就是在6月和7月間被前海人壽頻繁舉牌，一度超越了央企華潤(rùn)第一大股東的地位。后來(lái)，華潤(rùn)追加投資了一部分，才又在當(dāng)時(shí)重新奪回了第一大股東的位置。”上述分析師舉例稱。

除了前海人壽和安邦，其他保險(xiǎn)公司在中國(guó)資本市場(chǎng)也異常活躍。比如，截至9月30日，君康人壽就持有東華科技、中視傳媒和三特索道三家公司的股份，且比例超過(guò)5%，達(dá)到了舉牌線。

另外，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，“新華人壽出現(xiàn)在海格通信、華聞傳媒前十大流通股股東名單中，中國(guó)人壽現(xiàn)身于華微電子、長(zhǎng)青股份前十大流通股股東名單中，高鴻股份前十大流通股股東中還包括泰康人壽。”

進(jìn)入12月，保險(xiǎn)公司依舊“瘋狂”。除了頻繁舉牌的前海人壽，12月1日晚，中青旅、京投銀泰及承德露露三家上市公司先后發(fā)布公告稱，于近日獲陽(yáng)光保險(xiǎn)集團(tuán)旗下陽(yáng)光人壽、陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)增持并觸及舉牌線。京投銀泰披露的信息顯示，陽(yáng)光人壽當(dāng)天增持該公司19.99萬(wàn)股，占總股本0.03%，增持后，陽(yáng)光人壽與陽(yáng)光財(cái)險(xiǎn)合計(jì)持有京投銀泰總股本的5.01%，構(gòu)成舉牌。

安邦在布局萬(wàn)科A之余，還公告舉牌了歐亞集團(tuán)、大商股份，并將增持股份至10%。

據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，下半年以來(lái)，前海人壽、安邦保險(xiǎn)、富德生命人壽等10家保險(xiǎn)公司參與二級(jí)市場(chǎng)掃貨，合計(jì)動(dòng)用資金超過(guò)千億元，共對(duì)30余個(gè)股進(jìn)行布局。

有何目的

那么，為什么這么多上市公司被保險(xiǎn)公司舉牌？

對(duì)此，國(guó)泰君安稱，在經(jīng)濟(jì)下滑和利率下降周期中，決定保險(xiǎn)公司盈利能力的核心因素從負(fù)債端逐步過(guò)渡到投資端，特別是在養(yǎng)老險(xiǎn)和健康險(xiǎn)短期難有顯著改善、各類險(xiǎn)種預(yù)定利率全部放開(kāi)，以及投資端限制逐步放松的背景下，“各家保險(xiǎn)公司在投資端如何應(yīng)對(duì)利率下行，將成為影響未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的重要因素”。

國(guó)泰君安總結(jié)稱，參與舉牌的主要為中小保險(xiǎn)公司，特點(diǎn)是在負(fù)債端主要依靠擴(kuò)大萬(wàn)能險(xiǎn)規(guī)模在業(yè)務(wù)上進(jìn)行突圍，萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率普遍在5%以上，負(fù)債端成本較高，投資端壓力較大。同時(shí)，在被舉牌的上市公司中，房地產(chǎn)公司占比31.25%，其次為銀行，且持股比例比較分散，被舉牌的公司多數(shù)符合保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)險(xiǎn)資增持藍(lán)籌股的標(biāo)準(zhǔn)。

在國(guó)泰君安看來(lái)，中小保險(xiǎn)公司舉牌上市公司“具有內(nèi)在動(dòng)力”。

“舉牌至重大影響計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，權(quán)益法核算避免股價(jià)波動(dòng)影響，且這些公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）普遍超過(guò)10%，權(quán)益法核算能提高保險(xiǎn)公司的投資收益率。在‘償二代’下，長(zhǎng)期股權(quán)投資資本占用較低，對(duì)于改進(jìn)中小保險(xiǎn)公司的償付能力有正面影響。”該券商分析稱，部分被舉牌上市公司具備高股息率，資產(chǎn)配置荒下提高保險(xiǎn)公司投資收益率，保險(xiǎn)公司舉牌業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)上市公司至重大影響，不排除后續(xù)提高上市公司現(xiàn)金分紅比例的可能性。

