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宏觀股指

觀點：三大指數(shù)漲跌不一，但A股中期向好

(資料圖片僅供參考)

12月2日，滬指收跌0.29%，報3156.14點，深證成指收跌0.39%，報11219.79點，創(chuàng)業(yè)板指收漲0.09%，報2383.32點。醫(yī)藥、紡織服裝、光伏板塊領漲，汽車、黃金、船舶制造板塊領跌，北向資金凈買入40.94億元。截至12月1日，滬深兩市兩融余額為15653.8億元，較前一交易日增加11.1億元。

隔夜外盤，美股低開后持續(xù)縮減跌幅，三大指數(shù)收盤漲跌不一，但周線上均錄得上漲。截至收盤，道瓊斯指數(shù)漲0.10%，報34,429.88點；標普500指數(shù)跌0.12%，報4,071.70點；納斯達克綜合指數(shù)跌0.18%，報11,461.50點。大型科技股漲跌不一，中概股整體走高，納斯達克中國金龍指數(shù)漲5.39%，本周累漲超22%，創(chuàng)3月中旬以來最大單周漲幅。周線上，道瓊斯指數(shù)累漲0.24%，標普500指數(shù)累漲1.13%，納斯達克綜合指數(shù)累漲2.07%。這也是三大指數(shù)今年10月以來的首次周線兩連漲。

國內方面，11月份，我國制造業(yè)PMI降至48.0%，連續(xù)兩個月低于臨界點，制造業(yè)下行壓力有所加大。但六大行向房企提供資金支持規(guī)模超萬億，落實“地產(chǎn)十六條，顯示了國內通過房地產(chǎn)穩(wěn)定經(jīng)濟的信心。證監(jiān)會宣布恢復涉房上市公司并購重組及配套融資，調整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策，房地產(chǎn)“第三支箭”發(fā)射;此外，國內疫情政策逐步優(yōu)化，市場情緒有所緩和，企業(yè)和人民群眾信心有所恢復，股市成交額明顯提升，北向資金內流。從消息面偏多與資金面偏多來看，年末政策加碼提振市場情緒，外資看多A股市場，回流意愿較強，預計股指期貨或將偏強震蕩。

投資策略：短期觀望為主，待行情企穩(wěn)之后，可以嘗試中長期謹慎低階試多。

貴金屬

觀點：美元沖高回落，COMEX金價探底回升

上周五美元沖高回落，收長上影線到錘子小陰線。金價上周五從近四個月高位回落，此前強勁的美國就業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)了對美聯(lián)儲可能堅持其激進貨幣政策緊縮的擔憂。國內方面，上周五滬金主力2302合約高開高走，收中陽線；隔夜低開探底回升，收小陽線。

策略方面，目前COMEX金價探底回升，短線建議逢低做多為主，下方支撐暫看1735美元/盎司，破位離場。

國內方面來看，滬金建議短線建議逢低做多為主，下方支撐暫看403元/克，破位離場。

黑色品種

鋼礦

觀點：防疫政策持續(xù)優(yōu)化調整，遠月合約強勢上行

鋼材延續(xù)強勢，反套快速擴大。地產(chǎn)利好政策階段性全部落地，后期關注政策執(zhí)行效果，防疫政策持續(xù)優(yōu)化調整，年底仍有宏觀政策利好的空間。基本面淡季特征加強，北方需求快速轉弱僅華東華南有部分趕工，制造業(yè)PMI不及預期，熱卷下游冷系去庫遇阻，制約熱卷后續(xù)需求強度。鐵水產(chǎn)量轉穩(wěn)，減產(chǎn)重心轉向電爐，供需基本保持弱平衡，年底仍處于政策利好窗口期，遠月預期難證偽，弱現(xiàn)實在盤面反饋不足，但估值上看遠月已偏高估，基差空間已比較有限，追多難度較大，前多繼續(xù)持有。

