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債券市場漲幅擴大，利率債收益率再創新低。一方面受央行于公開市場呵護資金面的影響，上周央行通過公開市場凈回籠700億元，周五MLF投放1000億元以對沖資金波動。另一方面受一級市場供給大幅縮量的影響，上周利率債發行僅652億元，環比下降1157億元。山西地方債招標下限發行，10Y發行3%創歷史新低。而10Y國債和國開債收益率分別下行3bp、4bp至2.94%和3.31%。

明年一季度的經濟數據可能仍不太樂觀。盡管剛剛發布的11月的經濟數據出現全面超預期反彈，但我們傾向認為11月的數據只是短期反彈，未來出現下滑的幾率仍較大。明年一季度大部分經濟數據的翹尾效應確實會對經濟數據產生向下拉動的效應，除非環比上漲因素顯著高于去年，否則翹尾因素較差的經濟數據大概率會出現下滑，因而強化了市場對于經濟的悲觀預期。

貨幣政策放松大勢所趨，價格調控權重上升。在經濟內生動力不強、投資回報率降低之時，要防止經濟慣性下跌，需要通過加杠桿的方式進行對沖，中央政府將成為加杠桿的主體，債務率上漲不可避免。為降低金融風險，需要低利率的環境配合。降低社會融資成本是主旋律。預計明年仍會有若干次“降準降息”政策出臺。

目前債券漲幅過快主要是受“資產荒”的影響，從基本面來看，疲弱的經濟給予債市支撐，但未必具備達到2009年收益率低點的條件。美聯儲加息也對中國利率形成一定壓力，因此，明年整體來看，債市收益率繼續大幅下行的動力有限。（大摩華鑫基金公司）

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