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來源：中國基金報

11月16日，基金君邀請到的分享嘉賓是華夏基金數量投資部總監，A50ETF基金經理榮膺做客中國基金報粉絲會。榮膺是A50ETF的掌舵人。在指數投資方面經驗豐富，管理著多只行業創新型產品，目前管理的權益類ETF規模超600億元(含聯接基金)。

活動中，榮膺就基民們關注的問題進行了耐心解答，以下是她分享的精彩觀點：

1、長期來講，MSCI A50可能越往后，它的成長性或者龍頭屬性會更占優。

2、后續中概股的表現，還是要看國內政策面和股票盈利能力是否見底，擇時也應以這個體系為參考。

3、推薦大家用“532原則”投ETF。長期一定要有一些權益資產來抵抗通脹，建議撥出五成倉位參與。具體調配方面，首先，要根據自己的風險承受能力，決定多少資產能買權益基金。然后股票投資始終保持三成的一半一直拿著不動，剩下的去做交易、擇時。短期如果遇到一些暴跌，可以有兩成現金抄底。

基金君整理了當天活動的文字實錄，與您分享。

01

MSCIA50長期龍頭屬性更明顯

中國基金報社群粉絲提問：MSCI中國A50互聯互通指數與滬深300指數相比，有何不同，如何看待年底前估值切換行情？

榮膺：行業的角度來講，有細微差異，MSCI A50和上證50行業分布差異比，行業上它跟滬深300比較像，但是滬深300金融權重會更高一些。另外如果從市值規模來看，股票的數量差異也比較大，MSCI A50龍頭屬性會更強。

從現在到年底，如果看短期，不一定MSCIA50能夠戰勝滬深300，因為金融板塊、房地產產業鏈的估值可能都比較低。年底也是大家為明年準備開始布局的時候，低估值的一些票可能相對表現不會太差，大家會覺得明年可能流動性全球緊縮，低估值的股票相對比較有安全邊際，大家可能會愿意去買。但是指數的長期收益率，本質上還是取決于長期這些企業成分股的ROE(凈資產收益率)水平，所以這種情況下，目前來看MSCI的這些股票的ROE水平還相對比較高。

后續MSCI的行業可能相對于滬深300來講，它的新經濟表征的股票數量會比較多，慢慢地消化這些新經濟股票的估值以后，可能它又回到主線，但還是要看ROE水平。長期來講，MSCI A50指數跟滬深300指數比，不一定會受估值影響更大，可能越往后，它的成長性或者龍頭屬性會更加占優。

中國基金報社群粉絲提問：目前A股市場有多少個MSCI指數？現有的這些指數各有哪些特色？MSCI中國A50互聯互通指數的投資標的和富時A50、上證50等50指數有什么不同？收益相關性怎樣？

榮膺：MSCI在A股市場上的指數有幾十個，代表性的寬基有幾個，第一個是MSCI中國A50，但是之前大家可能更熟悉的是MSCI中國A股指數，這是中國A股納入到MSCI全球指數體系的子板塊。第二個是MSCI中國A股國際通指數，這個指數跟中國A股指數已經完全一樣。第三還有MSCI中國A股在岸指數，這個指數不是從海外投資者角度來看，只是從 A股本土投資角度來看A股的指數，它不是國際化投資標的。跟A股有關的指數，MSCI旗下有很多，普通投資者記住MSCI A50和MSCI中國A股指數就可以。

MSCI A50跟富時、上證50的核心差異，就是行業分布不一樣，不管是富時還是上證50，金融、銀行非銀、地產的權重會比較高。MSCIA50相對權重均衡一些，電力、新能源、消費、醫藥，電子等權重都不低，行業差異是最大的本質來源。

這幾個指數之間的相關性不高，如MSCI A50跟上證50相關系數是0.93，但0.93在指數和指數的相關系數里，算不高的品種。也就是說MSCI中國A股、A50指數跟上證50的權重大概有50%完全不重合，相當于兩個東西。只有50%的東西是重合的，另外一半買的是完全不一樣的，所以相關性并不高。而且如果你是算相關系數，可能大家漲跌幅是同向的，但是日積月累累計收益可能差距就會越來越明顯，所以看相關性意義不是那么大。

中國基金報社群粉絲提問：目前都知道國家對于互聯網的監管已經將近完成，整個中概互聯網已經進入到低位，那么明年如果美聯儲加息，或者中美關系的變化是否會繼續影響中概互聯股的走勢？

榮膺：我的觀點是中外互聯的下跌，還是我們國家層面對于互聯網反壟斷政策的調整。如果追溯去年年終到現在，歷時快一年半時間，互聯網股的盈利見底，主因取決于我們國家本身政策是不是能夠看到階段性成果。假設兩年后可以看到階段性成果，起碼還有半年基本面見底的時間。

美國流動性的收緊、中美關系都不是中概股下跌的未來主因，前期流動性的收縮肯定是有一輪影響，但跌到現在位置，也基本已經把估值的泡沫擠出去了，所以后面這兩個因素我覺得都不是主因。可能這兩個因素更多影響的是國內其他板塊，如成長股，它們可能會受到聯儲后續政策的影響或者壓制更大。所以我覺得后續中概股的表現，還是要觀察國內政策面，以及看股票盈利能力是否見底，擇時也應以這個體系為參考。

