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(原標(biāo)題：無近憂，有遠(yuǎn)慮——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察2017年第22期(海通宏觀姜超、于博))

無近憂，有遠(yuǎn)慮——實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察

5月經(jīng)濟(jì)緩中趨降，三駕馬車中，外需小幅改善，內(nèi)需中消費(fèi)保持穩(wěn)定，投資增速明顯回落，而工業(yè)增速趨緩。6月以來，下游地產(chǎn)、乘用車需求仍偏弱，但發(fā)電耗煤增速小幅回升。

需求、生產(chǎn)好壞參半局面再現(xiàn)，意味著短期經(jīng)濟(jì)不會失速下滑，而將緩慢回落。

來自內(nèi)、外部的壓力將令

美聯(lián)儲年內(nèi)第二次加息已兌現(xiàn)，但美聯(lián)儲表態(tài)年內(nèi)將啟動縮表，其影響更甚于加息，如劍在懸。而年初以來央行持續(xù)收緊貨幣，金融去杠桿正從緊貨幣步入緊信用階段。

需求：下游地產(chǎn)、乘用車仍弱，紡織服裝走弱，批零平穩(wěn)，文娛尚可。中游鋼鐵、化工弱改善，水泥走弱。上游煤炭平穩(wěn)，有色仍弱，交運(yùn)弱。

價格：5月35城首套房貸款利率顯著回升，上周國內(nèi)生產(chǎn)資料價格漲跌互現(xiàn)，國際原油價格繼續(xù)下跌。

庫存：下游地產(chǎn)、乘用車去化，紡織服裝低位。中游鋼鐵、化工去化，水泥反彈。上游煤炭有平有降，有色去化。

下游行業(yè)：

地產(chǎn)：

6月上中旬地產(chǎn)需求仍然低迷，上周土地成交繼續(xù)走弱。5月全國地產(chǎn)銷量同比增速因低基數(shù)反彈至10.2%，但仍遠(yuǎn)低于一季度的19.5%。新一輪樓市調(diào)控政策，尤其房貸利率回升，令地產(chǎn)需求持續(xù)承壓。5月35城首套房貸款利率均值已升至4.73%。6月上旬64城地產(chǎn)銷量降幅收窄，但中旬再度擴(kuò)大，指向需求仍然低迷。5月全國地產(chǎn)投資增速7.4%，17年以來首現(xiàn)回落，一方面前期地產(chǎn)銷售對地產(chǎn)投資的帶動效應(yīng)正在減弱，另一方面購地、融資受限，令地產(chǎn)投資雪上加霜，尤其5月土地購置面積增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-1.4%。

乘用車：

6月第一周批發(fā)升零售弱。5月限額以上汽車類零售同比升至7%，中汽協(xié)乘用車銷量同比升至-2.3%，全國汽車產(chǎn)量同比升至4.1%。各口徑下乘用車產(chǎn)、銷增速均低位反彈，指向行業(yè)景氣度弱改善。5月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)、庫存深度指數(shù)均明顯回落，意味著庫存壓力有所緩解，因而6月第一周乘用車廠家銷量增速回升至10%。但6月第一周零售銷量同比僅-2%，依然負(fù)增長，而從歷年同期比較看，經(jīng)銷商庫存仍處歷年同期高位，說明渠道庫存仍待去化。

紡織服裝：

5月限額以上零售增速回落，內(nèi)外需同步走弱。5月限額以上服裝鞋帽針紡織品類零售同比增速8%，較4月的10%小幅回落，指向內(nèi)需轉(zhuǎn)弱。考慮到去年5月基數(shù)并不高，真實(shí)內(nèi)需或更為羸弱。而前期公布的紡織服裝子行業(yè)出口增速也是漲少跌多，這意味著5月行業(yè)內(nèi)外需同步走弱。上周柯橋紡織價格指數(shù)總類升、原料類降，328級棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)繼續(xù)下降。

商貿(mào)零售：

5月各口徑下零售增速有平有降，消費(fèi)整體趨穩(wěn)。5月社消零售總額同比增速走平為10.7%，社消零售實(shí)際同比增速回落至9.5%，限額以上零售同比增速走平為9.3%，剔除石油、建材、汽車后反彈至10.2%，50家大型零售同比增速回落至4.1%。各口徑下零售增速有平有降，指向消費(fèi)整體趨穩(wěn)。限額以上零售中，必需消費(fèi)漲多跌少，糧油食品飲料煙酒升、服裝鞋帽針紡織品降，可選消費(fèi)漲少跌多，汽車、家電升，石油及制品、通訊器材、家具、建材均降。5月50家零售增速雖小幅回落，但仍處近幾年來的相對高位。

文體娛樂：上周電影票房、觀影人次回落，同比大跌轉(zhuǎn)負(fù)。上周電影票房降至8.4億元，同比-40.0%;觀影人次降至2433萬人次，同比-33.5%。上周全國電影票房、觀影人次環(huán)比跌幅均超過30%，同比跌幅分別為40%和33.5%。一方面，前一周暑期檔開啟，票房沖高，導(dǎo)致上周票房環(huán)比大跌，另一方面，去年同期適逢端午假期，節(jié)假日錯位導(dǎo)致基數(shù)偏高，令同比增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)。高考結(jié)束后暑期檔料將繼續(xù)升溫，對電影票房形成支撐。

