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央媽維穩

12月15日，直到國債期貨雙雙跌停，央媽終于出手了。

當天，央行共進行了3個品種2450億元逆回購操作，其中7天期逆回購操作1400億元、14天期逆回購操作450億元、28天期逆回購操作600億元。當天公開市場有1000億元逆回購到期。這一天央行實際上向市場投放了1450億元。

不過，債券市場對此沒什么反應，國債期貨奔向了跌停位。“央行加大了短期資金投放，尤其對7天期逆回購量較大，但是市場沒什么反應。盡管加大了短期資金投放，相對于目前市場上的悲觀預期只是杯水車薪。”上述上市銀行資金部門人士稱。

“12月15日，央行以7天逆回購形式投放大量短期資金，但收效不大。金融降杠桿引發的踩踏是本輪債市暴跌的根本原因。”劉東亮說。

12月16日，央行再次向市場注入流動性，當天進行1050億元7天期逆回購操作，350億元14天期逆回購操作，400億元28天期逆回購操作，共計1800億元，當日有1350億逆回購到期。央行當天又向市場凈投放450億。當日，債券市場企穩，10年期國債期貨主力合約T1703、5年期國債期貨主力合約TF1703均翻紅上揚。

劉東亮說，金融降杠桿不是要將市場打趴下，央行有必要向市場傳遞維穩信號。當前恰逢年末資金緊張階段，元旦后又臨近春節，而年后新的購匯額度打開，預計2017年1月份外匯占款仍將大幅下降，市場對資金面的預期都會相對悲觀。降杠桿本身無可厚非，但應理性有序，金融機構出于自保目的，難免對市場帶來非理性影響。

“央行此時有必要向市場傳遞維穩信號，如加大對短期資金的投放，甚至可以考慮降準，以免恐慌情緒蔓延，導致系統性風險，保證降杠桿有序展開。”劉東亮稱。

央行連續兩天向市場凈投放，以及指導大行向非銀機構借錢，債券市場止跌。央行僅在此關鍵時候精準出手。而此前債市的跌跌不休，央媽靜觀其變，可見央媽的底線是，保住金融機構不出現系統性的風險，除此之外就是金融市場擠泡沫、降杠桿。

“拿到手的資金成本高達8%上下，管你是隔夜還是一個月。”上述華南券商債券交易員說。這一天，香港人民幣銀行同業隔夜拆借利率暴漲444基點，由前一天的7.32233%暴漲至11.76367%。這一天，幾乎所有中小機構交易人士臉上似乎都寫著，缺錢、缺錢、缺錢。

類似的情形似乎還不是重點。央行近兩天的放水救市，并不會讓債券市場重回樂觀，姜超認為，海外沖擊下人民幣貶值壓力仍存，而年末臨近、明年初換匯集中，加上春節前取現需求，資金面仍面臨考驗，債市需熬過冬天。

好日子到頭了?

債券市場悲觀情緒彌漫，交易員們的美好時光似乎要揮手告別了，“今年不但沒有年終獎了，可能還有人面臨重新找工作。”上述華南券商債券交易員說，行業里都感覺到寒冷，現在大家唯一的想法就是撐下去。這一兩年，債券圈年薪數百萬、上千萬的人士比比皆是，現在情勢急轉直下。

債券市場迎來了史上最難熬的時期，3年牛市拐點向下。對于債市機會，姜超認為，債市等待春天，明年仍有機會。隨著對銀行表外理財業務監管趨嚴，未來理財擴張的速度將放慢，但資金回表或增加銀行表內對利率債的配置，債市仍有需求支撐。

“2017年地產投資下滑，經濟下行壓力較大，屆時通脹也將重新回落，去杠桿后債市仍有機會，仍相對看好2017年債市，堅定判斷2017年的10年期國債利率有望回到3%以下，但拐點需等待明年春節后資金面的改善。”姜超稱。

劉東亮則認為，此次債市出現錯殺、超調，已經超越了基本面，從宏觀基本面看，實際上并不支持債市出現如此劇烈的調整。2017年經濟增長、通脹、M2三者總體變動有限，不會出現大起大落，意味著這三項變量在利率定價中的表現為中性，債市應以走平或區間震蕩為主。

或許最終還要看央媽的臉色，如何引導市場資金利率，成為債券市場調整是否結束的關鍵時點。目前債券市場利率高高在上，市場擔心最終傷及實體經濟。

劉東亮說，這種情況將會加大廣譜利率全面抬升風險，實際上當前利率上行已經有超出債市向其他領域蔓延的苗頭，這對實體經濟而言是難以承受的，也并不是央行希望看到的。

央行的目的是降金融市場杠桿，避免發生系統性風險，而這一目的仍在途中。任澤平分析稱，中期政策基調轉向抑泡沫防風險，去杠桿、穩匯率的政策訴求暫時不會改變，債市繼續調整尚未結束。