所以我覺得像恒生互聯網、恒生互聯網ETF為代表的板塊，目前沒有非常大的反彈趨勢，但已經開始進入筑底，可以左側配置的空間，所以我覺得在這個位置上我不會去做追高的動作，因為沒有確定性的板塊盈利扭轉或者基本面的建議。所以我一般可能會考慮的是做逢低定投、清倉、吸納的一些操作。

02

A50ETF有壓箱石功能

中國基金報社群粉絲提問：A50指數有什么配置價值？可以和哪些指數互補？

榮膺：A50指數最大特點是，它是國內比較少有的保持龍頭風格，但是依然能有很好的全市場行業中性的寬基指數。它跟一些大盤股指數有比較大差異，主要在于它行業結構分布上，不會只局限于簡單按照總市值排序最大的50個行業，而是會跟整個中國市場的整體行業結構相匹配。

和其他大龍頭指數比，它在醫藥生物上會更均衡配置。另外它在新能源、電子等新興產業，A50權重會更高一些。所以從投資特點上，A50指數是寬基，非常有配置或壓箱底功能。今年市場有些行業板塊在政策的影響下，會有非常大的波動，包括房地產的政策調整，整個產業鏈很多板塊可能都下跌，如果配窄基指數，風險是非常高的。寬基指數特點是只要國家經濟還是上行，只要貨幣政策是適度的，沒有過度收緊，那么整個寬基指數從大方向是往上走的。

這類資產給予很多投資者配置的空間，是你敢拿或者下跌時你敢于去抄底的。它應該是整個中國市場權益投資的壓箱石，是你基礎配置應該要有的。

我覺得它不是互補的概念，它是核心策略，然后其他的是衛星。如果做權益投資，最大的風險是跑不贏通脹的長期風險。這種情況下，你至少要有權益底倉配置，這時你不適合拿某行業來做底倉，最合適就是這樣的龍頭寬基指數，所以它應該是核心，而不是互補的地位。

中國基金報社群粉絲提問：最近A50ETF交投很旺，請問是什么原因推動？如果想要選擇藍籌基金，A50ETF是否合適？

榮膺：A50ETF交投很旺有兩大原因，第一，這個品種大家耳熟能詳，有不少散戶參加交易。很多人都懂這50個成分股，然后它也是新品種，加上宣傳，有很多新的客群參與進來。另外，A50品種在香港有股指期貨對應，這樣可以配套期貨做更多的交易策略。因為ETF是它的現貨，期貨交易的金額也很大，所以它是既有交易屬性的品種，也有配置屬性的品種，上市以后成交量一直都非常活躍。很多其他品種是做不到的，因為它背后沒有對應的風險對沖工具。

A50有期貨對應，可能是全市場的標桿，風險對沖也以此為基準，它的成交量就會特別大。如果要買藍籌，A50是不錯的選擇，因為都是大盤龍頭股，然后龍頭股在整個行業的這些股票，屬于投資ROE水平比較優質的股票。

中國基金報社群粉絲提問：目前A50估值在歷史上所占分位是多少？現在是合適的買入時機嗎，還是先觀望一陣？大概什么時間點可以完成建倉？

榮膺：實際上A50的估值水平，我不建議大家對寬基用歷史估值分位數方法，因為實際上整個估值的分位數是隨著利率中樞的變化而變化的，特別是以前A股的估值，2013年、2014年利率還在比較高位置時，A股的估值中樞跟現在利率已經下降到3%左右的估值中樞是完全不同的，只要趨勢沒有發生變化，即使看到現在中位數跟歷史比，它比較高，也不會再回復到過去。

更加有意義的是去橫向做比較，因為A50跟其他全球大盤龍頭指數比，估值還是比較有吸引力的，它的ROE水平在16左右，A50大概是15倍。美股市場ROE略高一些，但它估值水平已經三、四倍了。從這個角度來看，美股的風險和估值泡沫要比我們大得多。A股的收益率、估值水平還是非常合理的。

另外，因為是寬基，所以可以設定權益配置倉位的比重，這類資產在權益投資倉位比重可以達到五成左右，但這五成不是現在一次性投入，而是通過一年左右的定投時間來完成。因為明年整個經濟狀態可能會處于不溫不火的狀態，然后政策可能是托底性因素，國內整體政策是比較友好的，這種友好跟海外聯儲的貨幣政策緊縮互相抵消，海外一直會有一些向下的壓力存在，所以明年整個權益市場可能會上下震蕩，甚至出現階段性見底狀態，可能會進一步下行。

如果是這樣的狀態，就有很從容的時間可以把A股的權益底倉建起來。但從長期來看，還是要相信整個A股市場的核心資產，將來會是居民配置的主要財富轉移新增的部分。

03

投資ETF的“532原則”