“同時(shí)，部分保險(xiǎn)公司也舉牌了一些市值較小、盈利能力較差的上市公司。”國(guó)泰君安稱，“舉牌這類上市公司的主要目的是看中這類公司的殼資源，未來(lái)可能借助保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢(shì)資源，存在一定資本運(yùn)作的可能。”

國(guó)金證券也總結(jié)說(shuō)，發(fā)展模式不同決定經(jīng)營(yíng)方式不同，頻繁舉牌的多為民營(yíng)保險(xiǎn)公司，傳統(tǒng)國(guó)企保險(xiǎn)公司在投資上仍以穩(wěn)健為主，“民營(yíng)保險(xiǎn)公司在權(quán)益資產(chǎn)配置上更為激進(jìn)，通過(guò)權(quán)益投資驅(qū)動(dòng)負(fù)債發(fā)展，以獲取更多利差收益以及業(yè)務(wù)規(guī)模”。

國(guó)金證券稱，傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司以銷售保障型和分紅型產(chǎn)品為主，民營(yíng)保險(xiǎn)公司保費(fèi)增長(zhǎng)主要來(lái)自萬(wàn)能險(xiǎn)。“今年1月-10月，國(guó)壽、新華和太保，其保戶投資款新增交費(fèi)（主要為萬(wàn)能險(xiǎn)）占原保險(xiǎn)保費(fèi)收入（主要為傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)）比例為4.9%、2.3%、6.2%，富德生命人壽、華夏人壽、前海人壽占比則達(dá)到107.8%、2938.6%、352.9%”。

值得注意的是，近日一篇有關(guān)“險(xiǎn)企借助萬(wàn)能險(xiǎn)洗錢”的文章更是將萬(wàn)能險(xiǎn)推到了風(fēng)口浪尖，引起了多方爭(zhēng)議。甚至在王石12月17日晚的公開(kāi)信中，還就“萬(wàn)能險(xiǎn)”說(shuō)事，以此為寶能扣上一個(gè)“大帽子”。

但一位保險(xiǎn)公司人士對(duì)媒體說(shuō)，萬(wàn)能險(xiǎn)是受到嚴(yán)格監(jiān)管的保險(xiǎn)產(chǎn)品，不應(yīng)該被妖魔化。“萬(wàn)能險(xiǎn)有保底收益，相比其他理財(cái)產(chǎn)品有一定保障功能，在當(dāng)前消費(fèi)者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不高、對(duì)理財(cái)需求旺盛的條件下，有它存在的市場(chǎng)根基”。

收益不菲

“歸根到底，還是出于財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。”上述券商策略分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者說(shuō)，“就拿今年保險(xiǎn)公司頻繁‘舉牌’的時(shí)間點(diǎn)看，6月股市低迷時(shí)進(jìn)入，到目前為止，有些公司賺取的收益可能超過(guò)100%。以萬(wàn)科A為例，前海人壽去年的布局，加上今年早些時(shí)候的布局，再加上12月的舉牌，綜合粗略計(jì)算，寶能系可能就有50%左右的浮盈。”

“在此情況下，即便不能成為董事會(huì)成員，也取得了資金上的收益。”該分析師坦言，“同樣的道理，其他保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)布局上，現(xiàn)在看來(lái)也都很有前瞻性。”

