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來源：中國基金報

歲末年初某百億私募遭投資者聯(lián)名舉報，引出私募機構(gòu)在三方平臺披露凈值，報喜不報憂、任性披露的問題。但在三方平臺的披露屬于市場行為，真實性難以保障。從海外的經(jīng)驗看，行業(yè)規(guī)范在對沖基金凈值披露的規(guī)范化過程中也扮演重要角色。

三方平臺凈值披露引關(guān)注

私募的凈值披露向來分兩種：向三方數(shù)據(jù)平臺、向投資者披露，非公開發(fā)行的私募基金該如何展示凈值，才能做到不誤導(dǎo)、不避重就輕，成為業(yè)內(nèi)熱議的問題。

據(jù)了解，目前私募對三方平臺的凈值展示為自愿展示。數(shù)據(jù)展示質(zhì)量依賴于私募管理人的主觀意愿和配合程度。

據(jù)私募排排網(wǎng)介紹，根據(jù)私募排排網(wǎng)與各私募管理人簽訂的《數(shù)據(jù)合作協(xié)議》，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)定期向私募排排網(wǎng)報送擬展示的凈值數(shù)據(jù)，并確保該凈值數(shù)據(jù)真實有效、準(zhǔn)確完整，保證所提供的凈值數(shù)據(jù)經(jīng)過托管方、綜合外包商、估值機構(gòu)的核算。

私募排排網(wǎng)表示，由管理人授權(quán)托管方或其估值外包機構(gòu)發(fā)送的凈值，在更新頻率和更新時間上相對規(guī)律和穩(wěn)定。而私募基金管理人自主填報凈值則沒有那么規(guī)律、穩(wěn)定。

值得注意的是，向三方平臺展示數(shù)據(jù)并非私募基金的法定信息披露義務(wù)。根據(jù)《私募基金信息披露管理辦法》規(guī)定，信息披露的法定義務(wù)人為基金管理人、基金托管人，“信息披露”的相關(guān)法定義務(wù)由私募基金管理人及其指定的基金托管人履行。

這種情況下，特定投資者在三方平臺看到的數(shù)據(jù)真實性究竟如何保障，仍然是個問題。

相關(guān)機構(gòu)呼吁行業(yè)規(guī)范

北京某中型私募合規(guī)人士介紹，私募機構(gòu)向三方平臺披露的凈值包含兩種：一種是直接向托管商拿數(shù)據(jù)，前提是做出相關(guān)授權(quán)；另一種是私募管理人直接給第三方平臺發(fā)凈值，需要管理人出承諾函，確保凈值的正確性。

在他看來，私募選擇在三方平臺披露凈值是市場行為。這種情況下，怎么保護(hù)投資者利益，避免被誤導(dǎo)，他給出了兩點建議：第一，能否要求只有托管方認(rèn)證的凈值才能披露；第二，產(chǎn)品一旦上架，就不能下架，這樣可以避免產(chǎn)品業(yè)績好的時候披露，業(yè)績不好時就不披露的情況發(fā)生。

他補充說明，三方平臺在凈值披露方面日趨規(guī)范。例如部分三方平臺希望是托管直接發(fā)的凈值，而不鼓勵私募自主匯報凈值。此外，部分三方平臺也設(shè)立了風(fēng)控措施，假設(shè)私募旗下有10個產(chǎn)品，如果只披露一兩個產(chǎn)品，三方平臺會將其信披評級往下調(diào)整。

凈值披露并非越頻繁越好

在凈值披露上，擁有悠久歷史的海外對沖基金是如何執(zhí)行的？

一位曾從事美國對沖基金基金審計工作長達(dá)9年的四大會計師事務(wù)所人士介紹，海外對沖基金如果在合同中約定了向投資者披露凈值的頻次，雙方按照合作執(zhí)行；在合同中沒有約定的情況下，很多時候海外基金的凈值披露頻次不超過基金申贖的頻次。在海外基金凈值計算需行政管理人(行政管理人負(fù)責(zé)基金會計工作)把關(guān)，每多算一次，都會增加基金的成本。這部分成本計入基金資產(chǎn)，回過頭來還是投資人的負(fù)擔(dān)。

這位受訪人士介紹，介紹，一般說來，美國對沖基金需成為注冊投資顧問。“1940投資顧問法案”要求包括對沖基金在內(nèi)的投資顧問履行“信義義務(wù)”，“信義義務(wù)”要求，對沖基金信息披露上不能誤導(dǎo)投資者。美國證交會(SEC)每年會抽查對沖基金運營情況。一旦發(fā)現(xiàn)問題，會處以罰款或者勒令限期整改。

他舉例說明，“一次一位客戶因?qū)⒉辉撚嬋雽_基金費用的其它費用計入了對沖基金費用。SEC抽查中發(fā)現(xiàn)了這一問題。他非常緊張。盡管涉案金額本身并不大，但是他們聘請了律師，此外也啟動主動自查。因為繳付的罰款、滯納金等加起來，遠(yuǎn)超涉案的金額，足見處罰嚴(yán)厲。”

行業(yè)自律促進(jìn)凈值披露規(guī)范

行業(yè)規(guī)范在對沖基金凈值披露的規(guī)范化過程中也扮演重要角色。

GROW投資集團(tuán)創(chuàng)始人、首席投資官馬暉洪介紹，GIPS是全球?qū)_基金凈值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對沖基金自愿決定是否遵循GIPS，但遵循GIPS的機構(gòu)更容易獲得投資人的信任。

馬暉洪表示，海外對沖基金良莠不齊。體現(xiàn)在凈值披露上，好的披露，不僅包含凈值信息，而且將客戶關(guān)心的其它信息也展現(xiàn)出來。例如，部分對沖基金在披露凈值時，會介紹基金背后使用的策略，各個策略對基金凈值的貢獻(xiàn)，基金前幾大重倉對基金凈值的貢獻(xiàn)等。差的報告通常披露信息不全面，除了漏掉部分產(chǎn)品信息，或者將子策略合成披露，還有一種常見的情況是遺漏業(yè)績基準(zhǔn)信息，遺漏策略的行業(yè)平均表現(xiàn)信息，遺漏基金行政服務(wù)商和基金托管信息。

馬暉洪認(rèn)為在投資之前，投資者需從三方面留意對沖基金的情況。首先，該基金使用的投資策略的歷史規(guī)模情況，基金使用的策略有沒有改變。其次，同一策略不同產(chǎn)品業(yè)績是否近似，可要求基金經(jīng)理把同策略的不同產(chǎn)品的表現(xiàn)拿出來，如果同策略不同產(chǎn)品表現(xiàn)差異很大，可以要求基金經(jīng)理做出解釋。第三，基金用的服務(wù)供應(yīng)商是不是大家熟悉的，基金披露的業(yè)績數(shù)據(jù)是否經(jīng)過第三方核驗等。

馬暉洪最后指出，對于投資者來說，凈值能展現(xiàn)的信息極其有限，投資前需透過凈值獲得對基金更深層的了解，否則是危險的。