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中證轉債指數1年分時圖

前期股市震蕩時表現強勁的轉債在2月14日突然大跌，當日中證轉債指數大跌3.01%，跌幅超過萬得全A指數，單只轉債跌幅普遍超過正股。轉債基金平均日跌幅超過3%，單只基金跌幅最大達到了5.4%。

金融投資報記者注意到，本次大跌也打斷了轉債此前的“牛氣”和“韌性”。數據顯示，2019年至2021年，轉債基金三年累計平均回報約85%。機構認為，本輪轉債快速殺估值，源于過高的估值水平與相對脆弱的正股層面。未來轉債的行情演化，還要看正股支撐強度的變化。

■ 金融投資報記者 劉慶華

中證轉債指數大跌3%

2月14日收盤，中證轉債指數收盤價為420.73元，相比前一交易日大幅下跌3.01%，同日萬得全A指數單日下行0.73%，轉債市場總體跌幅顯著較深。2月15日，中證轉債指數開盤后快速下探，盤中跌幅最多超2%，隨后有所回升。截止收盤，中證轉債指數再跌1.52%。

受此影響，轉債基金也出現大跌。據Wind統計，2月14日轉債基金（只計A類，下同）算術平均跌幅達到了3.22%，共有10只基金跌幅在4%以上，南方希遠可轉債、南方昌元可轉債A跌幅均超過5.4%，這兩只基金主要持有G三峽EB1、南航轉轉、東財轉3、溫氏轉債、川投轉債等。

此外，平安可轉債A、天治可轉債增強A、華夏可轉債增強A、工銀瑞信可轉債、民生加銀轉債優選A日跌幅也較大，分別為 4.85%、4.69%、4.47%、4.46%、4.44%。

在大跌影響下，今年以來轉債基金平均下跌7%以上。南方希元可轉債、南方昌元可轉債A、寶盈融源可轉債A、廣發可轉債A、民生加銀轉債優選A今年以來跌幅在15%-12%之間，領跌轉債基金。

轉債基金已牛了三年

不過，轉債基金已經牛了整整三年。

自2019年A股市場開啟牛市行情以來，轉債市場也隨之連續上漲。而當2021年A股市場轉入震蕩分化、結構性行情為主之后，轉債總體仍然延續漲勢。Wind數據顯示，自2019年初至2021年末，中證轉債指數累計漲幅達56.07%，同期滬深300漲幅為64.1%；其中，2021年中證轉債指數上漲18.48%，同期滬深300指數下跌5.2%。

轉債基金近三年也有非常出色的表現。據Wind統計，2019年至2021年末，34只有可比數據的轉 債 基 金 算 術 平 均 回 報 為84.66%，共有9只轉債基金回報超過100%。其中，鵬華可轉債A、南方希元可轉債、易方達鑫轉增利A收益率分別達到136.83%、131.75%、128.91%，排名前列；華寶可轉債A、前海開源可轉債、廣發可轉債A、博時轉債增強A、華夏可轉債增強 A、長盛可轉債 A 收益率也在100%以上。

2021年A股市場震蕩、權益類基金平均收益率只有9%，但當年轉債基金算術平均漲幅仍達到21%以上，單只基金年收益率最高達到48.63%。

在業績帶動下，轉債基金的資產規模也明顯增長，統計去年四季報的規模數據可以發現，轉債基金由2019年年初的78億元左右增長到2021年末的679億元。其中匯添富可轉債和鵬華可轉債的資產規模已增至百億元以上，分別為114億元和102億元，而在2019年初僅為3.82億元和0.46億元，成為小規模基金逆襲的代表。

觀察正股支撐強度

轉債市場為突然大跌？持續牛了三年的轉債后市將何去何從？

廣發證券認為，此前權益市場的集中回調時期，轉債體現出了十足的韌性，但兌現防御屬性的代價則是估值水平的持續拉伸。而估值拉伸的本質，是透支未來市場對正股的反彈預期，當市場溢價率已達到不斷刷新歷史高點的高位后，若正股層面依然走弱，那么估值壓縮的到來似乎就只是時間問題。

興業固收黃偉平認為，轉債大跌有幾方面的原因：一是超預期社融后，股債雙殺的表現是本次轉債大幅殺估值的直接因素。二是轉債過高的估值指向市場相對脆弱，這是快速殺估值的核心因素。三是估值壓縮風險部分暴露，但贖回層面的壓力目前或暴露有限。未來是否有趨勢壓力，還需要觀察純債走勢和股市結構。

廣發證券則指出，當前支撐轉債高估值的力量已悉數出現邊際變化，疊加估值壓縮后，市場溢價率水平仍在歷史高位，盲目判斷估值沖擊“一步到位”并無依據，后市行情演化需要進一步觀察正股支撐強度的變化。對于前期從轉債基金上獲益頗豐的投資者來說，此時也當提高警惕。