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來源：中國基金報

2022年初，成長股出現較大回調，成長股后市如何投資也成為市場當下關注的熱點。中國基金報記者近日采訪了擅長低估值投資成長股的中歐基金老將王健。

王健投研經驗豐富，從業18年，管理基金超10年，曾任光大保德信投資部副總監，2015年6月加入中歐基金，現任中歐成長組投資總監，同時也是中歐新動力、中歐嘉澤等績優基金的基金經理；她曾經斬獲數座基金行業大獎，包括五年期金牛、明星基金、金牛-長江最佳FOF標的基金等多項行業大獎。

王健屬于平衡型選手，擅長應對市場風格切換：低估值成長風格，兼顧價值與成長，力爭以較低價格買入較高成長性的股票。

2022年市場

依然存在結構性機會

對于2022年的市場，王健認為，要從宏觀經濟、企業盈利、流動性三個角度去判斷。“宏觀經濟的增速放緩，企業盈利向下，但流動性將保持充沛。政策是跨周期調節的，偏寬松，這對市場起到支撐作用。”王健認為，2022年依然是結構性的行情，而結構性行情中，估值上會分化嚴重。

今年以來，去年上漲幅度較大的新能源行業及軍工、有色出現大跌，去年表現不佳的銀行、地產、中藥出現反彈。王健認為，這并不表明均值回歸行情就此展開。她指出，市場存在諸多不確定性，面對這種情況，自己會通過自下而上選擇板塊和細分行業，偏向于選擇高端制造行業、偏成長行業的龍頭股，并以中長期的投資視角去持股。對于傳統行業，如地產、金融、消費等行業中的低估值、基本面邊際向好的龍頭品種，王健表示也會關注。

在具體的行業配置策略上，她透露，以新興行業為主，以傳統行業為輔，其中，偏新、偏穩定的行業占主要比例；對低估值傳統行業，會階段性持有部分倉位。

新能源車

越來越接近臨界點

針對近期熱門板塊新能源車的調整，王健認為，2021年新能源車行情火爆，與銷售表現持續超預期有關，整個產業鏈包括鋰行業、電池行業等景氣度很高。最近的調整，可能并不是估值到頭的表現。該行業今年依然存在增長預期，行業趨勢依然景氣。但同時，目前的股價已經隱含了2025年甚至2030年的業績增長預期，如果沒有進一步超預期的表現，該板塊就可能越來越臨近轉折點的到來。

她指出，從新能源汽車的產業鏈來看，去年上游原料上漲較多，如果今年其價格回調，那么對電池制造端公司而言，成本將顯著下降，對業績有推動作用。因此，中游的電池制造端企業可能存在機會。此外，新能源車電動化以后，促進新能源汽車智能化、輕量化發展，材料優化的相關企業存在一些機會。

傳統行業存在局部機會

對于傳統行業，王健認為存在局部機會，她特別提到了地產行業。

王健指出，市場普遍認為地產行業被低估了，行業也在加緊轉型。但政策上，地產行業一直面臨收緊，邊際上很難放松。去年地產業又不斷傳出風險暴露事件。“從股票價值來說，地產行業處于低位，有一些龍頭企業，確實被低估了。雖然低估，但市場風格切換到地產行業的可能性不大，很多資金并不愿意關注地產行業。”王健認為，地產行業存在價值回歸正常狀態的可能性。

對于銀行，王健指出，市場也認為該板塊被低估了，未來可能反彈，但銀行屬于周期性行業，和整個經濟的狀況密切相關，即使反彈也不會太大。而且銀行這幾年行業內部也出現了很強的分化，要選擇優質標的才行。

對于消費類公司，王健指出，自下而上看，確實有很多細分領域存在一些不錯的標的。其中，國潮國貨是她看好的一個方向，一些公司的產品和企業能力快速進步，年輕人對國潮產品會更親近。雖然這些公司也受疫情影響，但從中長期看，這些方向是值得關注的。

王健看好的另一個方向是消費服務。她指出，中國有龐大的人口，尤其在老齡化的過程中，消費服務的需求很大，但目前能夠提供這種服務的優質企業并不多。例如，醫養康復、老齡化服務這些細分行業，目前行業集中度分散，受疫情打擊較大，但這些需求是長期存在的，具備投資價值。

投資低估值成長

兼顧價值與成長

在談到自己的投資策略時，王健表示，自己會兼顧價值與成長。所謂價值和成長，可以簡單理解為傳統行業和新興行業。自己主要偏重新興行業，但也不放棄傳統行業中邊際改善的優秀公司。

“市場風格一般兩三年偏重成長，兩三年偏價值。”王健指出，如果成長風格的板塊上漲過多、對未來的透支過多，自己就會去找市場不愿意關注的那些傳統領域。這些傳統領域的價格偏低，基本面邊際改善，這就是機會。

王健的第二個特點是在投資成長股時側重低估值，也就是以合理的估值去買成長。她表示，估值不是靜態的，最重要的是動態去估未來的企業價值。成長濃縮了對企業基本面的看法，包括企業的成長點在哪些部分、盈利預測等，并以未來的盈利給予合理的估值。

“不是說買到好的公司、好的行業就可以了，必須要做定價分析。如果以未來盈利折現，股價沒有空間了，標的再好也沒有意義。”王健說。

王健還強調，要把成長性的考量與市場普遍認知進行比較，其中，長期成長性更為重要，選擇行業時，要優選那些剛性需求能長期持續、成長空間大的產業，并且要排除短期市場情緒的干擾。“面臨波動的市場，如果心態失衡了，組合就會失衡。”

王健非常關注控制回撤，其行業配置比較分散，同時止盈也做得較好，一旦超過目標價，持續上漲很多，就會進行部分收益兌現，而一旦發現對股票或公司的認知有誤，她也會立刻止損。

在選擇具體公司時，王健的策略是樹立多維且動態調整的估值體系，針對不同的行業特征、產業周期、公司發展階段，要采納不同估值指標。在評估企業的估值水平時，要不斷通過比較來合理判斷：比較目標企業和行業平均水平，比較目標企業和國際同類公司，比較公司歷史情況等。同時，她也會關注公司的研發能力、銷售能力、管理層的能力，以及企業長期戰略。