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紅周刊 記者 | 王立峰

一紙來自房地產(chǎn)行業(yè)信貸集中度的監(jiān)管要求，把招商銀行零售金融的脆弱性恰好暴露了出來。

12月31日，央行與銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于建立銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款集中度管理制度的通知》（下稱通知），通知對(duì)商業(yè)銀行按照規(guī)模、類型等因素，分三檔設(shè)定了房地產(chǎn)貸款集中度管理要求。其中，大型銀行房地產(chǎn)貸款占比不超過40%，個(gè)人住房貸款不超過32.5%；中型銀行房地產(chǎn)貸款占比不超過27.5%，個(gè)人住房貸款不超過20%等。通知還規(guī)定，對(duì)于相關(guān)集中度要求超標(biāo)的商業(yè)銀行給予2年或者4年的整改過渡期。

通知實(shí)質(zhì)上形成了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)限貸的作用，并通過影響未來信貸資金布局進(jìn)而影響銀行盈利前景，這導(dǎo)致了個(gè)別超標(biāo)商業(yè)銀行股價(jià)的劇烈調(diào)整。從市場(chǎng)表現(xiàn)看，銀行板塊指數(shù)元旦后首兩個(gè)交易日累計(jì)下跌2.99%，其中，受到政策沖擊較大的招商銀行、成都銀行、興業(yè)銀行等跌幅居前，跌幅分別為4.03%、11.72%、9.63%。

外界最意想不到的是招商銀行，這家銀行向來被稱為中國(guó)的零售銀行之王。事件的發(fā)生，也讓外部投資者重新審視招商銀行的零售戰(zhàn)略，其護(hù)城河到底有多寬厚。

招商銀行通過其一卡通業(yè)務(wù)成功切入零售金融，在國(guó)內(nèi)高端用戶群體積累了頗高的聲譽(yù)。隨后，再借助App端的改造，招商銀行成功打造了圍繞吃喝玩樂、出行、便民繳費(fèi)、理財(cái)?shù)仍趦?nèi)的零售金融寬廣護(hù)城河。這也讓招商銀行享受了特殊的市場(chǎng)溢價(jià)，即使商業(yè)銀行過去幾年面臨持續(xù)的盈利壓力。

從估值來看，招商銀行目前市凈率（PB）高達(dá)1.72倍，遠(yuǎn)超行業(yè)0.71倍的市凈率。國(guó)內(nèi)A股上市商業(yè)銀行37家，只有寧波銀行一家的市凈率能夠與招商銀行相PK（寧波銀行2.12倍），寧波銀行的成功依靠絕佳的資產(chǎn)質(zhì)量。

更高的估值，源于出色的盈利能力。從數(shù)據(jù)來看，招商銀行的平均加權(quán)ROE（凈資產(chǎn)收益率）位居行業(yè)前列。從2017年至2019年，招商銀行平均的ROE16.65%，位居行業(yè)第五；2020年前三季度為12.75%，位居行業(yè)第一。

如今，招商銀行的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有可能被削弱，原因正是在于前述提及的央行重磅通知。據(jù)招商銀行2020年中報(bào)數(shù)據(jù)，招商銀行房地產(chǎn)貸款占比33.24%，個(gè)人房貸占比24.74%，超過相關(guān)上限5.74和4.74個(gè)百分點(diǎn)。

受此影響，未來4年，招商銀行在房貸方面的擴(kuò)張將被限制，甚至在未來兩年幾乎不存在擴(kuò)張額度。《紅周刊》模擬數(shù)據(jù)顯示，2022年，招商銀行信貸總規(guī)模約為6.36萬億（按照2017年至今招行平均12.3%的信貸增速測(cè)算規(guī)模），在20%上限比例下，個(gè)人住房貸款余額應(yīng)該控制在1.27萬億元，這一數(shù)據(jù)非常接近當(dāng)前招商銀行1.2萬億元的存量。換句話說，招商銀行當(dāng)前的個(gè)人住房貸款余額實(shí)際透支了未來兩年的空間。顯然，這會(huì)對(duì)招商銀行的新增利潤(rùn)構(gòu)成拖累。房地產(chǎn)公司的貸款情況與個(gè)人住房貸款接近。

進(jìn)一步的拆解后發(fā)現(xiàn)，招商銀行在零售業(yè)務(wù)上對(duì)于個(gè)人住房貸款過于倚重了。數(shù)據(jù)顯示，招商銀行零售貸款的一半投向了個(gè)人住房貸款。以2020年上半年數(shù)據(jù)為例，個(gè)人住房貸款1.2萬億，零售貸款余額2.48萬億，半壁江山是住房按揭貸款。所謂的招商銀行的零售業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)際是個(gè)人住房按揭信貸優(yōu)勢(shì)。

與同行相比，招商銀行這一數(shù)據(jù)處于行業(yè)高位。同樣以零售金融見長(zhǎng)的平安銀行，其房屋按揭及持證抵押貸款占零售貸款的比重為32%，寧波銀行僅為3%。

監(jiān)管層的重磅政策意在約束房地產(chǎn)的非理性發(fā)展，并引導(dǎo)商業(yè)銀行將資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。但是短期來看卻會(huì)打擊商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)和盈利。

招商銀行過去之所以大力發(fā)展房貸，根本原因在于該業(yè)務(wù)屬于銀行最優(yōu)質(zhì)的貸款之一，且個(gè)人房貸按照50%折算風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其對(duì)銀行資本的消耗為一般信貸的一半。從不良率看，也是行業(yè)內(nèi)最低。2020年上半年，招商銀行個(gè)人住房貸款不良率僅為0.25%，遠(yuǎn)低于公司類貸款1.7%的不良率水平。從規(guī)模看，2020年上半年，招商銀行個(gè)人住房貸款余額1.2萬億元，相比2017年末8334億元增長(zhǎng)了44%；同期公司貸款業(yè)務(wù)從1.57萬億增長(zhǎng)至1.9萬億，僅增長(zhǎng)24%。

不過，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，限貸并不會(huì)對(duì)招商銀行長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利能力構(gòu)成威脅。短期負(fù)面利空之后，招商銀行股價(jià)已經(jīng)回暖。

（文中提及個(gè)股僅做舉例分析，不做買入或賣出建議。）