鐵礦延續(xù)強勢，上漲順暢，期貨轉為升水。澳洲發(fā)運偏高位穩(wěn)健，巴西發(fā)運提升力度恐弱于往年年底，疊加非主流發(fā)運持續(xù)下滑，全球總體發(fā)運仍低于往年。高爐減產(chǎn)空間有限，北方限燒結常態(tài)化，由于價差走平，高爐配礦調整對成本控制幫助有限，而廢鋼逐步收緊使得鋼廠對鐵礦的依賴度被動增強，鋼廠遲遲不兌現(xiàn)補庫，淡季來臨后低庫存狀態(tài)使得鐵礦支撐強于成材。結合宏觀利好頻出，鐵礦保持強勢運行中，資金博弈多頭占據(jù)主導，但由于盤面估值已偏高，需警惕鋼廠原料冬儲力度不足造成的預期差，多單謹慎持有。做空盤面利潤適當平倉。

焦煤焦炭

觀點：焦炭二輪提漲落地，遠月合約偏強運行

上周五夜盤雙焦遠月合約偏強運行。焦炭方面，二輪提漲落地，焦企利潤稍有修復，但環(huán)保、以及疫情原料煤到貨減少，焦企生產(chǎn)積極性較低。需求端鐵水微增，鋼廠利潤小幅修復，考慮極端天氣及場內低庫存，補庫積極性較好。焦煤方面，供應端，產(chǎn)地疫情致部分煤礦停產(chǎn)，物流受影響較大，產(chǎn)地供應收緊。進口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通車800車左右。需求端焦炭提漲期間，下游情緒向好，焦企對煉焦煤仍有補庫需求。策略方面，臨近年底為政策利好窗口期，對遠月的預期短期暫無法證偽，可考慮回調多配遠月合約。近月合約受到疫情、淡季終端需求回落等現(xiàn)實壓制。套利考慮1-5反套。

玻璃

周五，玻璃主力01合約日盤微漲，夜盤微跌，收于1393元/噸（+9元/噸）。現(xiàn)貨沙河安全1528元/噸（+0元/噸），武漢長利1580元/噸（+0元/噸）。疫情管理逐步松綁，復工復產(chǎn)逐步啟動。

基本面上看，周度總庫存小幅度去庫，最新數(shù)據(jù)顯示，庫存總量7257.4萬重箱（+1.00%），華中地區(qū)去庫大幅放緩，僅-1.60%，華東本周表現(xiàn)略好，-2.69%，華南去庫不明顯，-0.49%，其余地區(qū)均有累庫，其中09%，華北累庫明顯，+6.09%，東北和西北有一定累庫（+2.59%，+1.99%，+1.13%），西南累庫較輕，+0.95%。供應端整體有一定收縮，需求端在中北部地區(qū)氣溫快速下行背景下面臨考研，玻璃自身壓力仍未有效緩解。

綜合來看，供應端產(chǎn)線出清仍較為漫長，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍謹慎看待后期黑色系需求情況。

策略：短期：供應端產(chǎn)線出清仍較為漫長，而后期需求窗口大幅收窄，在短期仍謹慎看待后期黑色系需求情況關注傳統(tǒng)旺季下的玻璃需求兌現(xiàn)情況。對玻璃近月合約仍持反彈空的思路對待，套利角度仍可以考慮擇機反套。

有色金屬

觀點：宏觀預期改善，銅價高位運行

銅

從宏觀層面來看，宏觀預期出現(xiàn)類似于11月初的改善狀態(tài)，主要還是圍繞兩點，一個是美聯(lián)儲加息節(jié)奏調整的確認，另一個是國內疫情政策調整和穩(wěn)經(jīng)濟政策刺激的預期。第一個預期在周中的美國PCE物價指數(shù)，鮑威爾發(fā)言得到強化，加息放緩，終點利率可能有所調整，不過我們認為市場對于加息預期沒有更多的博弈空間，主要關注實際通脹下行與經(jīng)濟下行的速度和幅度更為關鍵；另一個是國內政策刺激加碼，疫情政策調整預期偏強，且預期尚難證偽，引發(fā)風險偏好回升，隨著時間推移，我們認為宏觀主邏輯仍在通脹預期壓制銅價和經(jīng)濟衰退擔憂驅動的銅價上。庫存方面仍維持較低水平，交割后倉單貨流出，現(xiàn)貨升水400交易，期限結構比較平緩；海外庫存有所下降，歐洲地區(qū)尚未明顯交倉，注銷倉單再度回升，前期大貼水狀態(tài)略有改善。對比11月價格上漲驅動來看，本次宏觀方面對于美聯(lián)儲轉向預期的炒作沒有更強，且博弈加息的空間也不大，國內政策預期轉好且尚難證偽，這對價格有一定推動作用；基本面強度上不如11月擠倉預期帶來的結構支撐；資金方面尚未有明顯跡象顯示投機資金大舉進場，綜合來看，銅價整體仍于宏觀與產(chǎn)業(yè)背離，現(xiàn)實與預期背離的博弈中，價格表現(xiàn)為震蕩，預計區(qū)間64000-67000元/噸。

