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【明遠(yuǎn)之道】

大股東低價(jià)私有化的舉動(dòng)，會(huì)令長(zhǎng)期被動(dòng)型價(jià)值投資者無(wú)法“笑到最后”。

盡管大股東私有化并主動(dòng)退市在A股并不常見(jiàn)，但是在港股、美股等成熟市場(chǎng)，卻是經(jīng)常遇到的事情。

對(duì)于被動(dòng)型的價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，投資過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)本來(lái)并不十分重要，因?yàn)槠洳⒉粫?huì)對(duì)長(zhǎng)期的價(jià)格向價(jià)值回歸造成影響。但是，如果在投資過(guò)程中發(fā)生大股東私有化，并讓公司退市，那么事情就大大不一樣了。

舉例來(lái)說(shuō)，如果投資者在10元價(jià)格買入某股票，并預(yù)期5年以后價(jià)格會(huì)漲到50元，但是卻在買入股票之后1年碰到了股票大跌，市價(jià)跌到只有2元，這時(shí)大股東提出以溢價(jià)50%，即3元價(jià)格私有化，那么對(duì)于這位投資者來(lái)說(shuō)，原本可以盈利400%的投資，就被這一極端狀況變成了虧損70%。

即使這位投資者堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期的前景、并選擇繼續(xù)持有非上市公司的股權(quán)，他也將面臨高昂的交易成本，以及可能淪為毫無(wú)話語(yǔ)權(quán)的超級(jí)小股東的可怕結(jié)果。

那么，對(duì)于被動(dòng)型的價(jià)值投資者而言，如何才能應(yīng)對(duì)私有化可能帶來(lái)的潛在損失呢？也就是說(shuō)，即使當(dāng)一個(gè)長(zhǎng)期的被動(dòng)型價(jià)值投資者保持了“投資周期中間的價(jià)格波動(dòng)并不影響投資結(jié)果”的理念，大股東可能在低價(jià)私有化的舉動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致看準(zhǔn)了企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的投資者仍然無(wú)法“笑到最后”。

總體來(lái)說(shuō)，以下三個(gè)方法，可以讓投資者減少受到私有化傷害的概率。

首先，盡量在估值偏低時(shí)買入股票：一般來(lái)說(shuō)，大股東私有化都發(fā)生在公司價(jià)格相對(duì)低估，以現(xiàn)金收購(gòu)所有股份十分劃算的時(shí)候。因此，低價(jià)買入的股票，因?yàn)檫M(jìn)一步下跌的空間相對(duì)更小，遭受以更低價(jià)格私有化的概率就相對(duì)較小；反之，如果投資者以合理價(jià)格、甚至高價(jià)買入股票，上市公司經(jīng)營(yíng)遇到困難導(dǎo)致股價(jià)下挫、從而引發(fā)私有化的概率就會(huì)變大。

其次，由于大股東在私有化時(shí)，一般要較當(dāng)前價(jià)格有所溢價(jià)，因此低價(jià)買入的股票被以更低價(jià)格私有化的概率也就相對(duì)較小。在不嚴(yán)重傷害投資回報(bào)的前提下，盡量分散投資：之前提出的低價(jià)買入股票的問(wèn)題在于，一則投資者不一定每時(shí)每刻都可以找到低價(jià)的股票；二則有時(shí)候好公司的價(jià)格很難變得很便宜。在這種時(shí)候，盡量分散投資，就顯得非常重要。

由于私有化并不是經(jīng)常發(fā)生的事情，而私有化的前提，即股票價(jià)格大幅偏離價(jià)值，也并不是天天都會(huì)遇到，而即使上市公司的股票價(jià)格滿足大股東可以從私有化中獲利的前提，大股東出于維持上市地位、融資便利、抑或現(xiàn)金不足等各方面原因，也不一定進(jìn)行私有化操作，因此，分散化的投資對(duì)避免遭受私有化的嚴(yán)重傷害，就顯得尤為重要。

當(dāng)然，分散投資會(huì)導(dǎo)致在極其優(yōu)秀的資產(chǎn)投資集中度不夠，從而有可能對(duì)長(zhǎng)期回報(bào)造成一定的傷害。但是，相對(duì)于維持投資組合穩(wěn)健的回報(bào)，一定的收益率損失也是可以接受的。

第三，重點(diǎn)分析大股東對(duì)上市地位的在意程度：并不是每個(gè)上市公司的大股東對(duì)旗下公司是否維持上市地位所抱有的態(tài)度都是一樣的，因而在其它投資條件一樣的情況下，投資者可以選擇那些大股東更加在乎上市地位的上市公司進(jìn)行投資。

不過(guò)，大股東是否在乎上市地位，并不是一件容易猜測(cè)的事情，它只在一些比較特殊的場(chǎng)合下才可以被準(zhǔn)確判斷。比如說(shuō)，一個(gè)地區(qū)的企業(yè)在自己旗下的交易所上市時(shí)，一般不會(huì)主動(dòng)退市，而本地政府持有的最大型國(guó)有企業(yè)一般也不會(huì)隨意撤銷在本地交易所的上市地位等等。

我們必須承認(rèn)的是，私有化帶來(lái)的潛在傷害，對(duì)投資結(jié)果帶來(lái)的不可確定性，是難以避免的。但是，遵從了以上幾點(diǎn)進(jìn)行投資，則基本可以保證投資者不會(huì)受難以預(yù)料的股價(jià)大幅波動(dòng)和隨之而來(lái)的私有化過(guò)度的影響。畢竟，100%的確定性從來(lái)都不是追求超額收益的投資者所過(guò)度企盼的東西，而風(fēng)險(xiǎn)如果可以被控制，那么在追求更高收益的過(guò)程中，它也是可以被接受的。

（作者系信達(dá)證券首席策略分析師）

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