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機構投資者需要自己的“獨立思維”

來源：上海證券報發(fā)布時間：2015-11-02 11:55:54

　　上周的是基金三季報和上市公司三季報的密集發(fā)布期。隨著大批機構持股信息的發(fā)布，市場分析和輿論界眾說紛紜。有給證金公司算盈虧賬的，有深挖某些機構持股信息的，有揣測私募明星投資動機的。當然，也有一如既往給公募基金作分析成敗得失的。

　　看了許多評論之后，覺得有一個方面的問題似乎被大家忽視了。就是這輪三季報的風格問題。翻看了本季度的基金季報和部分上市公司三季報有一個明顯感覺，這是迄今為止，思維最為一致的基金三季報。換句話說，也是最少見不同觀點的基金季報。

　　機構觀點一致好還是壞，結論見仁見智。但看到如此一致的觀點，還是很讓人意外的。

　　僅舉一個例子就可以說明。就是基金季報對于本季初股市千股跌停時極端走勢的分析就可以看出，整體上，公募基金經(jīng)理似乎已經(jīng)自覺不自覺得秉持了同一個分析邏輯。

　　從措辭看，大部分基金把這輪行情調整判斷為前期行情漲幅過大、中期宏觀不佳及配資杠桿過于嚴重等等因素合力導致。

　　基金對之的應對之策也導致一模一樣的結論。首先敘述這種極端走勢對于基金操作的危害性很大。其次，大部分基金在偏激走勢下，只能采取較為徹底的謹慎策略，以回避可能的流動性風險。而隨著市場逐步企穩(wěn)后，大部分基金也都一定程度上恢復了正常交易狀態(tài)。

　　最后，對于未來的看法也都是高度雷同的，公募基金經(jīng)理們，總體上都認為，未來是一個有中長線投資機會、但短線空間的不大的市場格局，而投資機會存在于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的新興產(chǎn)業(yè)之中，或是國企改革等政策推動的企業(yè)內(nèi)生狀態(tài)的改變上。

　　這個策略從邏輯上，似乎是個大體上正確的策略。但是，背后醞釀的信息很讓人警醒。至少有三個方面，值得行業(yè)來關注。

　　首先，從投資方向上看，目前公募基金經(jīng)理們似乎都主動被動地把眼光鎖定在新興行業(yè)和政策改革上，但這樣的共同思維，是導致一輪又一輪大行情，還是導致某些板塊盛極而衰，是個值得討論的問題。

　　從歷史上看，由于公募基金高度一致的思維，通常都會導致某一個投資方向的盛極而衰。2006年牛市啟動前，整個基金高度集中于上海機場為代表的穩(wěn)定類個股身上。最后導致整個板塊在牛市中的漲幅落后。

　　2008年初基金集中于招商銀行等周期股，同樣的魔咒在銀行板塊上上演。其后基金依次熱捧了茅臺、白藥、格力等個股。而到今年三季度為止，這批個股已經(jīng)基本退出了基金重倉前二十名的行列。

　　如今，基金重倉股的名單顯示為東方財富、達安基因、丹甫股份、美亞光電。這是代表下一輪的發(fā)展方向，還是風格切換征兆，我們無從而知，但確實，未來動向值得高度關注。

　　其次，從投資策略上看，如此之多的基金秉持著未來市場短期有風險，尋找結構性機會的思維，這是很難執(zhí)行的。

　　從歷史上看，公募基金經(jīng)理多次在市場風格轉換的時期，舉起“整體無行情、結構性熱點”的大旗，但實質性上卻幾乎很難落實。原因在于，如此龐大的基金投資體積，是不太可能一直在結構性熱點里繞圈的。

　　其過程就好像，一只大象用一個小水坑洗澡一樣。要么這個水坑越踩越大，成為一個大水池，要么就是大象的腳把水坑踩廢。換言之，這種措辭更多地表現(xiàn)出場內(nèi)機構對于未來判斷的難以取舍，而不是真正的持有結構性判斷。

　　其三、從投資生態(tài)的角度看，過于一致的投資思維和高度分散的投資思維，其實后果是一致的。即最終這種生態(tài)不可能長期維持。

　　2015年初，大量的機構和個人投資者進入一個“改革和創(chuàng)新”的思維導向之中，然后的結果就是，僅僅幾個月間，A股市場的杠桿就達到了瀕臨清理的境地。同樣的，2007年，所有的資金都擠入了強周期的投資策略，最終導致的也是一場巨大的波動和傾軋。

　　從這個角度看，上一輪股市下跌，不僅讓市場重新認識了高杠桿的危害，同時，也是對市場投資思維過于雷同的反噬。對于機構投資者而言，真正得找到自己得以長期依傍的獨立策略，也是個非常重要的事情。