鋁

近期鋁價由于宏觀利好繼續(xù)沖高，需要注意的是隨著12月議息會議的臨近，仍存不確定因素。加上鋁消費持續(xù)淡季，終端需求難有提振，后期累庫壓力仍在，因此鋁價持續(xù)上行仍有一定壓力，料短期滬鋁主力或在1.85-1.95萬附近震蕩為主。

鋅

宏觀方面，國內多地疫情防控政策再次作出實質性優(yōu)化，解封防控區(qū)，取消大面積核酸，倡導復工復產(chǎn)、恢復消費等；此外，鮑威爾在演講中暗示下一步減緩加息步伐，美元指數(shù)持續(xù)走弱，宏觀方面的利多消息較多，是助推本周鋅價再次上行的核心原因。基本面方面無大的變化，隨著氣溫下降，歐洲天然氣和電價轉向小幅上行，當前電價遠低于三季度時的高點，但同時也遠高于往年同期，與上年年末相當，Nyrstar位于荷蘭的Budel工廠于11月在有限的基礎上恢復生產(chǎn)，但歐洲冶煉廠尚不能大范圍復產(chǎn)；另一方面，全球經(jīng)濟增速壓力較大，全球制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月落至榮枯線下，海外鋅消費持續(xù)回落中，LME鋅庫存延續(xù)緩慢去庫。國內方面，9、10月國內精煉鋅產(chǎn)出略不及預期，但環(huán)比大幅恢復，目前礦端相對充足，國產(chǎn)礦加工費連續(xù)上調至高位，進口礦經(jīng)濟效益亦較好，煉廠利潤豐厚，提產(chǎn)意愿高，盡管存在一些擾動，但預計年末及明年年初國內鋅冶煉產(chǎn)出可躍升至高位并保持；國內消費情況依舊較為疲軟，下游維持剛需采購，不過由于沒有進口補充，疊加疫情導致的煉廠到貨延遲，國內鋅庫存依然未能得到累庫。行情上，低庫存及宏觀利好共同助推近期鋅價上探。由于缺乏進口補充及疫情導致的煉廠到貨延遲，鋅現(xiàn)貨偏緊，庫存低位去庫，此外，國內多地疫情防控優(yōu)化，政策端加大對房地產(chǎn)的支持力度，為鋅遠期消費轉好提供了潛在可能。不過我們認為，盡管宏觀情緒火熱，但鋅下游消費距離實質性回暖仍需較長的等待時間，而中短期內，隨著煉廠到貨恢復暢通，庫存有望出現(xiàn)累庫拐點。預計短期鋅價隨宏觀情緒高位震蕩，但上方空間的壓力在逐步加大，中期隨著庫存出現(xiàn)累庫跡象，鋅價有望重回至23500以下。

化工品種

原油

周五油價下行，市場預計供應收緊不及預期，一方面制裁俄油價格上限落地60美元/桶，市場分析限價對俄方影響有限。另一方面周末OPEC+會議決議維持原有減產(chǎn)幅度，下一次聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）將于明年2月初開會，部長級會議將在6月4日舉行。美原油產(chǎn)量和活躍鉆機數(shù)與上周持平。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止12月2日的一周，美國在線鉆探油井數(shù)量627座，與前周持平，比去年同期增加160座。據(jù)調查OPEC原油產(chǎn)量或已在11月創(chuàng)下了自2020年以來的最大降幅。克里姆林宮早先表示俄羅斯不會接受西方國家商定的油價上限。國際能源署預計明年一季度季末俄羅斯的原油產(chǎn)量將減少約200萬桶/天，這可能令石油供應收緊。

需求方面，周末中國各地陸續(xù)公布優(yōu)化完善防控措施，相關調整讓市場風險偏好快速回升，令需求預期向好。美國EIA數(shù)據(jù)石油產(chǎn)品總需求下滑，主要由汽油和餾分油消費下降導致，美汽油裂解價差下滑至15美元/桶，歐柴跌至40美元/桶以下，月差的裂解價差持續(xù)走弱。

