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彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所高級(jí)研究員Joseph E. Gagnon撰文指出，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是其出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)策略代價(jià)高昂的副產(chǎn)品，不僅因?yàn)樗鼈儚拈L(zhǎng)期來看可能會(huì)貶值，還因?yàn)樗鼈儙淼睦靡琅f不及中國(guó)政府為其在國(guó)內(nèi)的籌資。中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)會(huì)相當(dāng)高興，能夠獲得一個(gè)機(jī)會(huì)來以好的價(jià)格拋售這些外匯儲(chǔ)備。這篇文章具有一定參考意義。

繼持有世界上最大外匯儲(chǔ)備后，中國(guó)目前正迅速使用外匯儲(chǔ)備以防止貨幣貶值。在耗盡外匯儲(chǔ)備后，中國(guó)是否將不得不使人民幣貶值？中國(guó)外匯儲(chǔ)備還有什么其他用途？

中國(guó)使用其所有外匯儲(chǔ)備來為人民幣保值的可能性幾乎不存在。而且，由于外匯儲(chǔ)備只能對(duì)人民幣發(fā)生作用，因此，中國(guó)會(huì)充分使用它們來保持當(dāng)前階段的匯率穩(wěn)定。事實(shí)上，長(zhǎng)期來看人民幣將相對(duì)美元和歐元有所增值，因此，對(duì)中國(guó)而言，拋售外匯儲(chǔ)備的獲利將會(huì)更高。

當(dāng)前，有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和可能政策回應(yīng)的擔(dān)憂已經(jīng)促使“熱錢”大量流出中國(guó)。為了保持人民幣相對(duì)美元的穩(wěn)定，央行必須站出來賣外幣換本幣。“熱錢”因其快速流通而得名，但是“熱錢”并非沒有限制，因此，認(rèn)為其將以當(dāng)前速度直至耗盡中國(guó)外匯儲(chǔ)備的說法并不恰當(dāng)。

8月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額減少了940億美元，但為了維護(hù)人民幣幣值的穩(wěn)定，中方消耗的外儲(chǔ)實(shí)際會(huì)更多，因?yàn)檫€有一些外匯儲(chǔ)備是投資于歐元和日元的——8月中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額中的歐元和日元增加了3%。另外，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差很大，平均每月有250億美元。假定歐元、日元兌美元依舊保持相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)常賬戶順差也維持現(xiàn)狀，那么以現(xiàn)有熱錢流出速度來看，中國(guó)耗盡外匯儲(chǔ)備要花費(fèi)2年之多，并且我懷疑中國(guó)是否有那么多的熱錢，而且當(dāng)前的焦慮情緒也不會(huì)持續(xù)太久。

2年前，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的一篇研究報(bào)告估計(jì)如果所有的投資壁壘被清除，那么中國(guó)居民的國(guó)外投資可能超過國(guó)外資本對(duì)中國(guó)的投資，凈差大約占中國(guó)GDP的11%-18%。而2014年中國(guó)的GDP總量超過10萬億美元，那么未來中國(guó)潛在的資本外流大約在1萬億到2萬億美元之間，明顯少于中國(guó)3.6萬億美元的外匯儲(chǔ)備，而且，中國(guó)仍舊繼續(xù)維持跨境投資的壁壘，這在一定程度上也阻止了資金流出的實(shí)現(xiàn)。

此外，外國(guó)央行可能也會(huì)將其外匯儲(chǔ)備部分投資于中國(guó)，但I(xiàn)MF上述的研究并考慮這些潛在投資。中國(guó)已經(jīng)在大力推進(jìn)人民幣的國(guó)際使用，努力讓人民幣被納入IMF特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。即使國(guó)外央行僅僅將其10%的外匯儲(chǔ)備配置于人民幣，那么也會(huì)給中國(guó)帶來8000億美元的凈流入，這將大大彌補(bǔ)中國(guó)的私有資本流出缺口。

市場(chǎng)謠言認(rèn)為，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的很大一部分，要么是投資于無法快速變現(xiàn)的非流動(dòng)資產(chǎn)，要么是承諾投資于未告知用途的項(xiàng)目，比如，中國(guó)對(duì)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行先期和后續(xù)的融資承諾總額大約為250-300億美元。但是，在我看來，即便中國(guó)提供的數(shù)據(jù)并不盡如人意，但中國(guó)不太可能為先期承諾所累而消耗超過5000億美元的外匯儲(chǔ)備，可能數(shù)額會(huì)小很多，鑒于另外多達(dá)5000億美元的外匯儲(chǔ)備可能是過段時(shí)間就要被清算的非現(xiàn)金投資，所以幾乎可以肯定，中國(guó)目前擁有的流動(dòng)性儲(chǔ)備至少多達(dá)2.5萬億美元。

另一個(gè)問題是，最適于中國(guó)的最低外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)是多少？一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)國(guó)家所擁有的外匯儲(chǔ)備應(yīng)當(dāng)能夠彌補(bǔ)100%的短期外債——根據(jù)世界銀行的最新數(shù)據(jù)（截至2013年），中國(guó)有約6000億美元的短期外債；另一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)是3個(gè)月的進(jìn)口額，這一點(diǎn)也是大約6000億美元。無論從何種標(biāo)準(zhǔn)來看，中國(guó)已經(jīng)擁有將近6倍其所需的最低外匯儲(chǔ)備。而且，作為儲(chǔ)備貨幣未來可能的發(fā)行者，中國(guó)是否需要持有外匯儲(chǔ)備并不明確，無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是歐洲央行都沒有持有大量的外匯儲(chǔ)備。

一些觀察者指出，一旦中國(guó)資產(chǎn)泡沫破裂而引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑，其大量的外匯儲(chǔ)備就能用作政府救市開支的潛在融資來源。然而，除非放棄釘住匯率，否則中國(guó)不會(huì)在國(guó)內(nèi)開支上自由使用其外匯儲(chǔ)備，任何大規(guī)模的儲(chǔ)備外幣兌換成人民幣，都會(huì)推動(dòng)人民幣大幅升值，降低出口總量，而如果遭遇國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府最不愿意看到的便是出口的崩潰。

事實(shí)上，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是其出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)策略代價(jià)高昂的副產(chǎn)品，不僅因?yàn)樗鼈儚拈L(zhǎng)期來看可能會(huì)貶值，還因?yàn)樗鼈儙淼睦靡琅f不及中國(guó)政府為其在國(guó)內(nèi)的籌資。中國(guó)政府應(yīng)當(dāng)會(huì)相當(dāng)高興，能夠獲得一個(gè)機(jī)會(huì)來以好的價(jià)格拋售這些外匯儲(chǔ)備。（文章來源：第一智庫網(wǎng)）