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麥趣爾(27.990, 0.29, 1.05%)的收購麻煩

麥趣爾扣非后凈利下滑遭深交所問詢，烘焙業務快速擴張致成本高企

5月29日，新疆乳制品制造和烘焙連鎖企業麥趣爾就2017年扣非后凈利大降等問題回復深交所問詢，其業務擴張版圖及潛在風險也隨之暴露出來。

自2011年起，麥趣爾通過設立子公司、收購資產等方式，將烘焙業務版圖延伸到全國，門店數量從上市之初的39家一度增加到2017年的242家。然而大舉擴張背后，卻是門店成本的不斷增加，由此造成麥趣爾近兩年凈利大幅下降。而其收購標的也是質疑聲不斷，先是浙江新美心在收購前卷入疑似食物中毒事件，后有青島丹香涉嫌提前泄露交易內幕。

分析認為，麥趣爾的快速擴張可能帶來發展基礎不牢靠、不注重發展質量等風險，未來不排除其因開放加盟而失控的可能。

業績下滑遭監管問詢

5月17日，深交所向麥趣爾下發問詢函，要求其對2017年扣非后凈利大幅下滑28.06%、北京子公司虧損等問題進行解釋。麥趣爾5月29日回復稱，公司主營業務毛利下降主要系包裝紙箱價格大幅增長所致。而伴隨烘焙業務的不斷擴張，其門店房租、人力、稅負成本等也水漲船高。

公開資料顯示，麥趣爾集團股份有限公司成立于2002年，是新疆地區規模較大的食品加工企業，核心業務包括乳制品制造和烘焙連鎖。2014年上市之初，麥趣爾僅有39家烘焙連鎖門店，至2017年底門店數量已增至242家，新疆、浙江、北京各有門店43家、194家、5家。

由于房租物業費及資產折舊有較大增加，麥趣爾2017年合計增加銷售費用約425萬元。2016年、2017年，麥趣爾北京子公司分別虧損719.74萬元、749.16萬元，僅人力和房租成本就占去了其北京業務的大半收入。而占麥趣爾全年收入近半的浙江地區，2017年營收也下降了3.4%。

面對不斷增加的人工、房租及稅負成本，一向采取直營模式的麥趣爾在2016年以其收購的浙江新美心食品公司“綠姿”烘焙品牌名義設立“綠姿品牌管理有限公司”，以管理浙江地區的加盟店。根據麥趣爾對深交所的回復，目前已完成1家加盟門店的改造，正辦理加盟改制手續的門店有30家，剩余門店在今年5月可全部完成加盟店轉換。

一位大型烘焙連鎖品牌相關負責人向新京報記者透露，直營門店房租、人力成本較高，一線城市更是如此。如在北京護國寺地區開店僅月租就要十幾萬元，日營業額做不到2萬元以上就會虧錢。而一旦開放加盟，食品安全就較難掌控，“比如當天賣不完的面包理論上應報廢，但加盟店出于成本考量可能不會嚴格按照制度執行。”

對于加盟店的管控，麥趣爾6月4日回復新京報記者稱，加盟門店及食品安全管控將由綠姿方面負責，但并未透露具體細節。

多起收購引質疑不斷

2011年，麥趣爾5家烘焙連鎖店在京開業，邁出向全國擴張的第一步。然而7年過去，麥趣爾始終未在北京市場打開局面，截至2017年底依然只有5家門店。麥趣爾對新京報記者解釋稱，北京業務只做戰略發展，并不注重開展連鎖門店。

一烘焙連鎖品牌負責人認為，北京市場競爭激烈，精品店、歐包店甚至是酒店餐廳都會分流烘焙客流。“烘焙連鎖店開到50家以上非常難，管理體系、人才培訓、財力、選址等都要考量”，因此收購地方品牌遠比培育品牌更容易實現擴張，但管理上勢必需要磨合。

而事實上，麥趣爾幾次收購均引來一定質疑或麻煩。2015年5月，麥趣爾斥資2.98億元收購浙江新美心食品工業有限公司100%股權，以“實現烘焙連鎖經營門店數量和規模上的突破”。