宏觀面對油價的壓制減輕，美股上漲波動率下降，上周鮑威爾表示最早將在12月放緩加息步伐。據(jù)觀察美聯(lián)儲12月加息50個基點的概率為78.2%。

策略：12.4的OPEC+會議維持現(xiàn)有減產(chǎn)水平，對市場影響有限，關注后續(xù)俄羅斯對60美元/桶價格上限的反應，以及中國需求恢復情況。周末防控政策利好提振國內市場氛圍，逐步放開下對國內整體需求形成利好，SC短期預計企穩(wěn)反彈，本周關注反彈上行的空間。

PTA

宏觀風險偏好逐漸釋放，供需邏輯再次主導，供需均縮量，短期PTA整理為主。新投產(chǎn)裝置方面，據(jù)悉，威聯(lián)100萬噸PX裝置投產(chǎn)，250萬噸PTA新裝置試車其中125萬噸裝置。現(xiàn)貨方面，需求拖累，持貨商心態(tài)不佳，基差繼續(xù)走弱，現(xiàn)貨價格延續(xù)下跌。PTA現(xiàn)貨價格收跌80至5350元/噸，現(xiàn)貨均基差收跌60至2301+165。主港主流貨源，本周及下周交割現(xiàn)貨01升水165、170、180、150附近成交及商談，12月下01升水110、95、100成交及商談。加工費方面，PX收915.33美元/噸，PTA加工費降至475.33元/噸。逸盛新材料降負至8成、大連2#提滿負荷，PTA整體負荷下滑至67.57%，聚酯開工下滑至73.3%，截至12月1日，江浙地區(qū)化纖織造綜合開機率為50.23%，環(huán)比上周下降3.81%。整體訂單情況低迷，臨近年底為緩解資金壓力，紡織原料備貨積極性不佳，織造工廠開工或繼續(xù)下降。

綜合來看，成本支撐偏強，防疫趨寬利好需求，PTA開工率小幅度壓縮，但新裝置試車，且終端進入季節(jié)性淡季，累庫格局暫無法扭轉，預計短期PTA受制于弱現(xiàn)實反彈幅度有限。關注宏觀偏暖的持續(xù)性。

策略：遠月供需雙弱格局未改，PX裝置投產(chǎn)帶來的原料端弱勢，PTA自身投產(chǎn)帶來的累庫預期難改，但成本回暖，且防疫防控趨寬存在利多需求，短期看PTA仍維持震蕩格局。關注宏觀預期變化及需求支撐。

農(nóng)產(chǎn)品

棉花

觀點：國內疫情防控逐步放開鄭棉偏強震蕩運行

國內疫情防控逐步放開鄭棉偏強震蕩運行USDA11月報告發(fā)布，報告整體中性偏空。美國農(nóng)業(yè)部11月21日發(fā)布的美國棉花生長報告顯示，截至11月29日當周，美棉收割率為84%，前周為79%，去年同期為84%，五年均值為79%。美國農(nóng)業(yè)部報告顯示，2022年11月18-24日，2022/23年度美國陸地棉出口簽約量3746噸，較前周負值有所改善，但絕對值仍然偏低。裝運陸地棉31638噸，較前一周減少3%。2日美棉大幅下跌，日跌幅2.03%，收于83.13美分/磅。2日鄭棉期貨主力合約移倉換月，05合約偏強震蕩，逼近13500關口，最終收報13465元/噸。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至12月1日，新疆采摘進度99.2%，同比下降0.7個百分點；交售進度98.1%，同比下降1.5個百分點；加工進度48.2%，同比下降20.9個百分點。新棉出疆發(fā)運情況好轉，棉花現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌。目前下游訂單仍然不足，主要以小單、散單為主。紗線降價去庫操作頻發(fā)，實際交投清淡。整體來看，國內外宏觀環(huán)境有所好轉，市場對此反應激烈。國內疫情防控措施逐漸開放，對于供應端利好明顯，下游開工及訂單仍需觀察，目前并未看到實質性好轉。在基本面不配合的情況下，鄭棉上沖空間有限，建議觀望為主，不建議盲目追高。