中游行業(yè)：

鋼鐵：上周鋼價有平有升，鋼材社會庫存去化，開工率回升。5月粗鋼產(chǎn)量同比增速降至1.8%，表觀消費(fèi)量增速降至6.8%，指向需求、生產(chǎn)邊際轉(zhuǎn)弱。上周及本周前半周鋼價螺紋平、熱板升，噸鋼毛利均上升，主要緣于供需格局改善。一方面，需求淡季不淡，流通環(huán)節(jié)的鋼材社會庫存已連續(xù)4個月去化，累計跌幅近40%，上周社會庫存去化延續(xù)。另一方面，5月鋼企庫存去化，重點(diǎn)鋼企庫存增速大跌轉(zhuǎn)負(fù)至-8.3%，指向供給明顯收縮。需求強(qiáng)于預(yù)期、毛利仍高令高爐開工率緩慢回升、同比降幅持續(xù)收窄。

水泥：上周全國水泥均價回落，庫容比微幅反彈但仍處低位。上周全國水泥均價環(huán)比回落，較前一周回落0.61%;全國水泥企業(yè)庫容比繼續(xù)回升至61.3%，仍處歷年同期低位。6月中上旬，受持續(xù)降雨、農(nóng)忙和高考影響，國內(nèi)水泥市場需求環(huán)比有所減弱，企業(yè)發(fā)貨普遍下調(diào)5%-10%，個別地區(qū)下降20%，受此影響局部地區(qū)水泥價格開始回落，同時為應(yīng)對淡季需求減弱，價格下調(diào)，停產(chǎn)地區(qū)企業(yè)價格繼續(xù)推漲。隨著市場逐漸進(jìn)入淡季，水泥價格開始回落，熟料價格相對穩(wěn)定，后期水泥價格或繼續(xù)震蕩下行。

化工：上周化纖原料價格平中有升，滌綸

POY庫存繼續(xù)去化。5月化纖產(chǎn)量增速微升，乙烯產(chǎn)量跌幅擴(kuò)大，代表性化工品產(chǎn)量增速漲跌互現(xiàn)，指向行業(yè)景氣度不溫不火。上周化纖原料價格滌綸POY、尿素漲，鉀肥、純堿、PVC、橡膠、聚乙烯平，整體平中有升。滌綸POY價格小幅反彈，而庫存去化周期則繼續(xù)縮短至7.5天，同時江浙織機(jī)負(fù)荷率仍處歷年同期高位，均指向需求仍然向好。雖然上周油價回落，但滌綸POY上游的PTA價格仍小幅反彈，而PTA工廠負(fù)荷率仍處歷年同期低位，或?yàn)閺S商限產(chǎn)保價。

電力：

6月上半月發(fā)電耗煤增速小幅回升。5月發(fā)電量同比增速略回落至5%。印證5月發(fā)電耗煤增速回落，與5月工業(yè)增加值增速走勢基本一致。6月上旬六大發(fā)電集團(tuán)耗煤同比增速15%，中旬前5天日均發(fā)電耗煤增速14.6%，6月前15天日均發(fā)電耗煤同比增速14.9%，較5月的11%小幅回升。值得注意的是，去年6月發(fā)電耗煤增速較5月大幅走高，主要緣于15年的低基數(shù)效應(yīng)，并不會導(dǎo)致今年6月的基數(shù)偏高。

上游行業(yè)和交運(yùn)：煤炭：上周煤價以平為主，電廠庫存天數(shù)降，鋼廠庫存天數(shù)平。上周動力煤、焦煤、無煙煤價走平，秦皇島港煤價微降。煤價普遍持平，主要緣于需求整體緩中趨降。一方面，6月以來發(fā)電耗煤增速小幅回升，帶動電廠動力煤庫存去化，上周電可用天數(shù)降至16.9天。另一方面，鋼企盈利高位令高爐開工率緩慢回升、同比降幅持續(xù)收窄，也令鋼廠煉焦煤庫存低位持平，上周繼續(xù)保持在14.5天。

有色：上周

LME銅價反彈、鋁價續(xù)跌，銅、鋁庫存繼續(xù)回落。上周美元小幅反彈，而金屬價格漲跌互現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩令加息預(yù)期回落，上周LME銅價反彈，但隨著本周美聯(lián)儲加息臨近并兌現(xiàn)，本周前半周銅價持續(xù)下跌，而鋁價受困于基本面羸弱，上周及本周前半周均繼續(xù)下跌。上周銅、鋁庫存均繼續(xù)回落，工業(yè)金屬依然供過于求，庫存仍在緩慢去化。

大宗商品：上周原油價格下跌，CRB震蕩上升，美元小幅反彈。上周歐央行公布利率決議，維持利率不變，歐洲經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩令前半周美元指數(shù)小幅回落，但隨著美聯(lián)儲加息臨近，后半周美元指數(shù)反彈。上周公布的EIA原油庫存激增330萬桶，而卡塔爾信用評級遭標(biāo)普下調(diào)也助推油價跌至，油價震蕩下行。上周CRB指數(shù)震蕩上升。

交通運(yùn)輸：

BDI仍偏低。5月國家鐵路貨運(yùn)量增速13%，較4月的14.6%小幅回落，印證工業(yè)經(jīng)濟(jì)緩中趨降、工業(yè)品價格見頂回落。上周航空客運(yùn)增速繼續(xù)下滑至17.2%，其中國內(nèi)線微升、國際線大跌。高考結(jié)束，旺季將至，航空出行需求或?qū)⒃黾印Ｉ现蹷DI小幅反彈但仍偏低，海峽型船市場整體仍偏弱。