2016年，新美心全年業績并入麥趣爾報表，麥趣爾業績同年也出現大幅下滑，其凈利2811.24萬元，同比下降60.54%，經營活動現金流更是同比減少了75.33%。對于業績下降原因，麥趣爾在2017年5月3日答投資者問時曾解釋為“受到宏觀經濟的影響以及各項成本的增加影響”。而其2016年財報顯示，新美心所在的浙江地區營業成本同比增長了79.37%。

麥趣爾在今年1月31日發布的2017年業績向下修正公告中還稱，由于所處行業競爭加劇及門店改造攤銷的影響，收購的浙江新美心可能存在商譽減值風險。

繼華東市場后，2017年12月，麥趣爾再次宣布將以2.19億元的價格收購青島丹香51%股權。但此次交易存在諸多疑點，如青島丹香資產增值率高達271%，且早在2016年9月就有股友在貼吧中爆料了此次交易。對此，深交所于今年1月31日向麥趣爾下發問詢函，要求其對信息是否泄密嚴肅自查。

麥趣爾還有意搶占線上市場。今年3月，號稱“烘焙O2O第一股”的手樂電商宣布擬以2億元-4億元“賣身”麥趣爾。而手樂電商2014年-2016年分別虧損2144萬元、998萬元、7299萬元，至2017年才扭虧“摘帽”。目前手樂電商以上海為中心，業務延伸至北京、天津、成都、南京、杭州等地。手樂電商在2017年半年報中也承認，由于正處于業務擴張期，費用投入增加，經營現金流持續為負且缺口擴大?？绲貐^經營也為配送鏈條及食品安全管控帶來一定風險。

業內認為，一旦收購完成，這些風險或將轉嫁給同樣處于快速擴張期的麥趣爾。對此，麥趣爾回復新京報記者稱，收購手樂電商的長遠目標是看中其線上資源，同時契合公司向外拓展的戰略，未來公司也打算進軍上海市場，“可能會有一部分風險”。

大股東高比例質押股權

在旗下公司屢受質疑的同時，麥趣爾大股東質押股權比例較高也受到監管部門關注。

截至2017年底，麥趣爾母公司新疆麥趣爾集團有限責任公司，第二大股東、董事長李勇，第三大股東新疆聚和盛投資有限公司質押其所持上市公司股份的比例分別高達88.44%、71.28%82.59%。以此計算，麥趣爾前三大股東已累計質押上市公司50.55%股權。

麥趣爾實際為創始人李玉湖、其妻王翠先、其子李勇、李剛4人共同持有。家族4人通過麥趣爾母公司持有上市公司47.69%股權，王翠先、李勇、李剛還直接并通過聚和盛投資持有上市公司11.72%股權。

麥趣爾5月29日在回復深交所問詢時表示，控股股東麥趣爾集團及其一致行動人李勇因融資需要將其持有的公司股份進行質押，“總體上不存在被平倉的風險。”香頌資本執行董事沈萌認為，大股東股權質押比例過高說明其資金鏈緊張，在股價劇烈波動特別是深度下探時，就可能觸發強制平倉。

麥趣爾方面對新京報記者稱，目前母公司及李勇的質押融資初步用于個人投資，后續可能用于上市公司。

事實上，隨著麥趣爾在全國烘焙市場的不斷加碼，其原本募資用以發展的日處理300噸生鮮乳生產項目、2000頭奶牛養殖基地項目、烘焙連鎖新疆營銷網絡項目均進展緩慢，深交所甚至在今年5月17日下發給麥趣爾的問詢函中質疑其違規使用募集資金。

沈萌認為，麥趣爾近幾年轉向快速擴張模式，為了在市場快速形成規模而減輕質量發展的比重。雖然市場份額可能快速增加，但基礎不夠牢固，甚至未來不排除因為開放加盟而失控。

本版采寫/新京報記者 郭鐵