豆粕

觀點：巴西大豆播種步入后期，隔夜豆粕高位震蕩

周五夜盤豆粕繼續(xù)高位震蕩。宏觀，美聯(lián)儲12月加息50BP的概率為78.2%；WTI原油繼續(xù)在80美元/桶關口爭奪，不過西方將俄羅斯石油限價60美元/桶上限，未來原油市場將再起波瀾。供給端，美豆當前處于集中上市階段，USDA顯示美豆10月壓榨量環(huán)比上升至1.97億蒲高于市場預期，截至11月24日當周，美豆出口檢驗量202萬噸且美豆出口凈銷售為69.4萬噸均符合預期；巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨良好推動播種進度提速，南部地區(qū)也將收獲降雨，Patria顯示截止12月2日，巴西大豆播種率達到93.43%低于去年同期但高于五年均值；阿根廷主產(chǎn)區(qū)短期迎來降水，布交所顯示截至12月1日，阿根廷大豆播種率為29.1%，依然遠低于去年同期的43.3%。國內，2日日油廠壓榨利潤繼續(xù)下降，開機率略有下滑至65.16%，油廠豆粕成交清淡為5.26萬噸，其中現(xiàn)貨成交3.06萬噸，遠月基差成交2.2萬噸，油廠豆粕庫存升至20萬噸。總的來看，宏觀擾動存在，成本端美豆需求堅挺，巴西大豆播種進度良好，阿根廷大豆播種提速但仍慢于去年同期，后續(xù)仍需關注拉尼娜對南美大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣影響；國內大豆到港增多但油廠開機率持續(xù)下降，油廠豆粕庫存拐點出現(xiàn)，現(xiàn)貨價格持續(xù)走低使目前處于基差修復行情當中，國內豆粕期價下跌空間有限，短期應選擇觀望。

油脂

觀點：現(xiàn)貨成交分化，豆棕再度承壓區(qū)間上沿

上周內外盤油脂先揚后抑。具體來看，俄油60美元上限的定性及俄方可能采取反制措施，且歐佩克+維持此前給出的減產(chǎn)計劃，原油反彈至80附近后承壓。產(chǎn)業(yè)面，11月馬棕出口增加、產(chǎn)量下滑，且MPOB上調12月棕櫚油參考價。印尼12月前半月毛棕參考價仍在出口專項稅征收界限800之上，且DMO調為1:8，將繼續(xù)放緩棕油出口步伐。印度上調毛棕和精棕進口基礎價。豆系，南美大豆播種推進不過新一周出口銷售回落加劇美豆出口擔憂，CBOT大豆回吐并重返震蕩區(qū)間下沿。生柴，巴西明年初維持B10摻混；EPA提議將2023-2025年可再生燃料摻混義務設定為208.2億加侖、218.7億加侖、226.8億加侖，該提議不及預期，引發(fā)CBOT美豆油盤中跌停并回吐近2個月漲幅，拖累其他油脂走勢。國內，油廠壓榨開機水平上升，豆油成交放量、棕油成交慘淡，豆油庫存75萬噸附近，棕櫚油繼續(xù)累庫至90萬噸上方。總體而言，原油反彈但缺乏力度，生柴不及預期壓制全球油脂價格，加之國內棕油供應寬松，豆棕油再度承壓于區(qū)間上沿；關注東南亞減產(chǎn)情況，激進者延續(xù)短線高拋低吸操作思路。

生豬

觀點：周末小幅回暖，弱勢難以逆轉

12月2日，主力合約LH2301合約收盤價21365元/噸，結算價21090元/噸；LH2303合約收盤價18985元/噸，結算價18785元/噸；LH2305合約收盤價18300元/噸，結算價18170元/噸；LH2307合約收盤價17540元/噸，結算價17510元/噸。

防疫政策調整和天氣變化帶動消費預期調整，盤面處在大幅貼水的情況下基差稍有縮減。考慮到供給壓力尚未釋放，近期現(xiàn)貨價格出的小幅走強難以直接影響盤面預期，價格進一步上行驅動不足。供給壓力尚存需求難以高位承接，年末價格建議謹慎對待弱勢運行。后續(xù)建議重點關注下游消費以及現(xiàn)貨出欄節(jié)奏。養(yǎng)殖利潤大幅變化導致現(xiàn)階段產(chǎn)能調整相對謹慎，遠月暫時趨勢偏弱，但幅度有限。

（文章來源：美爾雅期貨）