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導讀：把庫存變成儲備，就是從需求端到了供給端，博弈全球定價權，沒有儲備則手中無牌。

現在全球大宗商品降價，各種去庫存的聲音甚囂塵上，但一味的去庫存是有問題的，我們在去庫存的時候是要分清儲備與庫存的區別的。要把去庫存變成增儲備，把對市場的作用力從為了去庫存的需求刺激，變成增加儲備的保障供給上來。

現在PPI為負值已經幾十個月了，CPI也多個月在2%以下，在大宗商品降價滯銷的時候，手里的商品大幅度的降價，我們把這些商品叫做庫存，現在有了去庫存的說法，但如果我們真的到了資源大宗商品即將漲價的時候，到了通脹發生的時候，手里沒有商品，問題是巨大的，因此在全球提出去庫存的說法，我們是需要甄別的。有儲備才有未來的競爭力，這全球的低價，正是戰略儲備期。

我們應當看到的是儲備對國際價格博弈的重要，在國際價格壓力下，你手里沒有足夠的商品，必須購買人家的高價商品，不得不接受對方的定價，則你就要被對方價格掠奪了，因此對手中的商品發揮的作用是不一樣的，是庫存還是儲備，要多層次的認識，必須是分清的。在經濟低迷資源低價的時刻，對庫存是有去庫存的需要，但對于儲備則是要大力收儲的，這是完全不同的方向，而且國家的收儲不能完全替代民間的商業收儲。

我們從持有人來看，庫存很多是生產者即將出售的商品，而生產者購入的原材料則可能是庫存也可能是生產者的儲備，庫存是持有人準備消耗或者出售的商品，而儲備則是持有人準備長期持有的商品，這里我們要認識到的關鍵性差別在于庫存是要通過銷售取得利潤回報的，而儲備則不是通過銷售取得利潤回報而是通過持有取得安全和市場控制力作為回報的，我們在經濟博弈當中不能惟利是圖，安全也是非常重要的層面，對于國家和大企業更是如此，因此我們要認識到保有儲備的安全需要，不能把儲備都當庫存給去掉了。

對此我們可以從房地產行業看出來，房地產的儲備也很重要，房地產的去庫存不是一味的把房子都賣光，而是形成一部分保障房在政府手中成為儲備，當今世界各國政府手中均有大比例的保障房，只有公有制的中國在公房改革的時期一刀切，政府手中的保障房儲備不足，對房地產進行調控的時候政府手中無房，這也是房地產暴漲時導致社會矛盾增加和政府被動的重要原因。現在房地產去庫存，就是把擠壓的房地產變成政府控制房價的儲備的好時機，保障房屋供給是政府的公共職責之一。

現在中國企業經營不佳，流動性壓力大，導致實際的做法當中，很多儲備是被當作庫存去掉的，因為持有儲備是要付出額外的代價的，賣掉儲備可以得到更多的現金和流動性，對企業具有極大的誘惑力。但安全本身就是有額外的價值，我們要買保險就是安全價值的體現。因此中國的企業把企業的儲備均變現，對中國企業的未來競爭力是有很大傷害的。我們的政策制定需要區別對待。

這里我們要注意到去庫存是增加消費，讓庫存消費掉，是需求端的事情，而增加儲備，則是增加供給保障，是供給端的事情，需求和供給是矛盾的兩個方面，不可片面突出一方，我們現在提出了供給側的改革，那么在資源持有層面，保持儲備的充足，就比去庫存更為重要。在經濟產業鏈的上下游，上游是庫存的，下游則可能是儲備，在下游端增加儲備，就是給上游帶來需求，符合供給產生需求的原理，讓下游多儲備，就是給上游盤活流動性，帶來企業新活力，而社會當中如果再有投資性的儲備，貿易商逢低買入持有逢高拋售平抑，對市場的穩定也有積極的作用。因此我們的政策應當從去庫存轉移到增加儲備上，讓上游企業的庫存出售給下游企業當作儲備，經濟的活力就被激發了。

中國的民間儲備難以激發的根本原因在于儲備的成本。持有儲備的成本最主要的就是資金利率，中國的民間利率太高了。西方不斷的QE壓低利率，帶來的巨大好處就是可以大量儲備資源，尤其是在當今大宗商品價格下跌的時候更是如此，中國沒有足夠的資源儲備是不行的，這里我們看到國家對資源的儲備這些年進展極快，但中國經濟全部靠國家儲備資源是不足的，應當給企業儲備資源更多的支持。如果央行不給流動性支持，外國企業儲備資源是零利率，我們則要6%的資金成本，結果一定是外國儲備充足中國企業儲備沒有，未來資源緊張激烈競爭時，一定是要付出巨大代價的。能夠帶來大量的資源儲備，是西方QE最大的利益所在，把印鈔變成儲備，則印鈔就賺取了暴利，就如假幣被花出去了的道理一樣。

要讓企業儲備資源，讓中國的民間儲備能夠與世界主流發達國家抗爭，企業儲備資源的成本就一定要降低下來，怎樣壓低儲備資源的利率是關鍵，我們央行應當給予特別的流動性支持。央行已經有PSL、SLF、MLF等金融工具，這些工具就應當支持中國的民間儲備，這些儲備通過金融機構就應當能夠從央行拿到更低成本的流動性，央行給資源儲備抵押的金融資產可以更低的取得流動性。比如民間儲備的黃金，就應當可以如紙幣一樣在央行換到貨幣，黃金的信用總是比印出來的鈔票要好的，央行以中國企業的儲備、中國經濟剛需資源儲備等作為發行中國貨幣的基礎，總比拿著外國央行印鈔貨幣來發行本國貨幣有利。

而如果我們的央行能夠通過購買中國剛需資源進行儲備的方式發行貨幣就更有利了，中國國家和社會儲備要有貨幣和財務成本，央行購買資產則是發行貨幣沒有利率財務成本，以中國所需剛需資源發行貨幣，總比使用QE出來的美元發行要好，而且我們革命時代能夠取得金融斗爭的勝利，就是我們解放區邊區幣是綁定當時人民生活必需品糧食、布匹等，我們黨是有此歷史成功經驗的。

因此綜上所述，我們需要分清庫存與儲備，在當今大宗商品降價和資源寬松的時候，經濟不佳要去庫存，但對儲備卻是要大幅度增加的時刻，決不能把民間的儲備也當作庫存去掉，這是從需求端到供給端的改變，我們要從理論上進行深入認識進行改革。政策上要區別對待的，這里央行應當給予足夠的政策支持。（本文作者張捷系中國政法大學資本金融研究院交易學中心教授）