正如機(jī)構(gòu)分析的那樣，民營(yíng)保險(xiǎn)公司通過(guò)萬(wàn)能險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模飛躍，隨著萬(wàn)能險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)，結(jié)算利率也不斷提升，負(fù)債端成本不斷提高，需要投資端進(jìn)行更為積極地配置，“前海人壽、珠江人壽、國(guó)華人壽2015年萬(wàn)能險(xiǎn)結(jié)算利率在6%-7%，生命人壽則高于7%，已遠(yuǎn)高于2013年行業(yè)平均水平4%”。

國(guó)金證券還認(rèn)為，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司持有上市公司股份比例超過(guò)20%后，將計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資，采用權(quán)益法計(jì)賬，可避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)于公司資產(chǎn)和損益的影響，“上市公司凈利潤(rùn)和分紅計(jì)入公司當(dāng)期投資收益，將提升保險(xiǎn)公司投資收益率”。同時(shí)，增持地產(chǎn)、銀行等上市公司，將提升其與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同性，促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

對(duì)此，有媒體分析，現(xiàn)在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都有一個(gè)“大金融”夢(mèng)，很多保險(xiǎn)公司都想有一家銀行，以后可能會(huì)有很多的銀行成為險(xiǎn)資的目標(biāo)，瞄準(zhǔn)的可能都是大股東所占股份并不是特別大的公司，且保險(xiǎn)和地產(chǎn)的結(jié)合還可能會(huì)有養(yǎng)老地產(chǎn)等方面的考慮。

事實(shí)上，分兩面看，“舉牌”有可能對(duì)上市公司本身也是好事。

“這樣做實(shí)際上對(duì)上市公司也是正面的，基于市場(chǎng)價(jià)格，發(fā)掘未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值，這對(duì)于股東來(lái)說(shuō)也是好事。當(dāng)然，控股股東變更，管理團(tuán)隊(duì)改變，通常會(huì)遭到上市公司管理層的抵觸，這很正常，收購(gòu)或兼并肯定會(huì)涉及到管理層的利益。”麥吉爾大學(xué)金融學(xué)兼職教授劉鋒在接受媒體采訪時(shí)稱，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，也有可能因此改善公司治理方式，提升公司價(jià)值。美國(guó)大部分上市公司，都非常公眾化，股權(quán)非常分散，董事會(huì)很少有所謂“控股”股東或大股東派出的股東董事，往往90%以上都是獨(dú)立董事，這樣對(duì)保護(hù)中小投資者利益有非常好的作用。

示警險(xiǎn)資

分析人士認(rèn)為，可以預(yù)計(jì)的是，按目前趨勢(shì)，險(xiǎn)資在A股市場(chǎng)的前進(jìn)步伐不會(huì)減速。

國(guó)金證券稱，隨著投資渠道放開(kāi)和政策支持指引，險(xiǎn)資投資能力不斷增強(qiáng)，資產(chǎn)配置也更趨靈活，未來(lái)對(duì)于優(yōu)質(zhì)上市公司仍有繼續(xù)增持可能，同時(shí)也將提升險(xiǎn)資收益，“對(duì)于以優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)和銀行為代表的高股息低估值藍(lán)籌股，及現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的周期股，如商貿(mào)、交運(yùn)等行業(yè)，均是險(xiǎn)資投資的優(yōu)選標(biāo)的”。

“未來(lái)，地產(chǎn)股仍將是保險(xiǎn)資本‘舉牌’的重要對(duì)象。”有20多年炒股經(jīng)驗(yàn)的包先生對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者直言，“大型地產(chǎn)公司普遍屬于藍(lán)籌股，估值相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板還比較低，這既符合戰(zhàn)略投資的定位，也符合穩(wěn)定收益的預(yù)期。更重要的是，也許哪一天謀求了董事會(huì)席位，將會(huì)讓公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)合得更緊密，獲得更多額外收益。”

不過(guò)，也有媒體認(rèn)為，為業(yè)內(nèi)人士所熟知的是，保險(xiǎn)業(yè)的特點(diǎn)是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，因此追求的是資產(chǎn)與負(fù)債相匹配，“財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)或呈現(xiàn)出‘長(zhǎng)期股權(quán)投資金額’類資產(chǎn)規(guī)模要遠(yuǎn)大于定期存款等其他資產(chǎn)分類”。