中國基金報社群粉絲提問：投資ETF方便，費率低，交易靈活，好處多多。但我在二級市場交易中總拿不住，總想交易，結果收益就一般般，怎么克服？有好的方法和技巧嗎？

榮膺：推薦大家用“532原則”投ETF，股票投資最大的風險不是市場下跌的風險，長期來看最大的風險是你跑不贏通脹的風險。長期來看，一定要有一些權益資產，抵抗通脹要有五成倉位。首先，要根據自己的風險承受能力，決定你多少資產能買權益。然后股票投資始終保持三成的一半一直拿著不動，剩下的去做交易、擇時。短期如果遇到一些暴跌，可以有兩成的現金抄底。這就是532原則，這樣的原則不會讓你錯失上漲的行情，或者股市整體趨勢向上的行情。

中國基金報社群粉絲提問：請問ETF基金如何做出超額收益？

榮膺：ETF基金核心的投資目標不是以超額收益為主，而是以緊密跟蹤指數為主。廣大基民一定要有正確的觀念，最大買ETF基金的風險，是跟不上指數。它的表現跟指數漲跌幅不一樣，如果ETF基金出現這種情況，說明出了風險。大家買ETF時，就是為了買指數而來，是很透明的產品。

但ETF基金實際在操作中，基金經理還是愿意去給投資者爭取獲得一些相應的超額收益，這部分的超額收益來源有幾個方面，第一，新股可能會有一些超額收益，但這是一些小規模基金可能會有的。第二，一些轉融通的證券出借收益成為超額收益來源。如我們持倉的股票有一定的比例，可以出借給市場上其他投資人的，出借的費用歸基金資產所有，是超額收益的來源。

第三，還有一些超額收益的來源，可能會存在于指數成分股調倉時，基金經理如果操作得當。但這個超額收益并不是確定性超額收益的產生，而是可能要做出相對指數主動偏離的做法才有可能獲取，可能也不是穩健的，有可能會跑不贏指數，所以我不認為它是主要的貢獻手段。第四，有一些 ETF的產品，它有股指期貨的相應對標，如果股指期貨是貼水ETF，可以買一些很小倉位。這也是超額收益來源。所以ETF相對比較穩健的超額收益來源，占比最高的是證券借貸這部分的收益。

中國基金報社群粉絲提問：當前是投資指數ETF好還是投資行業ETF好，應該怎么樣選擇？

榮膺：現在市場風格，權益類投資沒有在主題跟行業之間二選一的，沒有在寬基跟行業之間二選一的，應該是寬基都得投，然后在行業之間做調整。寬基的投資是長期堅持做的。如果短期市場風格，很多行業主題，特別是熱門行業，它的估值都不會特別低，現階段，至少在年底前，市場上可能隨著信貸的放松，錢會流到股市上。如果是這樣的情況，最終是利好成長股表現的，所以行業主題的基金，年底前應該還會繼續大放異彩。

但寬信用的持續力度、持續時間都不確定，再加上聯儲明年可能會有加息的流動性緊縮舉措，美股承受的壓力是非常大的，如果是這樣的市場環境，就意味著這些板塊炒到一定程度就會有向下的壓力，然后慢慢有些資金就會去尋求配一些更安全邊際的板塊。從這樣的角度來說，成長股沒有完全占優，組合還是更均衡一些會更好。

中國基金報社群粉絲提問：ETF適合定投還是適合短期持有？

榮膺：ETF不只是長期持有不動。不同的ETF屬性不同，越是寬基產品，如A50，它定投長期持有的比重越高，短線交易的比重越低，但是越是行業主題，更需要勤快換倉。即使這樣，A50在你持有的總盤子里，也可以做交易，畢竟是權益類資產。如果做交易，我可能會愿意定投。總目標設置好以后，始終維持至少一半倉位是達到總目標的區間，然后另一半來做交易，即使是減倉，也要留五成的倉位做底倉，然后剩下五成可以調倉換手交易，或者找更合適的時機來進行抄底。所以ETF投資者還是要去做交易。

中國基金報社群粉絲提問：哪類ETF基金適合長期持有？

榮膺：寬基適合長期持有，因為它的行業、股票都會不斷新陳代謝。行業窄基如果遇到行業熊市，可能要等三五年周期才能回本，所以寬基長期持有的意義更大。A50的行業會更表征中國整個經濟轉型的方向，從前瞻角度來看，我可能會更敢于長期持有。之前大家可能覺得有些寬基買了以后收益率不盡如人意，本質不是因為寬基策略問題，而是有一些寬基在行業上它是有偏移的，如傳統行業它的權重會大一些，可能就會導致它跟市場比有偏移的，是它本身的問題，而不是投行業分散、均衡的寬基策略有問題，所以投寬基，大的方向是不會錯的。

中國基金報社群粉絲提問：個人做股票太難，ETF太多太雜。一般投資者方便起見，構建“180ETF(A50ETF)+深證100ETF+恒生ETF”，是否就可以了？

榮膺：如果從境內和香港各選一只寬基，實際上A50ETF=180ETF+深證100ETF，但也不能完全替代。A50 ETF跟恒生ETF是兩邊市場最具代表性的寬基，是基礎打底艙，然后在此基礎上，有些行業主題更看好，也可以超配一些。

（文章來源：中國基金報）