“用短期滾動(dòng)的理財(cái)產(chǎn)品去對(duì)接長(zhǎng)期資產(chǎn)，這是典型的‘短錢長(zhǎng)配’錯(cuò)配。”媒體稱，“雖然整個(gè)壽險(xiǎn)業(yè)都存在錯(cuò)配的問(wèn)題，但傳統(tǒng)壽險(xiǎn)公司更多是‘長(zhǎng)錢短配’錯(cuò)配下引發(fā)的收益不及預(yù)期困擾，而‘短錢長(zhǎng)配’錯(cuò)配更易引發(fā)現(xiàn)金流可持續(xù)的隱憂。”

劉鋒在接受媒體采訪時(shí)也說(shuō)：“保險(xiǎn)公司可以這么任性嗎？在這么短的時(shí)間動(dòng)用這么大的資金量，而其中的大部分是通過(guò)各種方式募集來(lái)的公共資金。這樣一種操作形式會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，大面積的投資人在不知情的情況下被操縱，并為此承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。”

“而且不光是投資者的錢，還進(jìn)一步把已購(gòu)置的股權(quán)和自己的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押并貸款，放大杠桿，很可能形成新一輪的資產(chǎn)泡沫。如果更多的保險(xiǎn)公司都這么做，會(huì)進(jìn)一步引發(fā)更大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。”劉鋒稱。

他還認(rèn)為：“‘門口的野蠻人’來(lái)了是好事，只是動(dòng)用的資金是從哪兒來(lái)的？能不能以這種形式來(lái)操作？操作完了之后怎么管理？股權(quán)到底屬于誰(shuí)？保險(xiǎn)資金、信托產(chǎn)品、資管計(jì)劃等形成的股權(quán)能否成為保險(xiǎn)公司大股東的一致行動(dòng)人？這些問(wèn)題是監(jiān)管當(dāng)局不應(yīng)回避的，必須向市場(chǎng)各方有所交代。”

值得注意的是，對(duì)于近期的寶萬(wàn)之爭(zhēng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉姝威言辭激烈地稱，資本是為實(shí)業(yè)服務(wù)的，“中國(guó)剛剛經(jīng)歷高杠桿配資對(duì)資本市場(chǎng)的巨大破壞，陣痛還沒(méi)有過(guò)去。如果利用高杠桿配資就可以舉牌上市公司，就可以進(jìn)入上市公司的董事會(huì)，那么，這就是現(xiàn)代版的‘癸酉之變’”。

事實(shí)上，對(duì)于目前市場(chǎng)上的聲音，同樣引起了監(jiān)管層的注意。12月24日，新華社稱，按保監(jiān)會(huì)要求，未來(lái)相關(guān)保險(xiǎn)企業(yè)對(duì)于信息披露內(nèi)容，包括相關(guān)股票名稱、代碼、公告日期、交易日期等基本信息，還包括資金來(lái)源、投資比例、管理方式等信息。運(yùn)用保費(fèi)資金的，應(yīng)列明相關(guān)賬戶和產(chǎn)品投資余額、可運(yùn)用資金余額、平均持有期及現(xiàn)金流情況。

“3號(hào)準(zhǔn)則的發(fā)布有利于豐富和完善資金運(yùn)用信息披露系列規(guī)則，健全事中事后監(jiān)管政策體系，有利于在充分尊重投資市場(chǎng)化原則基礎(chǔ)上，督促保險(xiǎn)公司切實(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，有利于提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)透明度，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。”新華社稱，“下一步，保監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步采取提高資本約束、完善比例監(jiān)管政策等措施，推動(dòng)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理由軟約束向硬約束轉(zhuǎn)變。”

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